先达股份(603086)前三季度扣非业绩同比增长400.34%，创新药和新产能值得关注

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 25 Oct 2022 先达股份 Shandong Cynda Chemical (603086 CH) 前三季度扣非业绩同比增长 400.34%，创新药和新产能值得关注 In Q1-Q3，Recurring Profit Increased by 400.34% YoY. Innovative Drugs and New Production Capacity Deserve Attention [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb16.78 目标价 Rmb18.90 市值 Rmb5.21bn / US$0.72bn 日交易额 (3 个月均值) US$18.60mn 发行股票数目 310.61mn 自由流通股 (%) - 1 年股价最高最低值 Rmb18.25-Rmb6.28 注：现价 Rmb16.78 为 2022 年 10 月 24 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 19.3% 44.2% 139.0% 绝对值（美元） 16.0% 34.5% 110.9% 相对 MSCI China 29.0% 68.0% 184.6% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 2,203 2,632 3,160 3,643 (+/-) 16.2% 19.5% 20.1% 15.3% 净利润 177 420 500 625 (+/-) 0.8% 137.0% 19.0% 24.9% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.57 1.35 1.61 2.01 毛利率 22.8% 28.7% 28.8% 28.9% 净资产收益率 9.7% 19.1% 18.5% 18.8% 市盈率 29 12 10 8 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  公司 2022 年 前三季度扣非净 利润 3.79 亿元，同比增长400.34%。公司 2022 年前三季度实现营业收入 24.70 亿元，同比增长 63.54%，归母净利润 3.25 亿元，同比增长 287.67%。其中 2022 年 第三 季度 实现 营业收入 8.06 亿 元 ，同 比增长70.55%，归母净利润 1.27 亿元，同比增长 417.94%，扣非后归母净利润 1.66 亿元，同比增长 682.61%。公司前三季度收入实现大幅增长主要因为主要系主要产品产销量增加及售价同期上涨所致; 净利润提升主要系主要产品销量增加及产品毛利率回升所致。  加大新药创制和工艺优化投入。公司目前已经完成咪唑乙烟酸设计工作，并进入建设阶段；咪唑烟酸车间项目完成设计工作各项手续即将完成。前期公司在欧盟、澳洲、拉美等众多市场布局逐步进入收获时期，多个核心活性组分原药和制剂在上述区域获证。2022 年上半年公司实现海外销售 1.45 亿美元，已超过 2021 年全年出口额。创制化合物喹草酮、吡唑喹草酯和苯丙草酮在东南亚、中亚、非洲、拉美等众多市场登记可行性评估已经完成。根据产品性能和适用作物确定多个目标市场启动自主登记。  新基地项目建设助推公司跨越式发展。2022 年上半年辽宁先达基地一期、二期烯草酮系列产品顺利达产，主打产品市场地位进一步巩固，为公司持续发展提供强有力保障。目前三期项目已进入建设阶段，预计年内试生产。五期项目手续和建设筹备工作正在稳步推进。公司年产 5000 吨高端综合智能杀菌剂车间项目已完成建设，目前进入验收阶段。该项目投产后将提高水分散粒剂、可湿性粉剂、悬浮剂等剂型制剂加工能力，拓宽公司杀菌剂产品线，提高杀菌剂市场份额。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 4.20 亿元（+35%）、5.00 亿元（新增）6.25 亿元（新增），EPS 为 1.35 元、1.61 元和 2.01 元。参考同行业公司，我们认为公司产能扩张速度快，给予一定估值溢价；合理估值为 2022 年14 倍（上期目标价 21.24 元，基于 2020 年 18 倍 PE），目标价为 18.90 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：产品价格下跌；项目进展不及预期。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 梁爽 Helen Liang wei.liu@htisec.com helen.s.liang@htisec.com 50100150200250Price ReturnMSCI ChinaOct-21Feb-22Jun-22Volume仅供内部参考，请勿外传 25 Oct 2022 2 [Table_header2] 先达股份 (603086.CN) 维持优于大市 图1 产品价格走势图（单位：万元/吨） 资料来源：海通国际测算 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00烯草酮异噁草松咪草烟烯酰吗啉仅供内部参考，请勿外传 25 Oct 2022 3 [Table_header2] 先达股份 (603086.CN) 维持优于大市 表 1 先达股份分业务盈利预测 项目 2021 2022E 2023E 2024E 总收入(百万元) 2178.86 2631.85 3159.58 3642.91 总成本(百万元) 1684.17 1876.66 2248.69 2589.71 总毛利(百万元) 494.70 755.19 910.89 1053.20 总毛利率 22.70% 28.69% 28.83% 28.91% 除草剂 收入（百万元） 1,880.53 1,899.34 2,374.17 2,801.53 成本（百万元） 1,479.71 1,329.54 1,661.92 1,961.07 毛利（百万元） 400.82 569.80 712.25 840.46 毛利率 21.31% 30.00% 30.00% 30.00% 杀菌剂 收入（百万元） 230.82 226.21 228.47 239.89 成本（百万元） 156.69 167.39 169.07 177.52 毛利（百万元） 74.