华瓷股份(001216)收入增速环比下滑，盈利能力进一步提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建材 证券研究报告 华瓷股份（001216）公司季报点评 2022 年 10 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 25 日收盘价（元） 14.15 52 周股价波动（元） 10.88-20.68 总股本/流通 A 股（百万股） 252/63 总市值/流通市值（百万元） 3564/891 相关研究 [Table_ReportInfo] 《需求旺盛、人民币兑美元贬值，利润大增》2022.08.21 市场表现 [Table_QuoteInfo] -37.74%-27.74%-17.74%-7.74%2.26%12.26%2021/10 2022/1 2022/4 2022/7华瓷股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.6 -3.4 -1.6 相对涨幅（%） 0.3 8.5 12.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23212081 Email:fcy10886@htsec.com 证书:S0850516060004 分析师:申浩 Tel:(021)23154114 Email:sh12219@htsec.com 证书:S0850519060001 分析师:潘莹练 Tel:(021)23154122 Email:pyl10297@htsec.com 证书:S0850517070010 收入增速环比下滑，盈利能力进一步提升 [Table_Summary] 投资要点： 事件：公司公布 2022 年三季报，公司 2022 年前三季度实现营业收入约 10.91亿元、同比增约 36.15%，归母净利润约 1.58 亿元、同比增约 65.78%，扣非归母净利润约 1.42 亿元、同比增约 63.48%；2022Q3 实现营收约 3.7 亿元、同比增约 13.80%，单季度归母净利润约 6866 万元、同比增约 62.66%，扣非归母净利润约 6381 万元、同比增约 64.69%。 点评：  海外需求或回落，公司 Q3 收入增速下滑，人民币兑美元贬值，毛利率提升。 1） 鉴于美国持续加息，我们认为海外需求或有所回落，反应到公司收入上，22Q3 收入同比增长 13.80%，较 22Q1、22Q2 的 49.99%、52.02%有较大回落。 2） 由于人民币兑美元贬值，公司出口占比高，2022Q3 公司毛利率同比、环比分别提升 6.3pct、1.6pct 至 36.89%。  Q3 费用率控制较好，净利率表现出色。2022Q3 公司收入环比 2022Q2 虽然有所下滑，然公司 22Q3 费用管控较好，22Q3 销售费用率、管理+研发费用率环比下降 1.6pct、0.8pct。毛利率优异、费用管控良好，公司 22Q3 实现了19.0%的净利率，同比、环比大幅提升 5.7pct、5.3pct。  公司发展势头良好，日用陶瓷市占率仍低，横向拓展电瓷、陶瓷新材料。公司财务健康、收入高增，发展势头良好，按照 2500 亿市场规模计算，公司市占率不足 1%，有很大的发展空间。横向拓展电瓷、陶瓷新材料，公司具备生产 1000KV 超特高压电瓷技术，看好公司横向拓展的业务发展。  维持“优于大市”评级。公司在日用陶瓷行业提升市占率空间较大，横向拓展电瓷、陶瓷新材料业务，看好公司中长期成长潜力。我们预计公司 2022-2024年收入分别为 17.1、22.1、28.5 亿元，EPS 分别约 0.92、1.17、1.52 元，给予 2022 年 PE20-25 倍，合理价值区间 18.40~23.00 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。下游需求大幅放缓，人民币兑美元大幅升值，新业务拓展缓慢。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 921 1204 1709 2205 2850 (+/-)YoY(%) -3.0% 30.7% 42.0% 29.0% 29.3% 净利润（百万元） 118 137 231 294 384 (+/-)YoY(%) 6.5% 16.2% 68.5% 27.5% 30.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.47 0.54 0.92 1.17 1.52 毛利率(%) 32.9% 30.0% 33.6% 33.5% 33.5% 净资产收益率(%) 17.6% 10.2% 15.6% 17.6% 20.2% 资料来源：公司年报（2020A-2021A），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃华瓷股份（001216）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 A 股同类可比上市公司估值 代码 简称 收盘价（元） EPS（元/股）一致预期 PE（倍） PS（倍） 2022/10/25 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E （按最新每股净资产计算） 002572.SZ 索菲亚 13.85 0.13 1.42 1.70 103.1 9.7 8.2 2.3 002372.SZ 伟星新材 17.23 0.77 0.88 1.06 22.4 19.6 16.3 6.4 603833.SH 欧派家居 89.85 4.38 4.92 5.82 20.5 18.3 15.4 3.9 平均值 48.7 15.9 13.3 4.2 资料来源：Wind，海通证券研究所。注：可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期。选取的可比公司均偏消费、家装属性，与公司主业日用陶瓷契合。 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃华瓷股份（001216）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总收入 1204 1709 2205 2850 每股收益 0.54 0.92 1.17 1.52 营业成本 843 1135 1466 1895 每股净资产 5.33 5.89 6.63 7.56 毛利率% 30.0% 33.6% 33.5% 33.5% 每股经营现金流 0.65 1.19 1.43 1.85 营业税金及附加 15 17 22 29 每股股利 0.21 0.35 0.44 0.60 营业税金率% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估（倍）