芒果超媒(300413)公司季报点评：三季度营收和利润略有下滑，中长期关注公司剧集建设及会员变现提升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/专营零售 证券研究报告 芒果超媒（300413）公司季报点评 2022 年 10 月 25 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 10 月 24 日收盘价（元） 23.18 52 周股价波动（元） 23.05-59.80 总股本/流通 A 股（百万股） 1871/1022 总市值/流通市值（百万元） 43363/23683 相关研究 [Table_ReportInfo] 《22Q2 营收、利润环比改善明显，关注 Q3重点综艺播映表现》2022.08.20 《芒果超媒（300413）深度：优质内容持续输出，二季度业绩拐点可期》2022.05.19 《21Q3 实现扣非净利润 5.31 亿元，同增11.78%，内部架构调整，业务协同有望加强》2021.10.29 市场表现 [Table_QuoteInfo] -39.40%-21.40%-3.40%14.60%32.60%2021/10 2022/1 2022/4 2022/7芒果超媒海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -7.2 -16.9 -25.2 相对涨幅（%） -1.5 -5.9 -10.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@htsec.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@htsec.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@htsec.com 证书:S0850519070002 联系人:康百川 Tel:(021)23212208 Email:kbc13683@htsec.com 联系人:崔冰睿 Tel:(021)23219774 Email:cbr14043@htsec.com 三季度营收和利润略有下滑，中长期关注公司剧集建设及会员变现提升 [Table_Summary] 投资要点：  受疫情影响，三季度营收、利润略有下滑，会员、运营商收入增速稳健。22Q3公司实现营收 35.24 亿元，同比下滑 6.72%，实现归母净利润 4.88 亿元，同比下滑 7.80%，实现扣非归母净利润 4.42 亿元，同比下滑 16.91%。受疫情影响，公司前三季度广告收入同比下滑 26.33%（22H1 广告下滑 31.2%，Q3单季度广告环比上半年略有修复），三季度随着《披荆斩棘 2》、《少年派 2》等重点影视综艺作品的上线，前三季度会员收入同比增长 7.83%（22H1 增长6.48%，会员收入增速 Q3 环比上半年略有提升），运营商业务方面和移动加强合作，前三季度收入同比增长 16.39%。Q3 单季度公司毛利率 36.59%，环比基本保持稳定，销售费用率 20.01%，环比提升 5.1 个 pct，对当季度利润影响较大。  《披荆斩棘 2》招商表现出色，关注《声生不息宝岛季》等重点综艺上线进展。三季度公司播出了《密室大逃脱 4》、《披荆斩棘 2》等重点综艺，其中《披荆斩棘 2》获得 13 个广告主，相较去年第一季增加 1 个，在当下的市场环境下尤为不易。此外，公司近期推出了《美好年华研习社》、《这十年〃追光者》等正能量主旋律内容，公司作为传媒国企，紧扣时代脉搏，回归内容本质，坚持长期主义，有望持续筑牢媒体价值引领和内容自主创新这一主流媒体的核心竞争力。公司后续有望推出《声生不息宝岛季》等重磅综艺，公司 4 月推出的《声生不息港乐季》热度较高，芒果 TV 累计播放量破 36 亿，收获 10个广告主，同时注重社会价值，弘扬家国情怀，促进了大湾区深度融合，获得了新华网、光明网等官媒的积极评价。我们认为宝岛季延续了港乐季的内容模式，有望进一步实现商业价值和社会价值的“双赢”。  剧集多元化战略效果初显，优质内容驱动会员增长。剧集方面公司近期推出的《底线》、《少年派 2》等重点剧集，播映效果较好，我们认为公司多元化剧集战略效果初显。前三季度公司以优质内容为依托，积极推行一体化运营策略，全面提升 IP 的市场价值，会员业务保持稳健增长。其中，通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”（芒果福利社）等会员运营打法，提升会员粘性和续费率，我们认为优质的内容是公司平台流量和用户增长的核心驱动力，公司除了优质综艺外，近年来持续加大影视内容投入，目前已有 29 个影视制作团队和 34 家“新芒计划”战略工作室，未来随着优质剧集的产出增加，有望拉动会员数及 ARPU 提升（公司今年 7 月对会员进行提价，提价效果有望在明年逐渐显现），持续增加用户商业化变现能力。  风险提示。新媒体版权价格提升，政策监管不确定性。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 14006 15356 15932 18472 21441 (+/-)YoY(%) 12.0% 9.6% 3.7% 15.9% 16.1% 净利润(百万元) 1982 2114 2119 2528 3035 (+/-)YoY(%) 71.4% 6.7% 0.3% 19.3% 20.1% 全面摊薄 EPS(元) 1.06 1.13 1.13 1.35 1.62 毛利率(%) 34.1% 35.5% 33.3% 33.4% 33.7% 净资产收益率(%) 18.7% 12.5% 11.3% 12.2% 13.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃芒果超媒（300413）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测与估值分析。我们认为公司在自制内容尤其是综艺制作领域实力领先，剧集制作能力不断补充，优质自制内容驱动公司未来平台会员数和品牌广告收入增长。运营商业务在省外持续拓展，2022-2024 年仍有望保持稳健的营收增速。我们认为公司商业模式在 A 股市场具有一定稀缺性，我们对其采用分部估值法进行估值。 表 1 公司各业务分项收入预测与假设（亿元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 140.06 153.55 159.32 184.72 214.41 YOY（%） 12.04 9.64 3.75 15.95 16.07 互联网视频 73.94 91.41 91.35 106.19 126.13 YOY（%） 45.46 23.63 -0.07 16.24 18.79 1.广告 41.39 54.53 46