Q3扣非归母+64%，物贸一体展现经营韧性

Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 密尔克卫（603713.SH） Q3 扣非归母+64%，物贸一体展现经营韧性 副标题  事件：密尔克卫公布2022年第三季度业绩。2022Q1-Q3公司实现营收90.9亿元，同比+52.8%；归母净利4.8亿元，同比+58.1%；扣非归母4.6亿元，同比+61.6%；经营性现金流净额4.0亿元，同比+271.5%。单看Q3，公司实现营业收入28.2亿元，同比+13.5%；归母净利润1.7亿元，同比+46.3%；实现扣非归母1.7亿元，同比+64.1%，整体业绩绩符合预期  营收增速回落，利润率持续提升。受货代业务高基数及当期海运运价下滑影响，公司整体营收增速回落，高毛利的仓储、运输等业务占比相对提升（2021年公司国际货代业务/仓储业务毛利率分别为9%/43%）。成本费用控制良好，利润率提升明显。22Q3公司实现营业收入28.2亿元，同比+13.5%；实现毛利润3.4亿元，同比+45.9%，整体毛利率11.9%，同比+2.6pp。公司22Q3销售费用3737万元（同比+44.3%），销售费用率1.3%；管理费用8519万元，同比+55.5%，管理费用率3.0%。实现归母净利润1.7亿元，同比+46.3%，归母净利率6.1%，同比+1.4pp，费用增速基本与净利润增速匹配。整体看，公司在较差的宏观经济环境下实现了高质量的增长。  收并购扩张稳定，物贸一体化网络逐步完善。2022年初至今公司已完成3次收购。7月公司收购祥旺物流，拓展海岛运输，完善公司运输网络；9月战略控股久帝化工，完善分销网络；10月收购集惠瑞曼迪斯，补齐其他细分业务能力，完善危废处理业务。在内生增长同时保持了外延扩张飞轮的节奏。  盈利预测与投资建议。在高门槛、逐步规范化的危化品物流赛道，头部企业的盈利能力将逐步提升。密尔克卫以高毛利的仓储业务为壁垒、通过分销业务实现核心能力的流量变现。司在转债、股权激励事项上的推进，为两轮驱动的业务拓展做好了财务和人才储备。货代业务的运价波动影响公司表观收入增速，但不影响公司核心盈利能力，我们略微下调营收预测/上调盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入为136/189/258亿元（前值为135/200/286亿元），归母净利润7.0/9.1/11.5亿元（前值为6.9/8.9/11.3亿元），对应当前市值PE分别为33/25/20倍，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行风险；疫情扩散超预期；安全生产事故 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,427 8,645 13,645 18,885 25,805 增长率（%） 42% 152% 58% 38% 37% 净利润（百万元） 288 432 696 911 1,153 增长率（%） 47% 50% 61% 31% 27% EPS（元/股） 1.75 2.63 4.23 5.54 7.01 市盈率（P/E） 78.8 52.7 32.7 25.0 19.7 市净率（P/B） 13.3 7.2 6.0 4.9 3.9 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 交通运输 2022 年 10 月 25 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 138.3 元 目标价格： 161.4 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 164/163 总市值/流通市值（百万元） 22745/22548 每股净资产（元） 21.90 资产负债率（%） 58.42 一年内最高/最低（元） 153.86/95.99 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈照林 执业证书编号：S0210522050006 邮箱： czl3792@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《拟推新一轮股权激励计划，物贸一体化持续发力》2022.10.20 《密尔克卫丨深度：物流底盘先行 分销流量变现》2022.8.31 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%60%80%2021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09密尔克卫沪深300 图表 1：季度主要指标 单位：亿元 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022 Q1 2022 Q2 2022Q3 营业收入 6.4 8.5 9.0 10.4 14.4 20.2 24.9 27.0 30.6 32.1 28.2 YOY 25.6% 40.2% 32.9% 65.6% 126.9% 137.7% 176.3% 158.9% 111.9% 59.0% 13.5% 毛利润 1.2 1.6 1.4 1.5 1.7 2.0 2.3 2.9 3.0 3.4 3.4 YOY 20.1% 54.1% 16.5% 30.2% 48.5% 19.3% 62.1% 91.4% 71.1% 73.8% 45.9% 毛利率 18.3% 19.3% 15.8% 14.5% 12.0% 9.7% 9.3% 10.7% 9.7% 10.6% 11.9% YOY -0.8% 1.7% -2.2% -3.9% -6.3% -9.6% -6.5% -3.8% -2.3% 0.9% 2.6% 归母净利润 0.5 0.9 0.7 0.8 0.8 1.1 1.2 1.3 1.3 1.7 1.7 YOY 25.8% 68.3% 41.5% 48.8% 46.1% 21.0% 66.9% 68.9% 72.1% 60.9% 46.3% 归母净利率 8.4% 10.3% 7.8% 7.4% 5.4% 5.2% 4.7% 4.8% 4.4% 5.3% 6.1% YOY 0.0% 1.7% 0.5% -0.8% -3.0% -5.1% -3.1% -2.6% -1.0% 0.1% 1.4% 扣非归母净利润 0.5 0.9 0.7 0.7 0.8 1.1 1.0 1.2 1.3 1.7 1.7 YOY 21.2% 75.8% 45.9%