Q3单季度自主品牌滑板车、两轮车快速增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml Q3 单季度自主品牌滑板车、两轮车快速增长 ■事件：九号公司公布 2022 年三季报。公司 2022 年 1~9 月实现收入 76.3 亿元，YoY+6.0%；实现业绩 3.9 亿元，YoY+1.4%。经折算，九号公司 2022Q3 单季度实现收入 28.1 亿元，YoY+13.2%；实现业绩 1.4 亿元，YoY+2.8%。自主品牌滑板车、两轮车保持高速增长，ToB 业务加速增长，Q3 单季度公司收入增速环比Q2 提升。Q3 公司加大品牌推广力度，盈利能力环比 Q2 有所下降。 ■ToB 业务提速，九号 2022Q3 单季度收入增速环比 Q2 提升：2022Q3 单季度公司收入增速环比 Q2+14pct。分渠道来看，1）小米渠道对公司收入降幅延续 Q2态势，2022Q3 单季度公司小米定制产品分销收入为 3.0 亿元，YoY-58.5%（Q2为-57%）。2）共享订单饱满，Q3 单季度公司 ToB 渠道实现收入 6.4 亿元，YoY+60.8%，增速环比 Q2+50.5pct。3）Q3 公司自主品牌收入为 18.8 亿元，YoY+36.6%，增速延续 Q2 态势（Q2 为 40.4%）。 ■自主品牌滑板车、两轮车保持高速增长，其他产品增速放缓：2022Q3 单季度公司自主品牌收入为 18.8 亿元，YoY+36.6%。分产品来看，1）两轮车快速放量，Q3 单季度电动两轮车实现收入 10.8 亿元，YoY+97.4%。2）Q2 受俄乌战争影响，九号自主品牌滑板车同比增长 6.4%。Q3 需求环比 Q2 改善，2022Q3 九号自主品牌滑板车收入为 6.2 亿元，YoY+29.3%。3）其他产品（包含全地形车、配件等）收入有所下滑，2022Q3 公司其他产品收入为 1.9 亿元，YoY-47%。 ■两轮车占比提升，Q3 单季度公司毛利率环比有所下降：2022Q3 公司毛利率为25.9%，同比持平，环比 2022Q2 -0.8pct。毛利率环比 Q2 下降主要因为产品结构变化。2022Q3 公司两轮车收入占比为 38.2%，环比 Q2+15.2pct，两轮车在公司各产品中毛利率相对较低（2021 年公司两轮车毛利率为 11.2%，2021 年公司整体毛利率为 23.2%）。 ■公司加大品牌推广力度，Q3 单季度盈利能力同比有所下降：公司 Q3 归母净利率为 4.9%，同比-0.5pct。具体来看：1）公司 Q3 加大品牌推广力度，官宣易烊千玺为九号品牌全球代言人，并于 2022 年 8 月举办 20 城灯光秀，2022Q3 公司销售费用率为 9.9%，同比+3.8pct；2）美元对人民币升值带来汇兑收益，Q3公司财务费用率同比-3.9pct。 ■Q3 单季度公司经营性现金流同比改善：2022Q3 公司经营现金流量净额为 6.5亿元，同比+5.6 亿元。公司对上游的议价能力持续提升，Q3 应收账款环比 Q2+0.2亿元，应付账款环比 Q2+3.0 亿元。此外，公司继续消化库存，Q3 存货环比 Q2 -2.1 亿元。 ■投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司 2022~2024 年的 EPS 分别为 6.39/11.86/17.92 元，维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 6,002.7 9,146.1 10,047.5 13,985.2 18,809.5 净利润 73.5 410.6 455.5 845.3 1,277.8 每股收益(元) 1.03 5.76 6.39 11.86 17.92 每股净资产(元) 51.85 59.96 70.61 82.47 100.39 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 426.7 76.4 68.8 37.1 24.5 市净率(倍) 8.5 7.3 6.2 5.3 4.4 净利润率 1.2% 4.5% 4.5% 6.0% 6.8% 净资产收益率 2.0% 9.6% 9.0% 14.4% 17.9% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 9.9% 61.9% 21.7% 64.4% 43.0% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 10 月 25 日 九号公司（689009.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 小家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 55 元 股价（2022-10-24） 43.97 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 31,349.87 流通市值（百万元） 22,375.63 总股本（百万股） 71.30 流通股本（百万股） 50.89 12 个月价格区间 33.05/92.90 元 Tabl e_Chart 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 九号公司：Q2 单季度毛利率同比提升/张立聪 2022-08-16 九号公司：期待收入增速逐步提升/张立聪 2022-04-30 九号公司：期待公司盈利能力逐步改善/张立聪 2022-02-26 九号公司：Q3 单季度毛利率环比改善/张立聪 2021-10-25 九号公司：科技+娱乐，引领短交通智能化大潮/张立聪 2021-09-07 2 公司快报/九号公司 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：单季度财务指标分析 % 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 营业收入 YoY 124 173 118 7 15 8 -1 13 归母净利 YoY 93 123 799 -21 293 51 -5 3 扣非归母净利 YoY -88 117 730 -19 356 15 7 24 销售毛利率 28 21 26 28 14 22 27 26 销售费用率 11 8 6 9 2 6 7 8 毛利率-销售费用率 17 13 20 19 12 16 20 18 销售净利率 -1 1 8 5 1 2 5 5 ROE 0 1 6 3 1 1 5 3 扣非后 ROE -1 1 5 3 -2 1 5 3 ROA 0 0 3 2 0 0 3 1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 163 103 93 122 131 115 95 122 经营活动现金净流量/收入 -7 -