餐饮行业跟踪报告-蜜雪冰城五问五答：聚焦常见问题，揭示“雪王”的竞争优势，帮助预判后续经营

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 餐饮 2022 年 10 月 24 日 餐饮行业跟踪报告 推荐 （维持） 蜜雪冰城五问五答：聚焦常见问题，揭示“雪 王”的竞争优势，帮助预判后续经营  为什么疫情后餐饮供给收缩但连锁化率在持续提升？餐饮不同于酒店，不太适用于“供给收缩”逻辑，主要因为行业过于分散、且新增供给进入难度低、周期短。例如，22Q1 行业在强烈的复苏预期下出现连续两年供给收缩后的单季度净开店，叠加餐饮门店是有现金流的行业中经营壁垒最低、最适于夫妻老婆店进入的业态。“找营生”（找现金流）逻辑支撑了小业主开店，而疫情期间翻牌进入大连锁，可以获得知名度、更好的菜单管理、统一的流量投放，甚至外卖平台更低的扣点支持。  蜜雪是“疫情受损”还是“疫情受益”品牌？线下接触型服务业无疑都是疫情受损业态，但蜜雪是结构性受益品牌。疫情后含糖软饮坚挺，现制茶饮市场发生了较多变化，中式奶茶以“快速、即时、廉价、强成瘾性（咖啡因+糖+脂肪）”的满足成为生活中的“小确幸”和“悦己消费”，市场增速较快，同时蜜雪的场景受线下客流影响较小（三线及以下门店数占比近 6 成，本身商圈客流受疫情影响较小；堂食少，自取多，无社交属性），加上廉价、易得（网点密集），深耕多年的品牌经由营销出圈，成为低价茶饮市场的绝对龙头。  性价比品牌里，为什么是蜜雪跑出来？加盟模式因其本身管理难度较大，在国内多“割韭菜”、挣快钱，想做品牌的人不多，茶饮市场尤其如此；小商贩管理难度；产品本身没有绝对壁垒，持续的管理能力（不窜货、不乱价、做品控、更新菜单）显得尤为重要。叠加 buff：营销天才，获得品牌势能的自我加强。  供应链较为简单，但管理直面终端——如何看“雪王”的硬实力？  上游：规模增长的同时保持毛利率稳定和较为健康的库存周转水平，产品相对简单而保证了出品一致性→管住不窜货；  中游：蜜雪冰城品牌由三大公司共同服务，蜜雪冰城股份有限公司主导管理运营；全资子公司大咖国际食品有限公司主导研发生产；上岛智慧供应链有限公司提供仓储物流服务，三大公司共同协作形成完整产业链。→管住周转率和品控；  下游：定期对加盟商进行培训+督导巡店制度，统一菜单价格，对加盟门店输出统一的宣传话语，IP 符号，宣传以及销售物料等。 →保证标准化。  最后，品牌上升期是天然的 Buff，挣钱、出圈、客流，让加盟商有天然的意愿去维护品牌，放大声量。  幸运咖会是第二个蜜雪，还是完全独立的赛道？幸运咖当前菜单除了咖啡味现制饮品，也提供冰淇淋、柠檬水等雪王招牌产品和非咖啡饮料，一般售价比雪王标准店贵 1 元左右，“饮料店”含义重于“咖啡店”，对于“咖啡小白”较为友好。瑞幸对下沉市场消费者的咖啡教育做了铺垫，推红了椰奶等传统咖啡不采用的制作材料，Manner 等新品牌探索了咖啡与各类风味糖浆、燕麦奶等更适于中国人口味的结合，“幸运咖”携“雪王”供应链之便与开发人员的快速铺店能力，同样签约华与华，快速在下沉市场推出低价咖啡，店型也与雪王有所区别。随着下沉市场学习高线城市生活习惯，幸运咖后续发展仍需观察单店模型的孵化情况和菜单变化。“幸运咖”卡位咖啡，本身赛道有比奶茶更优的门店模型，假以时日，会有更清晰的主菜单销售情况，来验证下沉市场的咖啡需求。  风险提示：食品安全风险，加盟店监督管理风险，疫情反复，质量控制风险，第三方物流风险，商标被抢注风险，品牌被仿冒风险。 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 4 0.00 总市值(亿元) 243.62 0.03 流通市值(亿元) 190.93 0.03 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.2% 1.2% 14.1% 相对表现 3.9% 7.5% 38.1% 相关研究报告 《蜜雪冰城招股书：“雪王”显影》 2022-09-26 《餐饮行业深度研究报告：镜鉴日本：性价比连锁餐饮发展的启示》 2022-07-28 《餐饮行业跟踪报告：如何看复苏预期下的餐饮？九毛九，海伦司市值空间测算》 2022-07-06 -25%-6%14%34%21/1022/0122/0322/0522/0822/102021-10-25~2022-10-21餐饮沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 蜜雪冰城五问五答 ........................................................................................................... 4 （一） 为什么疫情后餐饮供给收缩但连锁化率在持续提升？ ................................... 4 （二） 蜜雪冰城是“疫情受损”还是“疫情受益”品牌？ ................................................ 5 （三） 性价比品牌里，为什么是蜜雪跑出来？ ........................................................... 5 （四） 供应链较为简单，但管理直面终端——如何看“雪王”的硬实力？ ................ 7 （五） 幸运咖借力“雪王”超预期，怎么看待和主品牌的差异，会是第二个蜜雪，还是完全独立的赛道？ ......................................................................................................... 9 二、 风险提示 ......................................................................................................................... 10 仅供内部参考，请勿外传 餐饮行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 太二&海底捞客单价历年变化（单位：人民币元） .............................................. 4 图表 2 2020-2022 年餐饮连锁门店数量 ............................................................................... 4 图表 3 蜜雪冰城门店在各线城市占比 ................................................