高频数据扫描：美国经济的矛盾信号将延续

固定收益| 证券研究报告 —周报 2022 年 10 月 9 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《“宽信用”重回焦点》20221002 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [ 宏观及策略: 固定收益 [Table_Analyser] 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 [Table_Title] 美国经济的矛盾信号将延续 高频数据扫描 [Table_Summary] 美国产出与就业指标的矛盾或将持续，预计无碍年内加息。  1.肉菜价格分化。10 月 8 日农业部猪肉平均批发价创年内新高，达 32.8元/公斤。但本周山东蔬菜批发价指数环比降 1.71%，同比降幅扩大至10.89%。9 月 23 日当周食用农产品价格指数同比涨 13.85%，食品类 CPI上涨压力犹存。  2. 原油博弈升级。OPEC+本周达成减产 200 万桶/日的决定，但减产参照8 月目标产量、而非实际产量调整。当前 OPEC+产量整体不达标，高盛估计，仅俄罗斯当前产量就比基线低 130 万桶/日。所以“基线减产”200万桶的实际效果，未必超过实际产量减产 100 万桶。不过，OPEC+本次减产所展现的团结显然超出市场预期，国际油价大幅反弹。但这会进一步强化美欧年内激进加息的决心，需求减少的幅度将决定减产的最终效果。  3. 美国经济的矛盾信号将延续。本周美国制造业 PMI 自 2020 年 6 月以来首降至荣枯线附近，但就业市场保持热度。市场反复纠结于美国本轮加息的终点。按联储 9 月会议点阵图暗示的加息路径，本轮加息的目标是 4.5%以上，但长期利率展望维持在 2.5%。在“沃尔克时代”以后，美债10 年期和 2 年期利率倒挂很难突破 50BP。若本轮加息至 4.5%，则美债10 年期收益率有达到 4%的可能。但美债 10 年期与联邦基金利率的利差在长期内的均值约 105BP、中位数约 120BP。那么 4%的 10 年期利率似乎离长期展望太远。  究竟是长期利率系统性上升，还是短期加息难达到预期？我们认为都不是。当前美国经济是从过热回归常态，产出与就业指标的矛盾信号将延续，大概率不会影响年内加息节奏，并将保持对风险资产和大宗商品的压力。  LME 有色金属现货本周反弹为主，铜价、铝价分别环比涨 1.37%、6.13%，而铜金比价环比降 1.46%。  上周国内水泥价格指数环比涨 2.58%；产能超 200 万吨焦化企业开工率环比降 1.54%；中国铁矿石价格指数环比降 0.55%；螺纹钢价格指数环比涨 1.48%；螺纹钢库存环比降 6.28%；全国 247 家钢厂高炉开工率环比持平。  4.九月末楼市景气反弹。10 月 2 日当周，100 大中城成交土地总价环比降 65.24%；成交土地溢价率环比降 55.11%。30 大中城商品房成交面积环比涨 14.89%；一、二、三线城市成交面积环比依次涨 16.12%、涨24.77%和降 6.87%。9 月末 30 城新房成交明显反弹，最后 7 天日均成交面积近 70 万平米，但十一假期交投较近年同期清淡。阶段性调控政策对市场很可能产生正效应，值得关注的是住房需求能否有持续改善。  风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。 2022 年 10 月 9 日 美国经济的矛盾信号将延续 2 目录 高频数据全景扫描 ............................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 ....................................................... 8 美国重要高频指标 ............................................................................. 14 高频数据季节性走势 .......................................................................... 15 yWpYrVtUhUqRsQtQmQtOpR8OcM9PpNrRoMpNfQrQmMfQpOnNaQmNrMvPmOqMvPnQtQ 2022 年 10 月 9 日 美国经济的矛盾信号将延续 3 图表目录 图表 1. 美债隐含长期通胀预期保持稳定 ............................................................................. 5 图表 2. 美国经济相对其劳动供给过热 ................................................................................. 5 图表 3. 高频数据周度环比变化（单位：%） ..................................................................... 6 图表 4. 高频数据全景扫描（单位：%） .............................................................................. 7 图表 5. 铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI 同比） ................................................... 8 图表 6. 粗钢日均产量同比与工业增加值同比 .................................................................... 8 图表 7. RJ/CRB 价格指数同比与出口金额同比 ................................................................... 8 图表 8. 生产资料价格指数同比与 PPI 工业同比 ................................................................. 8 图表 9. 大宗商品价格指数同比与 PPI 工业同比 ................................................................. 8 图表 10. 螺纹钢价格指数同比与 PPI 工业同比 ..............................................................