贵金属·季度报告：筑底接近完成，静候反弹佳音

贵金属·季度报告 筑底接近完成 静候反弹佳音 四季度利率抬升和经济衰退风险博弈或更加剧烈，贵金属有望从中受益，叠加地缘避险需求增加和供需基本面因素的改善，我们认为其非常接近筑底，四季度有望迎来反弹，建议单边以偏多思路对待，内盘则还需关注人民币汇率变化的扰动。套利方面，建议黄金【买外空内】套利策略继续持有，建议 90 附近做空金银比价。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 2022 年 9 月 30 日 星期五 国贸期货·投资咨询部 白素娜 投资咨询号：Z0013700 从业资格号：F3023916 国贸期货•研究院 林丙红 投资咨询号：Z0000222 从业资格号：F0247654 1、宏观因素面： 在半年报中，我们指出“在当前海外央行流动性紧缩持续和美元指数尚有支撑的利空下，贵金属价格中枢或逐步下移，震荡筑底”，三季度贵金属价格已经如期下移。展望四季度，我们判断贵金属价格筑底非常接近完成，且有望迎来反弹。逻辑在于：美联储 9 月加息落地前后，美元指数、名义利率、实际利率均已经加速上涨，从而导致贵金属承压下跌。四季度美联储料继续加息，但由于美联储本轮加息已经进入后半段，未来利率的抬升和美元指数的走势更多的或回归到美国经济基本面上来。由于美债收益率长短端利差自 7 月 6 日以来持续倒挂，美联储本轮激进加息对经济的负面影响或四季度或明年体现，因此我们预计未来利率和美元指数的上行空间恐均较为有限，届时一旦美元指数或美债收益率阶段性见顶回落，将对贵金属构成较大提振。 2、供需基本面：俄乌战争引发的全球地缘紧张局势有进一步升级的风险，如欧洲周边地缘、台海局势等等，叠加四季度美联储等海外央行仍将继续加息，但全球经济衰退风险下，利率抬升和经济衰退风险的博弈或会进一步加剧，届时贵金属有望在这种博弈中受益，如黄金、白银 ETF 等投资需求有望重新流入，从而阶段性支撑贵金属价格。此外，白银在 4-9 月的“金融+商品”属性的“双杀”后，未来在基本面逐步改善下，或非常接近筑底，且有望迎来反弹。 3、风险点：美欧等海外央行超预期激进加息引发金融系统性危机等。 贵金属·四季度报告 2 一、行情回顾：三季度贵金属整体下跌，呈现内强外弱格局 2022 年三季度，在通胀形势仍旧严峻下，美联储等海外央行继续激进加息，名义利率、实际利率、美元指数均加速上涨，因此贵金属价格整体承压下跌，且外盘波动幅度更大。内盘方面，由于人民币汇率大幅贬值支撑国内金银价格，导致贵金属市场整体呈现内强外弱格局，黄金内外盘价差因此显著走扩。 黄金方面：7 月初受美联储仍会继续激进加息影响，金价延续弱势运行。直至美联储 7 月加息 75bp 靴子偏鸽落地，金价强势反弹至 1824 美元/盎司附近。随后，由于美国 7 月 CPI 同比增长 8.5%，显示通胀形势仍旧严峻，FED 官员自 8 月以来几乎全线转鹰，令市场预期美联储 9 月将会继续激进加息 75-100bp，导致金价承压跌破 1700 美元/盎司关口；且随着美联储 9 月连续 3 次加息 75bp 落地后，点阵图鹰派暗示 2022年美联储将加息至 4.25%左右，2023 年将加息至 4.5%附近，且在 2024 年前不会降息。受美联储 9 月鹰派加息影响，2 年期美债收益率突破 4.3%关口，续刷逾 15 年新高；10 年期美债收益率突破 4%关口，创 2008年四季度以来新高；受名义利率大幅上行影响，美国 10 年期实际利率上行至 1.68%，创 13 年新高，与此同时，美元指数上涨至 114.7861，创 2002 年 5 月中旬以来新高。受美债收益率（利率）和美元指数加速上涨的影响，金价一度跌至 1622 美元/盎司附近，创 2020 年 4 月以来新低。终 COMEX 黄金三季度报收1667.9 美元/盎司，跌 7.7%。 内盘方面，由于国内黄金现货紧俏，一度现货升水期货，加上人民币汇率在内外宏观因素的扰动下，离岸人民币汇率一度跌破 7.26 关口，创 2008 年以来新低，三季度人民币汇率累计贬值约 6%，从而支撑国内黄金价格，因此沪金主力表现好于国际金价，三季度报收 390.82 元/克，收跌 0.5%。且由于国内黄金现货紧俏和人民币汇率贬值预期较高，三季度黄金内外盘价差持续走扩。 白银方面：由于白银在 4 月中旬至 7 余月中旬已经遭遇了金融属性和商品属性的双杀，因此下跌空间较为有限。三季度，外盘银价整体跟随金价下跌，一度跌至 17.4 美元/盎司关口，创 2020 年 6 月中旬以来新低。但银价在 9 月上半月走了一波商品属性的补涨，因此整体跌幅小幅低于黄金。终 COMEX 白银三季度报收 18.985 美元/盎司，跌 6.2%；沪银同样受到人民币汇率贬值的支撑，表现强于外盘，沪银主力三季度报收 4424 元/千克，跌 2.2%，白银的内外盘价差也呈现阶段性的缩窄。 MAtUrVsViXpOpNtQrNqNoQ9PbPaQtRqQnPoMeRpOqQkPqRmN7NnMsPuOnMqNvPqRrR 贵金属·四季度报告 3 图表1： 2022年三季度贵金属市场表现（本人如无特殊说明，所有数据均截止至2022年9月30日15点） 数据来源：wind 图表2： 2022年三季度黄金价格走势图 数据来源：wind 品种三季度高点三季度低点振幅伦敦金现1814.28161411%CMX黄金主力1824.61622.211%伦敦银现20.8717.5416%CMX白银主力20.8717.417%沪金主力394.36369.826%沪银主力4595401813%Au(T+D)393.63687%Ag(T+D)4576399713%3503603703803904004104204301,5501,6501,7501,8501,9502,0502,1502022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09COMEX黄金（美元/盎司）沪金主力（元/克）俄乌紧张局势升级、油价大涨燃爆通胀预期再创历史新高奥密克戎全球肆虐、俄乌开始发酵、美元走弱美联储1月纪要鹰派俄乌局势缓和、美联储启动本轮加息俄乌局势反复缓和、但通胀忧虑暂时难以缓解通胀压力爆表，美联储加息节奏超预期，美国实际利率抬升美元指数和美债收益率阶段性走弱美国通胀爆表，美联储6、7月激进加息7月加息落地，偏鸽未给9月指引通胀严峻，美联储全线转鹰，9月连续三次加息75bp，美元指数、美债收益率加速上涨人民币汇率再度大幅贬值，内外走势分化 贵金属·四季度报告