焦煤焦炭2022商品四季度展望：高处不胜寒

2022 商品四季度展望 焦煤焦炭 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 高处不胜寒 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290 号 顾双飞 期货从业证号： F3038578 投资咨询证号： Z0013611 联系人 李春阳 期货从业证号： F03086646 摘 要 逻辑： 焦煤：大体上，我们对四季度的焦煤保持谨慎偏空的看法。在经过 7 月和 8月的低位盘整后，9 月份焦煤在供给收紧+需求恢复的情况下迎来一波上涨，短期维持紧平衡的状态。但是展望后市，供给端，蒙煤的增量是比较明显的，俄煤也有一定程度增量预期；国产煤方面，尽管短期受政策调控有一定减量，进入四季度后，预计将在高利润的背景下继续维持高产量。需求端，当前的焦煤供给对应 230~235 万吨左右的日均铁水产量，而我们判断当前 240 万吨的日均铁水大概率是顶部，后期会逐步下滑。综上，四季度的焦煤供给偏强，需求逐步减弱，因此上行的驱动相对有限。 焦炭：今年的焦炭产能小幅增加，主要定价权还是取决于上下游。目前的焦化厂利润基本处于平衡状态，焦化利润偏低，但是化产利润尚可，所以焦化厂的开工率恢复较快。展望后市，9 月份双焦的独立行情已经将焦煤上行驱动消化完毕，四季度焦炭成本端的故事将逐步走向需求端，后市下游的需求成色如何也格外需要关注。当前房地产依然处于弱恢复的状态，难以在四季度看到大幅改善，炉料可能会迎来一波负反馈。综上，我们对焦炭同样保持谨慎看空的观点。 风险点：进出口政策；疫情风险；减产政策；国际能源形式。 2 2022 年双焦四季度展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 第 1 章 双焦行情回顾 .............................................................................................. 6 第 2 章 宏观环境：房地产依然疲软 ........................................................................ 7 2.1. 两次疫情对比 .............................................................................................. 7 2.2. 为什么房地产如此疲软？ ............................................................................ 8 2.2.1. 并不只是一个环节的问题 ................................... 8 2.2.2. 居民：收入下降，购房意愿偏弱 ............................. 9 2.2.3. 开发商：融资困难，销售疲软 ............................... 9 2.3. 宏观总结.................................................................................................... 10 第 3 章 焦煤基本面 ................................................................................................ 10 3.1. 焦煤供给：存在边际影响，但产量依然维持高位...................................... 10 3.1.1. 国产焦煤：保供政策影响下，产量保持高位 .................. 10 3.1.2. 进口焦煤：进口有增量预期，重点关注蒙煤 .................. 11 3.2. 焦煤需求：焦炭产量恢复较快，但持续性存疑 ......................................... 14 3.3. 焦煤库存：上游去库&下游补库 ................................................................. 15 3.4. 焦煤平衡表：由紧到松 .............................................................................. 16 3.5. 焦煤四季度展望： ..................................................................................... 16 第 4 章 焦炭基本面 ................................................................................................ 17 3.1 焦炭供给：产能微增，行业话语权偏弱 ......................................................... 17 3.2 焦炭需求：铁水见顶，需求下滑 ............................................................... 18 3.2.1 铁水产量与高炉开工：铁水逐步见顶 ........................ 18 3.2.2 钢厂利润&焦化利润：继续低位徘徊，焦钢博弈加剧 ........... 18 3.2.3 化产利润：相对亮眼，反哺焦企 ............................ 19 3.3 焦炭库存：总库存小幅垒库，下游补库&上游去库 ................................... 20 3.4 焦炭供需平衡表：短期焦炭偏紧，四季度预计向宽松转变 ........................... 21 3.5 焦炭四季度展望：负反馈？ .......................................................................... 21 第 5 章 逻辑推演及策略推荐 ....................................................................................... 21 5.1 四季度路径推演 ......................................................................................... 21 5.2 策略推荐..........................................................................