Q3业绩符合预期，湿法单平盈利维持高位

Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 星源材质（300568.SZ） Q3 业绩符合预期，湿法单平盈利维持高位 副标题 投资要点： ➢ 事件：公司发布2022年三季报，营收20.93亿元，同增59.2%，归母净利润 5.88亿元，同增176.9%，扣非归母净利润5.73亿元，同增188.8%。其中Q3营收7.58亿元，同增57%，环增13%；归母净利润2.20亿元，同增118%，环增10%；扣非归母净利润2.11亿元，同增134%，环增3%。 ➢ 业绩符合预期，期间费用率大幅下降。公司2022Q3毛利率达41.1%，同比+3.0pct，环比-9.0pct；净利润率达30.5%，同比+9.3pct，环比-0.5 pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/4.7%/6.2%/-1.5%，同比变化-0.6/-2.7/1.1/-5.5pct，环比变化-0.6/-3.2/0.3/-1.5pct。公司规模效应逐步显现叠加精益化管理能力提升，销售管理费用率显著下降；财务费用率大幅下降主要系报告期内人民币贬值，公司存在部分汇兑收益。 ➢ 干法占比提升单平盈利有所下滑，湿法盈利维持高位。量：公司Q3满产满销预计出货约4.5亿平（湿法2.4+干法2.1），环比增加1亿平系常州干法新产线投产爬坡逐步贡献出货增量。价：22Q3单平售价约1.7元/平，环比降低 0.2元/平，单平售价的下降主要系1）Q3低售价干法隔膜出货占比有所提；2）部分干法订单战略性降价约1毛。利：我们预计公司Q3整体单平盈利约0.49元/平，环比降低0.11元/平，Q4湿法产能释放预计有所回升。从结构上看：综合考虑公司部分干法隔膜订单有所调价&新设备降本，我们预计Q3干法隔膜单平盈利约0.25元/平；湿法隔膜涂覆占比环比提升约10%，单平盈利维持约0.7元/平。 ➢ 盈利预测：预计星源材质2022-2024年归母净利润将达8.5/14.5/23.7亿元，三年同比增长201%/70%/64%，三年复合增速达103%,当前股价对应估值32.1/18.9/11.5倍。公司为锂电隔膜龙头，我们看好1）新代际湿法线&干法设备国产化降成本；2）23年起产能高确定性投放增出货。3）产品&客户结构边际改善提售价，给予23年30倍PE，对应目标价33.89元，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧市场份额拓展不及预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 967 1,861 3,267 5,210 8,010 增长率（%） 61% 92% 76% 59% 54% 净利润（百万元） 121 283 852 1,447 2,372 增长率（%） -11% 133% 201% 70% 64% EPS（元/股） 0.09 0.22 0.67 1.13 1.85 市盈率（P/E） 225.6 96.6 32.1 18.9 11.5 市净率（P/B） 9.3 6.4 5.0 4.0 3.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电力设备及新能源 2022 年 10 月 16 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 21.34 元 目标价格： 33.89 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1281/1021 总市值/流通市值（百万元） 27333/21786 每股净资产（元） 6.51 资产负债率（%） 33.38 一年内最高/最低（元） 36.19/17.03 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱： dengwei3787@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 研究助理 柴泽阳 邮箱：czy3900@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《星源材质（300568.SZ）半年报点评：半年报业绩符合预期，单平盈利大幅提升》2022-08-17 《星源材质（300568.SZ）深度报告：隔膜老将王者归来，深耕海外格局更优》2022-08-12 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%2021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09星源材质沪深300图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 969 1,935 2,716 4,364 营业收入 1,861 3,267 5,210 8,010 应收票据及账款 1,099 1,960 3,190 4,905 营业成本 1,157 1,725 2,627 3,885 预付账款 24 36 55 81 税金及附加 16 29 46 70 存货 269 362 584 902 销售费用 40 62 91 131 合同资产 0 0 0 0 管理费用 163 266 416 633 其他流动资产 511 697 954 1,324 研发费用 111 195 296 447 流动资产合计 2,872 4,991 7,499 11,575 财务费用 72 91 154 255 长期股权投资 60 60 60 60 信用减值损失 -10 -10 -10 -10 固定资产 3,362 4,206 5,460 7,081 资产减值损失 -22 -22 -22 -22 在建工程 497 997 1,497 1,797 公允价值变动收益 1 1 1 1 无形资产 321 332 359 402 投资收益 10 10 10 10 商誉 0 0 0 0 其他收益 52 52 52 52 其他非流动资产 505 505 505 505 营业利润 331 929 1,610 2,618 非流动资产合计 4,745 6,100 7,880 9,845 营业外收入 1 0 1 1 资产合计 7,617 11,091 15,380 21,420 营业外支出 41 41 41 41