圆通速递(600233)数字化转型展露锋芒，网络优势大有可为

1 数字化转型展露锋芒，网络优势大有可为 电商快递行业进入高质量发展阶段。1）行业不具备恶性价格战基础：2021 年电商快递的低价竞争行为迎来政策监管，具有时代必然性，价格战的效用边际递减，快递员派费保障成为底线，未来价格竞争很大程度上将取决于上市公司竞争策略、分拣运输成本的优化空间，我们判断这将是温和的。2）准入门槛提高，集中度还将持续提升：极兔快递的崛起难被复制，资本、流量、竞争环境缺一不可。中国快递行业发展了 30 年，CR7 接近 90%，但离格局稳定还有很长的路要走，优秀头部企业依靠网络优势和服务品质，份额还会继续提升。3）行业增速趋于稳定，长期空间较大。展望 2023-2025 年，随着疫情边际好转和消费能力回升，行业增速将回归 10%中枢，进入稳定增长期。 复盘圆通发展历史，经历起伏，敢为人先。圆通历史上创造过通达系快递中多个第一，首家与阿里合作，首个进行分拨中心直营化，首个购买飞机等，也因在快递自动化红利期资投资不足、叠加自身网络问题，导致市占率倒退。公司前期储备的土地资产、后期购臵的自动化设备，为当前的经营反转打下基础，而 2019 年公司引入职业经理人潘水苗先生，大力推进数字化改革，则将公司的经营管理带入新高度。 全面数字化是圆通的一次历史性变革，业绩端已经体现改革优势。过去快递行业经历了一轮粗放式管理向精细化管理的进化，极大程度上发挥了管理者和自动化设备的效能，各家借鉴模仿，追求极致。圆通数字化变革则是管理思路上的创新升级，自上而下重视数据的作用，推出三大核心工具：管理驾驶舱、网点管家、客户管家，贴合实际生产运营，将管理颗粒度更加细化，推动全网络各个节点走向数字化运营，实现实时监控、分析考核、智能决策，带动服务质量和品牌口碑提升。从 2021Q4 以来，我们看到圆通持续领先同行兑现业绩改善。 数字化改革打造了网络竞争优势，看好圆通的先发优势，未来大有可为。（1）快递行业从成本竞争逐渐转向加盟商网络竞争。圆通通过数字化改革补齐网络短板，加盟商互利机制进入正循环，圆通把“分公司数字化标准化”确定为 2022 年 1 号工程，数字化红利下放加盟商，有望提升加盟商经营能力，带动其再投资意愿，进一步提升品牌力。（2）客户粘性增强，用户画像价值极高。圆通数字化中的一环包含了对客户的赋能，越来越多的客户使用圆通客户管家，做到实时监控快件、Table_Tit le 2022 年 10 月 14 日 圆通速递（600233.SH） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 物流 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 29.10 元 股价（2022-10-13） 21.18 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 70,739.81 流通市值（百万元） 70,739.81 总股本（百万股） 3,440.65 流通股本（百万股） 3,440.65 12 个月价格区间 12.90/22.02 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.35 17.77 75.12 绝对收益 -5.95 9.89 60.06 孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 宋尚杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522050001 songsj@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 圆通速递：圆通速递 2022中报点评：盈利坚实，行稳致远/孙延 2022-08-26 圆通速递：圆通速递：业绩持续超预期，引领电商快递高质量发展/孙延 2022-07-08 圆通速递：圆通速递：Q1盈利能力领先，龙头实力持续兑现/孙延 2022-04-27 圆通速递：圆通速递：1-2月件量、盈利均超预期，继续推荐/孙延 2022-03-10 圆通速递：圆通速递：Q4业绩超预期，提价利润弹性兑现，看好 2022 业绩与估值双升/孙延 2022-01-11 -19%-6%7%20%33%46%59%2021-102022-022022-06圆通速递 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 2 问题直达总部，节约客服成本。圆通培养用户粘性走在行业前列，而获取到的用户画像则具有极高的商业价值。（3）圆通网络的竞争优势对经营影响持续体现，长期有望带动向高端转型。随着数字化转型的深化，未来腰部客户（对价格不敏感的客户）回归是必然趋势，有望长期带动公司份额与盈利提升。更长期维度，有望推动圆通实现产品分层，做出更高定价力的产品。 ■投资建议：公司数字化转型卓有成效，战略定位、管理能力卓越，彰显龙头气质。行业进入高质量发展期，我们看好公司持续的数字化能力建设，对加盟商的赋能带来网络的竞争优势，对客户的赋能带来用户粘性和溢价，公司份额有望保持提升趋势，业绩端稳健增长。中长期视角看，线上渗透率持续提升背景下，行业是大空间的成长赛道，行业格局逐步清晰后，龙头将充分受益份额与盈利提升。基于公司网络竞争优势，业绩持续兑现，我们上调公司 2022-2024 年归母净利润分别为 37.1/47.0/56.8 亿元，对应现股价 PE 为 19.6/15.5/12.8 倍，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：电商件需求不及预期，行业价格竞争缓解不及预期，油价、人工、租金等刚性成本上升等，测算假设不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 34,907.0 45,155.0 53,743.1 62,133.9 71,079.2 净利润 1,766.8 2,103.4 3,707.0 4,700.0 5,675.4 每股收益(元) 0.51 0.61 1.08 1.37 1.65 每股净资产(元) 4.98 6.57 8.10 9.11 10.34 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 41.2 34.6 19.6 15.5 12.8 市净率(倍) 4.3 3.2 2.6 2.3 2.0 净利润率 5.1% 4.7% 6.9% 7.6% 8.0% 净资产收益率 10.3% 9.3% 13.3% 15.0% 16.0% 股息收益率 0.7% 0.7% 1.4% 1.7% 2.0% ROIC 21.9% 20.4% 23.8% 43.5% 49.4% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 仅供内部参考，请勿外传 3 公司深度分析/圆通速递 内容目录 1. 前言................................................................................................................................... 5 2. 电商快递进入高质量发展期..........................................................