Q3业绩高增长，ULED新品值得期待

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3 业绩高增长，ULED 新品值得期待 ■事件：海信视像公布 2022 年第三季度业绩预告。公司 2022Q3 实现业绩 4.7~5.2 亿元，YoY+100.0%~+118.0%；扣非归母净利润 4.2~4.5亿元，YoY+155.1%~175.1%。随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。 ■传统电视业务稳健增长：公司海信、东芝、Vidda 三大品牌定位清晰，抓住行业大屏化趋势。根据奥维云网，2022 年 7~8 月，海信+Vidda电视销售额 YoY+9.1%。公司在国内电视行业龙头地位不断加固。2022年 7~8 月，海信+Vidda 在国内电视市场的销售额份额同比+4.5pct。随着世界杯赛事来临，公司外销电视业务实现较快增长。根据产业在线数据，2022 年 7~8 月，海信外销电视累计销量 YoY+17.2%。 ■ULED战略升级，引领电视行业高端化：9 月20 日，公司进行了ULED战略升级，发布全新 ULED X 显示技术平台，推出了 U8H、UX 等旗舰新品。ULED X 技术平台是 Hi-Light 光学系统、信芯 X 处理技术、黑曜屏显示技术创新的成果。运用 ULED X 技术，海信 U8H 将调光精度从 12bits 提升至16bits，实现4096×16 级智能控光，实现3 倍于OLED的环境光对比度。U8H 在行业内首次达到 1%小窗口 2000 尼特稳定峰值亮度，实现 2 倍于 OLED 的动态范围。海信基于 ULED X 推出的旗舰新品将加速产品结构升级，进一步提升电视业务的盈利能力。 ■面板价格下跌，Q3 盈利能力大幅提高：受终端消费需求疲软和三星等品牌厂控制库存影响，Q3 面板需求持续低迷。根据 Wind 数据，2022Q3 43 寸、55 寸、65 寸面板均价 YoY-55.4%/-58.5%/-59.6%，延续环比下跌趋势。我们测算，Q3 公司传统电视业务利润率同比提升超过2pct。Q3 公司盈利能力提升主要是因为 1）面板价格大幅下跌；2）公司技术升级、场景创新推动产品结构升级。根据奥维数据，2022 年 1~8月海信万元以上电视的销售额占比为 28.2%，同比+5.8pct。 ■投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改落地和股权激励有望充分释放公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司 2022 年~2024 年的 EPS 分别为 1.26/1.38/1.58 元，维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。 Table_Tit le 2022 年 10 月 12 日 海信视像（600060.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 黑色家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 13.91 元 股价（2022-10-12） 11.38 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 14,554.17 流通市值（百万元） 14,347.47 总股本（百万股） 1,307.65 流通股本（百万股） 1,289.08 12 个月价格区间 9.45/15.51 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.66 -2.55 6.72 绝对收益 -6.0 -12.62 -10.31 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 陈伟浩 报告联系人 chenwh3@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 海信视像：面板跌价助推业绩高增，全球地位进一步提升/张立聪 2022-08-31 海信视像：面板跌价助推盈利改善，进军激光微投市场/张立聪 2022-07-13 海信视像：面板跌价推升利润率，激光电视持续增长/张立聪 2022-04-30 海信视像：Q3 收入业绩稳健增长/张立聪 2021-10-30 海信视像：大显示时代，海 信 何 以 拿 下 产 业 制 高点？/张立聪 2021-09-09 -24%-17%-10%-3%4%11%18%2021-102022-022022-06海信视像 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 393.1 468.0 474.6 530.1 589.4 净利润 12.0 11.4 16.5 18.1 20.6 每股收益(元) 0.91 0.87 1.26 1.38 1.58 每股净资产(元) 11.91 12.30 13.38 14.27 15.30 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 12.4 13.1 9.0 8.2 7.2 市净率(倍) 1.0 0.9 0.9 0.8 0.7 净利润率 3.0% 2.4% 3.5% 3.4% 3.5% 净资产收益率 7.7% 7.1% 9.5% 9.7% 10.3% 股息收益率 2.4% 2.5% 3.3% 4.2% 4.8% ROIC 7.8% 8.0% 10.5% 11.4% 12.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/海信视像 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：财务指标分析 % 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 营业收入 YoY 36 13 53 16 12 9 -2 -5 归母净利 YoY 4 113 295 -41 13 -17 47 59 扣非归母净利 YoY -13 252 2,034 2,952 105 18 83 108 销售毛利率 15 21 16 16 15 16 17 18 销售费用率 8 10 8 8 7 7 7 8 毛利率-销售费用率 7 11 8 8 8 9 10 10 销售净利率 3 6 3 3 3 5 4 4 ROE 1 4 1 1 2 3 2 2 扣非后 ROE 1 2 1 1 1 3 1 1 ROA 1 2 1 1 1 2 1 1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 78 99 95 102 84 110 111 116 经营活动现金净流量/收入 -10 -1 -13 -2 0 18 12 21 经营活动现金净流量/经营净收益 -863 -18 -625 -163 -21 612 343 718 经营现金流净额占比 182 21 242 -59 -90 219 -196 2,115 投资现金流净额占比 -100 -160 -152 270 582 -51 145 -2,036 筹资现金流净额占比 19 239 10 -1