出口订单饱满，自主品牌探索新空间

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 出口订单饱满，自主品牌探索新空间 ■月销量超 500 万只的保温杯龙头：哈尔斯出口市占率过去 5 年均保持在 10%以上。公司以外销为主，2022H1 占比达 87%，其中，2022Q1美国市场业务占比 74%，美国市场的需求变化将影响公司业绩表现。我们估算公司 2022H1 月平均销售 560 万只金属器皿，较 2021 年的 542万只保持稳定增长，预计下半年销售旺季将持续拉高月平均销量。 ■海外大客户收入持续增长利好公司：公司第一大客户 YETI 受益于美国市场户外活动及通勤恢复的需求拉动，收入持续增长。哈尔斯是YETI 最重要的杯壶生产商之一，同时哈尔斯主要收入也来源于 YETI，相辅相成，共同成就。我们通过跟踪 YETI 在亚马逊平台的销售情况，发现 YETI 的持续增长将有利于公司海外业务基本盘的稳定发展。 ■自主品牌发力国内市场：我国保温杯人均保温杯仅是美国的一半，正向快消品消费过渡的阶段，发展空间广阔。通过对天猫平台保温杯品类的跟踪，我国保温杯市场仍以国外品牌为主，品牌知名度更大，拥有更大的品牌溢价。哈尔斯旗下自主品牌的线上渠道销量排名仍有大量提升空间。公司积极布局自主品牌发展战略，在品牌推广、线上线下渠道铺设及改革、产品创新上进行持续发力，以追求国内市场收入占比的不断提高。 ■多维度验证收入预测：我们利用哈尔斯大客户 YETI 的收入指引，结合过去的历史数据，估算哈尔斯下半年收入区间在 14.1-14.9 亿元。另一方面，我们利用销量及单价构建金属制品收入矩阵，估算下半年金属制品收入 12-14 亿元，加上其他业务收入，符合上述收入估算区间。 ■投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价 8.8 元。我们预计公司2022 年-2024 年的收入增速分别为 15%、15%、12%，净利润增速分别为 75%、-3%、7%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 8.8元，相当于 2023 年 18x 的动态市盈率。 ■风险提示：竞争风险、原料价格风险、汇率风险、预测不及预期风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 1,491.9 2,388.9 2,755.5 3,170.8 3,564.8 净利润 -28.3 135.5 238.2 229.0 246.0 每股收益(元) -0.07 0.33 0.51 0.49 0.53 每股净资产(元) 1.96 2.30 2.41 2.70 3.02 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) -95.3 19.9 12.8 13.3 12.4 市净率(倍) 3.3 2.8 2.7 2.4 2.2 净利润率 -1.9% 5.7% 8.6% 7.2% 6.9% 净资产收益率 -3.5% 14.2% 21.2% 18.2% 17.5% 股息收益率 0.0% 2.3% 3.1% 3.0% 3.2% ROIC 2.2% 17.8% 28.5% 33.2% 38.2% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 10 月 12 日 哈尔斯（002615.SZ） Table_BaseI nfo 公司深度分析 证券研究报告 小家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 8.8 元 股价（2022-10-11） 6.50 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 2,759.72 流通市值（百万元） 1,573.19 总股本（百万股） 424.57 流通股本（百万股） 242.03 12 个月价格区间 4.41/8.18 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.76 23.29 47.76 绝对收益 -12.52 6.38 23.7 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 罗乾生 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 哈尔斯：二季度业绩高增，汇率下行利好出口/张立聪 2022-08-31 哈尔斯：双重利好助力增长，自主品牌发力国内市场/张立聪 2022-07-17 哈尔斯：Q1 收入保持稳定增长/张立聪 2022-04-26 哈尔斯：Q3 收入保持快速增长态势/张立聪 2021-10-29 哈尔斯：Q2 单季度收入保持高速增长态势/张立聪 2021-08-22 2 公司深度分析/哈尔斯 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 投资概要 .......................................................................................................................................................................4 1.1. 投资要点 ............................................................................................................................................................4 1.2. 有别于市场的观点..........................................................................................................................................4 2. 国内国外并举的杯壶龙头.......................................................................................................................................4 3. 海外需求推动，大客户深度绑定利好收入基本盘 ........................................................................................7 3.1. 美国户外活动增长+远途通勤恢复利好保温杯需求..........................................................................7 3.2. 大客户 YETI 保持稳步增长利好哈尔斯海外业务 .........................................