食品饮料专题：食品饮料行业2022Q3业绩分析与前瞻

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 专题：食品饮料行业 2022Q3 业绩分析与前瞻 ■白酒：区域及价格带分化加剧，酒企 Q3 业绩存结构性差异。酒企 22Q3 业绩预计表现分化，Q3 以来全国点状疫情对消费场景影响仍较大，叠加 Q2 疫情影响下部分酒企渠道库存略有压力，经销商和终端备货意愿及现金流亦受到一定影响，对酒企经营水平形成考验。高端白酒需求端依然表现出较强韧性，预计 Q3 业绩保持稳定增长。次高端白酒表现分化，省内需求强劲、渠道话语权强、节奏把控良好的山西汾酒预计表现突出；其余次高端酒企着力于控制节奏、稳定价盘，预计表现平稳。区域龙头因各自基地市场疫情管控、经济发展动能存在较大差异，亦体现出分化态势，苏皖地区整体表现较好。 ■大众品：疫情影响减弱，需求环比改善 1）啤酒：Q3 旺季延续，成本下行趋势明显。今年天气热于往年，Q3 旺季持续，疫情影响已减弱。同时，去年同期南京等地出现疫情，叠加河南洪涝灾害影响，啤酒消费受到压制，低基数背景下，Q3 业绩弹性较大。 2）调味品：需求环比改善，关注成本走势。我们认为调味品企业 Q3 受疫情扰动有限，收入端随餐饮复苏有望环比修复，利润端由于原材料成本仍处于高位，部分传统调味品企业成本仍承压，天味受益于渠道改革，叠加低基数，困境反转可期。 3）速冻食品：旺季来临，环比加速。随着疫情影响减弱，餐饮逐步复苏，叠加速冻食品 Q3 进入旺季，我们认为行业需求加速修复。同时油脂价格回落，成本压力趋缓，且旺季期间促销力度或收窄，利润端有望环比加速。 4）乳制品：疫情影响减弱，需求稳步修复。伊利液奶需求逐渐恢复，奶粉内生继续保持快速增长，澳优在渠道库存回归良性后增速恢复。妙可奶酪片和常温产品加速铺货取得亮眼表现，奶酪棒需求逐渐恢复。天润疆内短期受疫情扰动，但整体影响可控，疆外聚焦布局，重点市场均延续快速增长趋势。 5）其他食品：休闲食品成本逐步回落，关注产品及渠道改善的公司；绝味单店营收受疫情影响仍有反复，鸭副成本压力仍存，需持续关注。休闲食品 Q3部分原辅材料及包材价格回落，同时部分企业提价传导顺畅，有望逐步释放利润空间。中秋国庆动销良好，后续更加关注新品逐步放量、渠道扩充布局的公司。 ■投资策略：板块悲观预期加速释放，坚守绩优标的，静待季报催化，具体标的：（1）中报体现出来强运营能力的标的，如山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒等，（2）改革改善逐步落地标的，此类标的受益场景恢复基本面夯实，同时有改革激励催化，如今世缘、洋河股份、老白干酒等；（3）推荐招商铺货仍未走完、渠道良性的舍得酒业和市场预期低的五粮液。大众品方面，中长期推荐成本转嫁能力强的啤酒、受益集中度提升的大众品龙头，继续重点推荐啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等，食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如绝味食品、立高食品、安井食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜、天味食品等。 ■风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 Table_Tit le 2022 年 10 月 09 日 食品饮料 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 600809 山西汾酒 331.60 买入-A 000568 泸州老窖 275.00 买入-A 600519 贵州茅台 2400.0 买入-A 000596 古井贡酒 294.72 买入-A 603369 今世缘 60.26 买入-A 002304 洋河股份 208.85 买入-A 600702 舍得酒业 196.48 买入-A 000858 五粮液 256.00 买入-A 600600 青岛啤酒 113.00 买入-A 600132 重庆啤酒 135.00 买入-B 000729 燕京啤酒 11.00 增持-A 603517 绝味食品 52.10 买入-A 300973 立高食品 98.40 买入-A 603345 安井食品 190.35 买入-A 600298 安琪酵母 46.80 增持-A 002557 洽洽食品 64.20 买入-A 002507 涪陵榨菜 39.87 买入-A 603317 天味食品 29.55 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 8.95 6.68 13.78 绝对收益 2.79 -7.70 -8.04 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 赖雯 报告联系人 laiwen@essence.com.cn 邢乐涵 报告联系人 xinglh@essence.com.cn 胡家东 报告联系人 hujd@essence.com.cn 侯雅楠 报告联系人 houyn2@essence.com.cn 相关报告 周专题—板块悲观预期加速释放，坚守绩优标的，静待季报催化 2022-09-26 周专题—节后基本面稳定，外部干扰加剧板块波动 2022-09-19 周专题—中秋稳中向好，区域和品类分-23%-18%-13%-8%-3%2%7%2021-102022-022022-06食品饮料(中信) 沪深300 行业动态分析/食品饮料 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 白酒：区域及价格带分化加剧，酒企 Q3 业绩存结构性差异 白酒企业 22Q3 业绩预计表现分化，三季度以来全国点状疫情对消费场景影响仍然较大，叠加二季度疫情影响下部分酒企渠道库存略有压力，经销商和终端备货意愿及现金流亦受到一定影响，对酒企经营水平形成考验。具体来看：高端白酒需求端依然表现出较强韧性，预计三季报业绩保持稳定增长。次高端白酒表现分化，省内需求强劲、渠道话语权强、节奏把控良好的山西汾酒预计 Q3 表现突出；其余次高端酒企着力于控制节奏、稳定价盘，预计 Q3表现平稳。区域龙头因各自基地市场疫情管控、经济发展动能存在较大差异，亦体现出分化态势，苏皖地区整体表现较好。 贵州茅台： 中秋节后茅台散瓶、整箱的批价有所下滑，主要原因是中秋节较往年提前，厂商临近节前发货，经销商为回款有部分甩货。我们预计 Q3 收入、净利润分别实现同比增长 18%、19%。 五粮液： 根据渠道调研，部分区域经销商已完成全年发货，库存为 1.5 个月左右。我们预计 Q3 收入、净利润分别实现同比增长 12%、13%。 泸州老窖： 国窖、特曲系列、窖龄系列已宣布配额执行完毕，部分经销商反馈全国面上合同已经打完。我们预计 Q3 收入、净利润分别实现同比增长 24%、26%。 山西汾酒： 据渠道反馈，22Q3 回款进度 85%+，三季度玻汾控量，产品结构升级趋势延续。我们预计Q3 收入、净利润分别实现同比增长 35%、50%。 今世缘： 据渠道反馈，22Q3 回款目标 80%+有望顺利完成，渠道库存在一个半月左右。我们预计 Q3收入、净利润分别实现同比增长 28%、25%。 洋河股份： 据渠道