动态调低代理储蓄费率，减负增效迈向零售财富管理

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 邮储银行（601658） 证券研究报告 2022 年 09 月 30 日 投资评级 行业 银行/国有大型银行Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 4.5 元 目标价格 6.79 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 72,527.80 流通 A 股股本(百万股) 11,274.46 A 股总市值(百万元) 326,375.10 流通 A 股市值(百万元) 50,735.08 每股净资产(元) 7.06 资产负债率(%) 93.73 一年内最高/最低(元) 6.09/4.37 作者 郭其伟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120002 liufeiran@tfzq.com 范清林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080004 fanqinglin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《邮储银行-半年报点评:零售大行成长 性 特 色 鲜 明 ， 中 收 延 续 高 增 》 2022-08-23 2 《邮储银行-季报点评:中收增长强劲，零售大行特征鲜明》 2022-05-03 3 《邮储银行-年报点评报告:高成长性的零售大行，加速财富管理升级》 2022-03-31 股价走势 动态调低代理储蓄费率，减负增效迈向零售财富管理 被动触发费率调整，进一步优化成本 9 月 29 日，公司披露调整与邮政集团代理吸收个人存款储蓄费率的议案。 2021 年四大行平均净利差下降至 1.86%，首次低于被动调整的下限 1.87%，触发了公司与邮政集团关于个人储蓄存款代理费率调整协议。以四大行平均净利差为观测值，代理费率动态跟进调整，有利于在商业银行净息差下行背景下，缓解邮储银行盈利压力。 以 2021 年数据静态测算，此次邮储银行对储蓄代理费率的调整将带动公司综合费率下降 2bp，与 2021 年下调幅度持平（2017-2021 年分别下调 1bp、2bp、7bp、1bp、2bp）。公司 2021 年的储蓄代理费将由 933.76 亿元降至 923.70 亿元，减少成本支出 10.06 亿元，优化成本收入比 0.32pct，提升业绩增速 1.32pct，提升 ROE 16bp。参考最近 5 年四大行资产收益率扣除邮储银行代理储蓄存款付息率后的均值（1.32%），较最近 5 年综合费率平均值（1.34%）的 2bp 差异处于同一水平，充分体现出调整的合理性。 激活低息揽储主动性、缓解息差下行压力 此次储蓄代理费率调整方案为：活期与 1 年期存款费率分别适当提升 3bp、2bp，2/3/5 年定期存款分别大幅下调 15bp、20bp、20bp。在当前存款逐渐定期化的趋势下，下调定期存款代理费率不仅有助于降低邮储银行付息成本压力，为邮储银行减压，同时抬升活期存款费率还有助于激活基层网点吸收活期存款的主动性，可谓一举两得。 2022H1 邮储银行净息差为 2.27%，较 2022Q1 下滑 5bp，近年来受资产端定价下滑影响，公司净息差有所承压。此次在公司提升 1 年期及以下活期存款、压缩 2/3/5 年定期存款储蓄代理费率的情况下，公司负债端成本压力有望减轻，净息差下行压力有望缓解。经我们测算，假设邮储银行个人活期存款占比提升 2pct，定期存款占比下滑 2pct，有助于提振公司净息差 3bp。 助力“储蓄银行”向“财富管理银行”的转变 邮储银行此次“小升大降”的做法巧妙地加快了公司从“储蓄银行”向“财富管理银行”的转变，激活了基层做大做强零售财富管理的积极性。2022H1公司个人客户数量 6.43 亿户、个人客户资产规模 13.41 亿元，个人存款规模达 10.69 万亿，AUM 结构优化空间大。此次代理储蓄费率的调整有利于公司优化存款结构，财富管理银行的转型有助于进一步沉淀活期存款，优化成本结构，推动公司进一步向轻型银行迈进。 投资建议：坚定财富管理转型，零售大行标签鲜明 公司坚守大型零售银行的战略定位，深耕广阔县乡地区，在吸收零售存款方面的优势得天独厚。受益于乡村振兴与共同富裕政策，在加速向财富管理转型的过程中，公司高成长性愈发凸显。当前公司 PB（MRQ）仅为 0.64x，维持 2022 年目标 PB 0.9x，对应目标价 6.79 元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求降低，信用风险波动，AUM 增长放缓 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 2862 3188 3499 3841 4198 增长率（%） 3.39 11.38 9.76 9.77 9.31 归属母公司股东净利润（亿元） 642 762 863 991 1141 增长率（%） 5.36 18.65 13.28 14.84 15.18 每股收益（元） 0.74 0.82 0.93 1.07 1.24 市盈率(P/E) 6.10 5.46 4.82 4.20 3.64 市净率(P/B) 0.76 0.65 0.60 0.54 0.49 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-16%-10%-4%2%8%14%2021-092022-012022-05邮储银行沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：邮储银行综合费率 图 2：邮储银行代理与自营结构 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图 3：邮储银行个人客户数量（亿户） 图 4：邮储银行 AUM（万亿元） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 表 1：储蓄代理费各类存款分档费率具体调整方案 档次 调整前 调整后 差异 活期 2.30% 2.33% 上升 3bp 定活两便 1.50% 1.50% - 通知存款 1.70% 1.70% - 三个月 1.25% 1.25% - 半年 1.15% 1.15% - 一年 1.08% 1.10% 上升 2bp 两年 0.50% 0.35% 下降 15bp 三年 0.30% 0.10% 下降 20bp 五年 0.20% 0.00% 下降 20bp 每日储蓄现金(含在途)余额 -1.50% -1.50% - 资料来源：公司公告，天风证券研究所 1.42% 1.41%1.39%1.32% 1.31%1.29%1.25%1.30%1.35%1.40%1.45%20162017201820192020202180.20%68.60%78%76.70%19.80%31.40%22%23.30%代理自营4.144.254.364.411.911.982.012.022019202020212022H1代理个人网点客户数自营网点客户数4.144.254.364.411.911.982.012.022019202020212022H1代理网点AUM自营网点AUM 公司报告