首次覆盖报告：冉冉升起的眼科新星

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告2022年09月30日冉冉升起的眼科新星爱博医疗（688050.SH）首次覆盖报告核心观点国产中高端人工晶状体领导者，产品性能比肩进口。公司是国内唯一有多个产品能够与进口人工晶状体厂商同台竞技的企业，自主掌握了人工晶状体材料、设计和制造等核心技术，自 2014 年推出首个国产可折叠人工晶状体以来，又陆续推出环曲面、预装式的人工晶状体，创造多个国内第一，打破进口厂商在中高端人工晶状体领域的垄断局面。2019-2021 年人工晶状体分别实现销售收入 1.79/2.23/3.05 亿元，年均复合增速为 19.4%。作为研发主导型企业，公司抓住集采机遇，快速实现产品入院放量，加速进口替代。普诺瞳为第二个获批的国产角膜塑形镜，正处于快速放量期。2019年 3 月获批以来，凭借独特的材料和结构设计，普诺瞳销售迅速增长，累计销量突破 40 万片，2019-2021 年分别实现销售收入 712 万元、4126万元和 1.07 亿元，年均复合增速达 146%。尽管受疫情影响，2022 年上半年仍实现销售收入 7593 万元，同比增长 71%。此外普诺瞳获批扩大度数范围，成为唯二可以覆盖 500-600 度患者的角膜塑形镜。公司已经实现 OK 镜原材料 100%自产，增强供应链稳定性并提升盈利能力。离焦镜和 OK 镜护理产品陆续上市，打造视光增长第二极。公司正在打造角膜塑形术生态圈，除了已经上市的 OK 镜外，陆续推出冲洗液、护理仪、护理液等产品，同时还有清洁剂和润滑液等产品在研，建立 OK镜佩戴护理一站式解决方案，增强客户粘性。公司离焦镜也于 2021 年上市，和 OK 镜实现有效互补，能够满足不同人群需求，目前离焦镜正处于渠道推广期，有望成为公司视光领域另一大单品。PR 晶体预计今年完成临床试验随访，获批后将打破进口垄断，丰富视光产品线布局。美瞳开始量产，加速布局眼科消费医疗市场。2021 年 3 月公司收购天眼医药，正式进入美瞳赛道。通过此次收购公司与天眼医药实现技术互补，目前已经取得 3 张美瞳产品注册证，并扩充镜片年产量至 3000万片。公司美瞳产品已经以 OEM/ODM 形式接单，天眼二期预计年底完成产线搭建，更具消费属性的美瞳业务将为公司营收贡献新增量。投资建议我们预计 2022-2024 年公司将实现营业收入 6.32/8.66/11.80 亿元，同比增长 46.0%/37.0%/36.3%，归母净利润 2.70/3.56/5.02 亿元，同比增长 57.3%/32.0%/41.0%，对应 EPS 为 2.56/3.38/4.77 元/股。运用可比公司估值法对公司进行估值，可比公司对应 2023 年平均 PE 为 38 倍，公司是国内稀缺且实力突出的平台型眼科医疗器械企业，我们给予一定估值溢价。根据 9 月 29 日收盘价，公司 2022-2024 年 PE 为 76/58/41 倍，首次覆盖给予公司“推荐”评级。风险提示新冠疫情反复，产品推广不及预期，市场竞争加剧风险等。盈利预测项目(单位：百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入433.07632.22866.291180.36增长率（%）58.6145.9937.0236.26归母净利润171.34269.52355.82501.61增长率（%）77.4557.3032.0240.97评级推荐（首次覆盖）报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)105.18流通 A 股/B 股(百万股)105.18/0.00资产负债率(%)15.64每股净资产(元)14.78市净率(倍)13.26净资产收益率(加权)2.3412 个月内最高/最低价292.00/137.65相关研究公司研究·爱博医疗·证券研究报告请仔细阅读报告尾页的免责声明2爱博医疗(688050.SH)EPS（元/股）1.632.563.384.77市盈率（P/E）128.9876.4957.9341.10市净率（P/B）13.2110.829.127.46资料来源：Wind，东亚前海证券研究所请仔细阅读报告尾页的免责声明3爱博医疗(688050.SH)正文目录1. 爱博医疗：研发实力突出的平台型眼科医疗器械龙头..............................................................................................61.1. 以研发创新为本，覆盖手术+视光两大领域....................................................................................................61.2. 股权结构稳定，激励计划深度绑定核心员工..................................................................................................71.3. 平台优势突出，核心团队拥有深厚的专业背景..............................................................................................91.4. 主营业务收入高速增长，盈利能力持续改善................................................................................................102. 人工晶状体：性能领先，集采推动终端放量............................................................................................................122.1. 白内障治疗渗透率仍低，人工晶状体市场空间广阔....................................................................................122.2. 爱博医疗人工晶状体性能优异，比肩进口产品............................................................................................152.3. 集采以价换量，国产产品进口替代加速........................................................................................................203. 角膜塑形镜：近视防控新蓝海，普诺瞳处于快速放量期...............................................................................