策略甜点62：主要经济体宏观周期和股市的分化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《从茅指数调仓到宁组合——基金 2021年二季报点评》2021.07.21 《科创板业绩改善明显——21 年中报业绩预告及快报点评》2021.07.15 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 联系人:余培仪 Tel:(021)23219400 Email:ypy13768@htsec.com 策略甜点 62：主要经济体宏观周期和股市的分化 [Table_Summary] 投资要点：  《策略甜点》分析可能影响宏观经济、资本市场的信息，是我们日常思考的沉淀。研究是个创造性工作，策略分析师需要细致观察、积极思辨，此报告系列不求全面，注重启发。如果说其他策略报告类似生活中的正餐，此系列报告好比餐后甜点，是个补充，是美好生活的一部分。  (1) 今年以来部分南美股市表现较优，源于其向上的经济周期对冲了外部扰动。(2) NBER 指标显示美国今年刚进入衰退阶段，借鉴历史美股下跌风险仍在。(3) 我国经济增速从 21 年年中开始下滑，今年 4 月以来已在回升。  风险提示：全球央行紧缩超预期。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略点评报告 2022 年 9 月 29 日 仅供内部参考，请勿外传 策略研究 策略点评报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 主要经济体宏观周期和股市的分化 当地时间 9 月 21 日，美联储在 FOMC 会议上正式达成了加息 75BP 的决议，并上调了对加息终点的预测。根据 CME，从利率期货隐含的加息预期来看，目前（截至2022/09/28）市场预期美联储在今年未来两次会议加息 125BP 概率 58%，且在 2023年时进一步加息 25BP 的概率最大。美联储的进一步紧缩使得美股市场明显下跌，同时也对全球市场造成扰动：美联储 9 月会议以来直至 22/09/28，标普 500 已下跌 3.6%、纳斯达克指数跌 3.3%，MSCI 全球指数下跌 4.8%，MSCI 发达市场指数跌 4.5%、MSCI新兴市场跌 7.4%。 由此，部分投资者开始担心在当前外部环境依然错综复杂的背景下，A 股未来的走势是否会因此受到拖累？其实，回顾今年（截至 2022/09/28，下同）的全球股市可以发现，尽管大部分市场在俄乌冲突、美联储加息等事件影响下明显调整，但仍有部分地区的股市从年初至今实现了正收益，例如阿根廷、智利、巴西、委内瑞拉等南美地区。 图1 全球股市年初至今表现 -30-20-10010203040506070802022年初至今区间涨跌幅(%) 资料来源：Wind，HTI，截至 2022/09/28 今年以来部分南美股市表现较优，源于其向上的经济周期对冲了外部扰动。实际上，前述这些南美国家目前正普遍面临着高通胀、紧货币的困境，且部分国家由于外债负担较重，因此受美联储加息的影响也更大。在这些负面因素下，南美国家的股市之所以能走出“独立行情”，主要源自于其对应的经济基本面较优。今年以来全球能源、金属和农产品的价格均明显上涨，以 CRB 指数衡量的全球大宗商品价格最大涨幅达 42%，因此相较而言今年资源国的经济增长确定性普遍更强。根据 IMF 的全球经济展望报告，相较今年 4 月的预测，7 月时 IMF 下调了全球大部分经济体的 22 年经济增速预期，而由于拉美地区较多国家的经济依赖于资源品出口，因此拉美地区的经济增速预期上调了 0.5个百分点。可见从宏观经济周期的角度来看，前述南美国家整体处于经济和通胀均向上的过热阶段，因此其对应的股市表现也较优。 表 1 南美部分国家经济数据 最新 GDP 同比增速 IMF 预测 22 年 GDP 增速 最新 CPI 同比增速 巴西 22Q2：3.25% 1.7% 22/07：10.1% 阿根廷 22Q2：6.94% 4.0% 22/08：78.5% 委内瑞拉 2021：-1.50% 1.5% 22/08：8.2% 智利 2021：11.70% 1.5% 22/08：14.1% 资料来源：Wind，IMF，trade economics，HTI 仅供内部参考，请勿外传 策略研究 策略点评报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 2 IMF 全球经济展望 GDP 增速（IMF7 月预测，%） 相较 4 月预测的变动幅度（%） 2021 2022（预测） 2022（预测） 全球 6.1 3.2 –0.4 发达经济体 5.2 2.5 –0.8 美国 5.7 2.3 –1.4 欧元区 5.4 2.6 –0.2 日本 1.7 1.7 –0.7 英国 7.4 3.2 –0.5 加拿大 4.5 3.4 –0.5 其他发达经济体 5.1 2.9 –0.2 新兴市场及发展中经济体 6.8 3.6 –0.2 亚洲新兴及发展中经济体 7.3 4.6 –0.8 中国 8.1 3.3 –1.1 欧洲新兴及发展中经济体 6.7 –1.4 1.5 拉丁美洲国家及加勒比海地区 6.9 3.0 0.5 巴西 4.6 1.7 0.9 阿根廷 10.4 4.0 0.0 中东及中亚地区 5.8 4.8 0.2 撒哈拉以南非洲地区 4.6 3.8 0.0 资料来源：IMF，HTI NBER 指标显示美国今年刚进入衰退阶段，借鉴历史美股下跌风险仍在。除南美国家外，全球股市的结构性差异还体现在中美股市上。美股方面，以标普 500 为例，9 月27 日标普 500 最低达到 3623 点，已经创下今年新低。我们在前期分析过，历史上美股往往在美国经济衰退走到中期后才见底，两者之间的时滞平均约为 6.2 个月。以 NBER判断经济衰退的指标来刻画，从技术上我们可以认为美国经济在今年 7 月时已经进入了衰退，按历史平均规律来看对应美股大约在明年初才见底。此外，目前美联储的紧缩政策还未看到明显转向的迹象，因此目前来看美股创年内新低的风险依然较大。 我国经济增速从21年年中开始下滑，今年4月以来已在回升。对于A股而言，从经济周期的角度来看，我国的经济增速从21年年中开始下滑，通胀水平则从21年底开始走弱，对应我国经济从21年底时开始进入衰退期，而此后随着稳增长政策不断加码，我国的投资时钟开始步入政策托底经济的衰退后期，参考我们改进版的投资时钟框架，该阶段往往对应股市开始见底企稳。在政策刺激下，今年4月后我国经济已在逐步改善，4月时A股5个基本面领先指标中3个（货币政策、财政政策和制造业景气度）已经回升，而近几个月来5个基本面领先指标中已有4个（货币政策、财政政策、制造业景气度和汽车销量）