构建产业链一体化，打造业绩新曲线

1 Ta公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 永太科技（002326）\电力设备与新能源 构建产业链一体化，打造业绩新曲线 投资要点： 公司为精细氟化工行业领先企业，业务横跨锂电材料、医药、农药三大领域，公司大力发展锂电业务，有望打造业绩增长新曲线。 ➢ 深耕精细氟化工领域，锂电业务助力公司快速发展 公司在精细氟化工领域深耕多年，陆续开辟医药、农药和锂电材料业务。2022H1实现营业收入33.17亿元，同比增长67.85%，实现归母净利润4.94亿元，同比增长417.95%，其中贸易、医药、农药、锂电业务的营收占比分别为36.36%/22.58%/5.64%/30.42%。随着相关产能的持续落地，锂电业务在未来有望贡献更高的业绩增量。 ➢ 电解液一体化布局提升公司盈利能力 伴随下游高景气，六氟磷酸锂需求保持高增，叠加双氟磺酰亚胺锂用量提升，电解液有望迎来量价齐升。公司电解液一体化布局或成未来盈利提升关键，锂盐和添加剂自供可有效提升电解液毛利率水平，经我们测算电解液中六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂、VC、FEC在自供比例100%的情况下，电解液毛利率较各原料全部外购可分别提升15.35/1.25/1.5/0.89pct。 ➢ 扩产叠加长协打造业绩新曲线 公司大力扩建公司电解液、锂盐和添加剂产能，并通过与优质客户签订长期供应协议保障产品出货量。公司锂盐和添加剂产品均可自供，使得电解液产品的盈利能力得到提升，锂电业务出货量的提升和较强的成本优势有望为公司持续提供主要业绩增量。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为79.07/170.91/222.84亿元，同比增长分别为76.95%/116.15%/30.38%，3年CAGR为70.85%；归母净利润 分 别 为 10.45/20.93/27.08 亿 元 ， 同 比 增 长 分 别 为272.83%/100.25%/29.39%， 3年CAGR为112.97%，对应EPS分别为1.19/2.39/3.09元/股，对应PE分别为19.46/9.72/7.51倍。经绝对估值法测算得到每股合理价格50.96元，结合可比公司相对估值，我们给予公司23年22倍PE，对应目标价52.58元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期，行业竞争加剧风险 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3450 4469 7907 17091 22284 增长率（%） 0.60% 29.52% 76.95% 116.15% 30.38% EBITDA（百万元） 503 880 2248 3885 4864 归母净利润（百万元） 120 280 1045 2093 2708 增长率（%） -55.83% 133.56% 272.83% 100.25% 29.39% EPS（元/股） 0.14 0.32 1.19 2.39 3.09 市盈率（P/E） 169.5 72.6 19.5 9.7 7.5 市净率（P/B） 6.1 5.8 4.6 3.2 2.3 EV/EBITDA 22.9 53.7 9.5 4.9 3.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 29 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 09 月 29 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 基础化工 投资建议： 买入 /（首次评级） 当前价格： 23.20 元 目标价格： 52.58 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 877/675 流通 A 股市值（百万元） 15,664 每股净资产（元） 4.49 资产负债率（%） 61.69 一年内最高/最低（元） 81.13/21.55 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 黄程保 邮箱：huangcb@glsc.com.cn 联系人 唐嘉俊 邮箱：tjj@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -100%-50%0%50%100%2021/9/292022/1/292022/5/29沪深300永太科技本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 碳酸锂价格高企且保持上涨趋势，预计六氟磷酸锂短期内价格稳中有升。公司积极扩展电解液、锂盐和添加剂等相关产品的产能，通过锂盐和添加剂的自供可有效降低电解液成本。贸易、医药、农药等业务预计保持稳定增长，公司通过锂电业务有望打造业绩增长新曲线。 创新之处 报告进行了六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂、VC、FEC自供比例对电解液盈利能力的敏感性测算，在现有的添加比例以及价格情况下，经我们测算电解液中六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂、VC、FEC在自供比例100%的情况下，电解液毛利率较各原料全部外购可分别提升15.35/1.25/1.5/0.89pct。 核心假设 核心假设 1：根据市场需求及公司的扩产情况，预计公司 2022-2024 年公司六氟磷酸锂 出 货 量 分 别 为 5135/23000/28000 吨 ， 双 氟 磺 酰 亚 胺 锂 出 货 量 分 别 为3337/17765/20900 吨，VC 出货量分别为 2650/6000/12000 吨，FEC 出货量分别为1125/3688/4800 吨，电解液出货量分别为 15000/66000/166250 吨。 核心假设 2：考虑公司的工艺改进以及上游原材料成本的价格变动，预计 2022-2024年六氟磷酸锂毛利率分别为 51.2%/36.8%/31.8%，双氟磺酰亚胺锂毛利率分别为42.7%/36.0%/30.4%，VC 毛利率分别为 30.6%/33.5%/35.3%，FEC 毛利率分别为26.0%/23.9%/22.2%，电解液毛利率分别为 26.2%/30.6%/34.4%。 盈利预测与估值 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为79.07/170.91/222.84亿元，同比增长分别 为 76.95%/116.15%/30.38% ， 3 年 CAGR 为 70.85% ； 归 母 净