经济透视：美联储9月议息会议维持鹰派立场

1 经济透视 分析员:姚少华, PhD 电话: 852-2147 8863 电邮: yaoshaohua@abci.com.hk 美联储 9 月议息会议维持鹰派立场 农银国际研究部 2022 年 9 月 22 日 与市场预期一致，美联储货币政策委员会 FOMC 的委员在 9 月货币政策会议以 12-0 的投票比例一致通过将联邦基金利率的目标区间上调75 个基点，升至 3.00%到 3.25%(图 1)。这是美联储今年第 5 次加息，年初至今一共加息了 300 个基点。资产负债表方面，委员会将继续按 5月发布的缩表计划减持美国国债、机构债务和 MBS，按计划在 9 月份加速缩表，抵押贷款支持证券（MBS）的每月缩减上限将升至 350 亿美元，而国债的每月缩减上限将升至 600 亿美元。对于经济状况，美联储表示最近的指标显示支出和生产出现温和增长，就业增长稳健，失业率维持在较低水平。通胀居高不下，反映出疫情导致的供需失衡、能源和食品价格上涨以及更广泛的价格压力。 图 1: 美联储联邦基金目标利率（%） 来源: 美联储， 农银国际证券 0.00.51.01.52.02.53.03.501/1609/1605/1701/1809/1805/1901/2009/2005/2101/2209/22• 美联储货币政策委员会 FOMC 的委员在 9 月货币政策会议如市场预期将联邦基金利率的目标区间上调 75 个基点，升至 3.00%到 3.25%，这是美联储今年第 5 次加息，年初至今一共加息了300 个基点 • 展望未来，我们认为未来通胀的走势将决定美联储加息的幅度及节奏。我们预期随着大宗商品价格在未来数月涨幅放缓以及去年同期基数提高，美国 CPI 通胀或在第 4 季较明显放缓。我们预期美国 CPI 整体通胀在今年 12 月或从 8 月的 8.3%回落至6.0%。随着美国通胀在未来数月或明显回落，我们预期美联储将在 11 月与 12 月 FOMC 会议或均宣布加息 50 个基点，到今年年底联邦基金利率的目标区间将升至 4.00%-4.25% • 我们预计美联储继续收紧货币政策对中国的货币政策影响有限，主要因为中美货币政策所面临的宏观基本面不同，中国 CPI通胀处于低位。由于美元仍处於强劲的加息周期，我们预计人民币兑美元仍将下幅贬值 • 在联系汇率制度下，港元市场利率水平一般会趋近美元市场利率 。 随 着 今 年 年 底 联 邦 基 金 利 率 的 目 标 区 间 或 升 至4.00%-4.25%，我们预期今年年底 1 个月与 3 个月的 Hibor 利率或分别达到 3.00-3.25%与 3.50-3.75%，而香港的最优惠利率或加息 0.5%左右，届时香港最优惠利率或升至 5.50%-5.75%。本港按揭利率不论是以 1 个月 Hibor 或者最优惠利率定价的利率或在今年年底升至 3.25%左右的水平 仅供内部参考，请勿外传 2 9 月的点阵图显示，美联储官员预计 2022 年底前将联邦基金利率的目标区间上调至 4.00-4.25%或 4.25-4.5%，大幅高于 6 月预计的3.25-3.5%，2023 年底前将加息至 4.5-4.75%，2024 年底前将降息 75个基点至 3.75-4.0%。按照点阵图显示的加息路径，年内还剩余 100个基点或 125 个基点的加息幅度，即大概率是 11 月加 75 个基点或 50个基点、12 月加 50 个基点，并且明年还将再加 25 个基点。 经济预测方面，美联储下调未来三年第 4 季 GDP 增长预期，上调未来三年第 4 季通胀、失业率预测。其中，2022、2023、2024 年第 4 季GDP 增速预期分别由 6 月预期的 1.7%、1.7%、1.9%下调至 0.2%、1.7%、1.9%；PCE 通胀预期分别由 6 月预期的 5.2%、2.6%、2.2%上调至 5.4%、2.8%、2.3%；失业率分别由 6 月预期的 3.7%、3.9%、4.1%上调至 3.8%、4.4%、4.4%。 美联储主席鲍威尔在 9 月议息会议后的新闻发布会表示加息的速度取决于未来数据，认为当前政策利率处于一个非常低的限制性水平，美联储计划快速将联邦基金利率提升至足够的限制性水平，然后保持一段时间。对于停止加息以及降息均提及需看到通胀回落至 2%的明确证据。鲍威尔表示美国当前劳动力市场维持强劲，供需失衡有所好转。房地产市场需要经历一定的调整。 展望未来，我们认为未来通胀的走势将决定美联储加息的幅度及节奏。美国劳工统计局公布数据显示，美国 8 月 CPI 同比上涨 8.3%1，高于市场预期的 8.1%；8 月 CPI 环比上涨 0.1%，高于市场预期的-0.1%（图2）。在剔除波动较大的食品和能源价格后，8 月核心 CPI 同比上涨6.3%，高于市场预期的 6.1%；8 月核心 CPI 环比上涨 0.6%，高于市场预期的 0.3%。我们预期随着大宗商品价格在未来数月涨幅放缓以及去年同期基数提高，美国 CPI 通胀或在第 4 季较明显放缓。我们预期美国 CPI 整体通胀在今年 12 月或从 8 月的 8.3%回落至 6.0%。随着美国通胀在未来数月或明显回落，我们预期美联储将在 11 月与 12 月FOMC 会议或均宣布加息 50 个基点，到今年年底联邦基金利率的目标区间将升至 4.00%-4.25%。 图 2: 美国 CPI 同比增长（%） 来源: Wind、农银国际证券 美联储新一轮加息周期已对部分经济基本面较差的新兴经济体产生了较大的负面影响，借款成本上升、信贷流动减少、美元升值以及增长 1除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化 0.02.04.06.08.010.001/16 08/16 03/17 10/17 05/18 12/18 07/19 02/20 09/20 04/21 11/21 06/22整体CPI 核心CPI 仅供内部参考，请勿外传 3 乏力将使这些国家陷入债务困境。但我们预计美联储继续收紧货币政策对中国的货币政策影响有限，主要因为中美货币政策所面临的宏观基本面不同，中国 CPI 通胀处于低位。由于美元仍处于强劲的加息周期，我们预计未来数月人民币兑美元仍将下幅贬值。 在联系汇率制度下，港元市场利率水平一般会趋近美元市场利率，同时亦会受到本地市场港元资金供求的影响。今日中国香港金融管理局将基准利率上调了 75 个基点至 3.5%，为连续第五次上调利率。几个小时后，汇丰宣布将港元最优惠贷款利率从 5.0％上调至 5.125%。随着香港银行体系收市总结余从年初的 3775 亿港元下跌至 9 月 21 日的1249 亿港元，不同期限的 Hibor 与 Libor 利率差不断收窄。截至 9 月22 日，较短期限的 1 个月 Hi