攻守兼备，强者更强

1 Ta公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 中信证券（600030）\非银金融 攻守兼备，强者更强 投资要点： 公司是国内券商行业标杆，各项业务全面均衡发展。在当前行业重要变革机遇期，有望凭借领先的客户与资产经营能力进一步打开发展空间。公司龙头地位稳固，增长动能强劲，当前估值处于历史底部区间，投资价值显著。  财富管理转型迅速，资管业务否极泰来 1)财富管理转型效果显著，截至2022H1，公司客户数量超1300万户，托管客户资产规模保持在10万亿级。2）代销金融产品净收入稳步增长，2016-2021年，5年CAGR达30%。3）资管规模迎来大幅好转，2021年公司资管规模达16257亿元，同比+18.99%；主动管理月均规模居行业第一。4）华夏基金2022H1全部资产管理规模达17401.42亿元，同比+8.31%，预计全年资管收入有望迈上新台阶。  投行业务优势显著，百尺竿头更进一步 1)股、债承销规模常年位居行业第一，营收净利稳定增长，2022H1公司投行业务收入达34.53亿元，同比+4.42%。2)目前IPO项目储备资源丰富（110家），投行业务后劲力量充足。3）保代人数行业排名第一，预计未来在全面注册制落地背景下，公司投行业务弹性有望充分释放。  资金业务持续扩张，补足资本大展身手 1)再融资计划落地，融资223.96亿元，打破监管风险指标枷锁。2)两融余额持续上升，严控股票质押风险，2022H1公司利息净收入达27.38亿元，同比+17.85%。3)衍生品业务优势显著，场外期权交易CR5始终高于60%，2021公司业务收入排名全市场第一。4）投资风格稳健，持仓结构优化。  盈利预测、估值与评级 我们预测公司22/23/24年收入分别为823/990/1160亿元，同比+8%/20%/17%，CAGR为14.8%；归母净利润分别为239/271/313亿元，同比+4%/13%/15%，CAGR为10.8%；EPS分别为1.61/1.83/2.11元。我们认为公司竞争优势明显，未来成长性优于同业，当前股价被显著低估。根据可比公司估值法，给予公司22年1.5倍PB，目标价23.99元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：二级市场大幅波动，资管规模修复不及预期，衍生品市场格局变化，基金销售竞争激烈。 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 54383 76570 82335 98993 115972 增长率（%） 26 41 8 20 17 营业利润（百万元） 20638 31797 33665 40219 46152 增长率（%） 21 54 6 19 15 归母净利（百万元） 14902 22979 23906 27127 31263 增长率（%） 22 54 4 13 15 EPS（元/股） 1.15 1.79 1.61 1.83 2.11 市盈率（P/E） 15.98 10.31 11.42 10.06 8.73 市净率（P/B） 1.31 1.20 1.16 0.99 0.99 数据来源：公司公告、Wind，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 16 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 09 月 16 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 证券 投资建议： 买入/ （首次评级） 当前价格： 18.42 元 目标价格： 23.99 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 14,821/11,367 流通 A 股市值（百万元） 209,374 每股净资产（元） 15.46 资产负债率（%） 82.36 一年内最高/最低（元） 28.23/17.53 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师： 张晓春 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 联系人 杨敏行 邮箱：yangmx@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 公司是国内券商龙头，规模效应显著，多项业务指标排名第一，在业内有竞争优势。当前正处于资本市场全面改革重要机遇期，行业或将迎来高质量发展，盈利中枢有望不断上移，公司作为龙头企业或将充分受益。公司自身业务轻重并举，财富管理产业链布局完善，深入转型，客户数量与质量同步增长，投行+跟投相辅相成；重资本业务全面稳健发展，股票质押风险逐步出清，自营投资结构趋于非方向性，盈利能力韧性较强。在资本市场改革逐渐深入及财富管理时代到来的大背景下，公司业务优势有望全面释放，龙头地位难以撼动，未来有望维持高增长性。 创新之处 我们认为公司核心成长逻辑在于行业集中度提升背景下的龙头竞争优势释放。我们对公司财富管理业务、投行业务进行了创新性拆分，并综合历史数据以及行业趋势，对公司核心变量进行合理推测，以对未来三年财富管理产品化收入及投行业务收入进行量化测算。此外，我们认为，公司大力发展资本中介业务，因其具备非方向性以及自然对冲效应，公司盈利能力有望随业务规模提升而提升。 核心假设 我们假设： 1） 未来三年，全市场日均股基交易额分别约为1.0/1.2/1.3万亿，两融余额分别为1.9/2.0/2.2万亿，IPO规模分别为0.52/0.61/0.68万亿。 2） 我们假设中信证券未来三年市占率持续提升，经纪业务股基市占率分别为7.38%/7.60%/7.83%，两融业务市占率分别为7.38%/7.60%/7.83%，投行业务IPO市占率均为18%，资管业务中集合规模增长率均为40%。 盈利预测、估值与评级 我们预测公司22/23/24年收入分别为823/990/1160亿元，同比+8%/20%/17%，CAGR为14.8%；归母净利润分别为239/271/313亿元，同比+4%/13%/15%，CAGR为10.8%；EPS分别为1.61/1.83/2.11元。我们认为公司竞争优势明显，未来成长性优于同业，当前股价仍被显著低估。根据可比公司估值法，给予公司22年1.5倍PB，目标价23.99元。首次覆盖，给予“买入”评级。 投资看点  短期看市场流动性及情绪回暖速度。  中期看资管业务规模修复速度，以及融