吉利汽车(00175.HK)车型结构优化明显，新能源转型进行中

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 汽车 ＃investSuggestion＃ 买入 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价：20.59 港元 现价：14.16 港元 预期升幅： 45.4% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022/9/9 收盘价（港元） 14.16 总股本（百万股） 10,057 总市值（百万港元） 142,407 净资产（百万元） 72,529 总资产（百万元） 140,799 每股净资产（元） 6.8 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 【兴证海外汽车】吉利汽车（00175.HK）：极氪 7 月销量创新高，吉利新能源转型蓄势待发 【兴证海外汽车】吉利汽车（00175.HK）：积土成山，架构造车不断完善；厚积薄发，雷神动力坐二望一 【兴证海外汽车】吉利汽车（00175.HK）：转型阵痛期已经过去、新能源美好明天不会遥远 【兴证海外汽车】吉利汽车（00175.HK）2021 年报点评： 五年销冠再启程，重磅产品来袭 ＃emailAuthor＃ 海外汽车行业研究 分析师： 余小丽 兴业证券经济与金融研究院 yuxiaoli@xyzq.com.cn SFC：AXK331 SAC：S0190518020003 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ 00175 .HK ＃dyCompany＃ 吉利汽车 港股通（沪、深） ＃title＃ 车型结构优化明显，新能源转型进行中 ＃createTime1＃ 2022 年 9 月 12 日 主要财务指标 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 101,611 120,383 172,794 273,136 同比增长 10.3% 18.5% 43.5% 58.1% 归母净利润(百万元) 4,847 4,321 5,444 6,546 同比增长 -12.4% -10.9% 26.0% 20.2% 毛利率 17.1% 15.5% 17.8% 17.5% 归母净利润率 4.8% 3.6% 3.2% 2.4% 基本每股收益（元） 0.48 0.43 0.54 0.64 数据来源：公司财报、兴业证券经济与金融研究院 投资要点 ＃summary＃ 事件：吉利汽车于 2022 年 8 月披露半年报，数据显示，2022 上半年公司实现营业收入 582 亿人民币，同比增长 29%；平均单车销售收入同比提升了 21.1%，达到 10.2 万元；平均单车毛利 1.6 万元，同比增长 9.9%；新能源车型实现总销量10.97 万辆，同比增幅 398%，为国产品牌中销量增速最快。此外，公司自由现金流上升 1076%至人民币 54 亿元，净现金水平上升 5.8%至人民币 220.1 亿元。 公司持续优化车型结构，高 ASP 车型及新能源占比不断提升。公司高端车型销量持续增长，上半年中国星系列销量占比提升至 25%，平均售价打入合资竞争圈；极氪上半年完成交付 19,013 辆，平均订单金额超过 33.5 万元；领克品牌上半年实现销量 77,256 辆，平均销售收入达 15.2 万元。上半年公司旗下新能源品牌几何、睿蓝分别实现销量 54,481/17,999 辆，新能源渗透率上升至 17.9%。此外在 2022 年 8 月，公司新能源渗透率进一步上升，单月渗透率超 30%。 2022 年下半年吉利多款车型蓄势待发。 公司将在 2022 年下半年，推出 1.5T 四缸发动机取代此前的老旧发动力，优化燃油车产品力；同时公司将在雷神动力以新一代先进电子电器架构 GEEA2.0 的助力下加速智能汽车的投放。公司预计在2022 年下半年投放 10 款车型，其中包含两款吉利品牌车型（博越 L、星越 L Hi-P），两款几何品牌车型（G6、M6），两款极氪品牌车型（极氪 001 性能版、极氪 009），四款领克品牌换代车型（01、03、05、09）。 投资建议：考虑极氪品牌发展迅速，我们采用分部式估值法，传统汽车业务采用PE 估值，极氪业务采用 PS 估值法。预计公司 2022 年不含极氪亏损以及股权激励费用后将实现利润 70.9 亿，给予 15 倍 PE 对应 1,063 亿人民币市值；极氪部分我们预计在 2022/2023 将分别实现收入 184.8/508.3 亿，我们以 2023 年收入为基数对 2022 年估值，给予 2.5 倍 PS 估值，对应极氪市值 1,271 亿人民币，上市公司持有 59.73%的股份对应市值￥759 亿人民币；总市值 1,822 亿人民币（2,070 亿港币），上调目标价至 20.59 港元，维持“买入”评级。 风险提示：公共卫生事件持续；半导体短缺持续；销售不及预期。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 图 1、公司近 10 年 PE Band 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图 2、公司近 10 年 PB Band 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：公共卫生事件持续；半导体短缺持续；销售不及预期。 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告(评级) 附表 资 产 负 债 表利 润 表会 计 年 度20212022E2023E2024E会 计 年 度20212022E2023E2024E流 动 资 产65,29678,87894,334109,724营 业 收 入101,611120,383172,794273,136货币资金28,01437,56237,56237,562营业成本-84,199-101,734-142,037-225,254存货5,5226,0709,86013,981毛利17,41218,64930,75647,882应收账款31,54934,93046,55457,812销售费用-6,323-6,836-11,181-18,241其他211315358369管理费用-7,908-9,332-15,210-24,610非 流 动 资 产69,04680,937101,358124,852其他收入1,3391,6141,5691,558固定资产-物业,厂房及设备30,85937,21649,21965,092营 业 利 润3,1802,4824,3565,020无形资产20,90125,64032,43539,247应占联营公司损益58-472-16商誉5895124161应占共同控制实体损益1,1471,1391,4812,087于联营公司之权益6101,0231,2311,484除税前溢利4,6653,9426,1797,436于合营公司之权益9,59510,51