8月CPI、PPI数据点评：通胀超预期回落告诉我们什么？

1 Table_First|Table_ReportType 宏观报告│宏观点评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 通胀超预期回落告诉我们什么？ ——8 月 CPI、PPI 数据点评 宏观事件: 8月CPI同比上涨2.5%，PPI同比上涨2.3%，均低于市场预期。CPI超预期回落，既与国内总需求疲软有关，还受到猪肉价格环比上涨不及预期、国际油价下滑的拖累。而国际大宗商品价格的回落以及国内需求不振、供应改善等因素也共同导致PPI超预期回落。从目前的情况来看，通胀对于政策选择的制约明显弱化。 事件点评：  CPI超预期回落传递了国内总需求仍然疲软的信号 8月CPI同比上涨2.5%，低于市场普遍预期2.8%，环比下降-0.1%，打破了市场对下半年通胀抬升的预期。具体而言，8月核心CPI环比零增长，弱于季节性或说明国内总需求依然疲软；此外，8月猪肉价格上涨明显不及预期，供给改善影响了8月猪肉价格的涨幅；而国际原油供给增加导致国际原油价格下调，也对CPI不及预期有明显贡献。  PPI 超预期回落与国内外因素都有关 8月PPI同比上涨2.3%，低于市场预期的3%，环比下降1.2%，回落超市场预期。我们认为，国外方面，受美联储加息、美国持续释放原油储备以及全球经济增长可能继续放缓的影响，国际原油、大宗商品价格下跌导致相关工业品价格回落；同时受到地产投资疲软等因素的影响，煤炭、钢铁等国内定价的工业品价格也出现下跌。当然，煤炭保供等供给方面的冲击对PPI环比下行也有贡献。  通胀压力对政策选择的制约进一步削弱 从目前的情况来看，年内CPI突破3%的概率有所下降。货币政策受到通胀因素的制约程度明显弱化。此外，稳定的CPI也有助于稳定通胀预期，并增强人民币汇率弹性——必要时可以接受人民币汇率进一步贬值稳定经济增长。如果保交楼的进展有限且抗疫政策没有出现明显调整，我们认为货币政策可能进一步宽松。 风险提示：猪肉、原油价格上涨超预期，国内经济与预期不一致，地产与预期不一致 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 09 月 09 日 Table_First|Table_Author 分析师：樊磊 执业证书编号：S0590521120002 电话：15221881900 邮箱：fanl@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《出口拐点如期显现如何看待 8 月出口数据低于预期？》2022.09.07 2、《弱势反弹或难持续 8 月 PMI 数据点评》2022.09.01 3、《LPR 下降着眼于地产 8 月 22 日 1 年期、5年期 LPR 下降点评》2022.08.23 请务必阅读报告末页的重要声明 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观点评 1 CPI 超预期回落的背后 8 月 CPI 同比上涨 2.5%，低于市场普遍预期 2.8%，环比下降-0.1%，打破了市场对下半年通胀抬升的预期。我们认为 CPI 增速不及预期有三方面原因： 首先，从核心 CPI 看，8 月核心 CPI 同比上涨 0.8%，与上月持平；环比零增长，考虑季节性因素在历史上处于弱水平。核心 CPI 环比弱于季节性或说明国内总需求依然疲软。 其次，从 CPI 食品分项看，猪肉价格同比上涨 22.4%，比上月增加 2.2%，环比图表 1：CPI 当月同比 图表 2：CPI 环比 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表 3：核心 CPI 当月同比 图表 4：核心 CPI 环比 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 0112233CPI:当月同比-0.4-0.20.00.20.40.60.8CPI:环比0.000.200.400.600.801.001.201.40核心CPI：当月同比-0.25-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.200.25核心CPI：环比本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观点评 涨幅仅为 0.4%，鲜菜价格同比上涨 6%，比上月减少 6.9%，上涨均不及预期。 其中，8 月猪肉价格上涨幅度偏小。本来市场预期 8 月猪肉价格会持续上个月的势头明显回升——供需两端因素可能共同支撑 8 月猪肉价格。在需求端，随着南方高温天气持续时间缩短，又临近 9 月学校开学，猪肉消费需求有所改善；在供给端，养殖户看涨意愿较强，“压栏惜售”现象仍然阻碍了肉猪的市场供应。但实际上，根据公开报道，8 月的出猪量处于高位，后备母猪补栏接近尾声，二次育肥生猪陆续出栏，生猪产能处于过剩状态。供给过剩的因素阻碍了猪肉价格在 8 月的明显上行。 再次，原油价格的下跌引发成品油及石油制品价格下行，对 CPI 的相关科目有直接影响。CPI交通工具燃料分项同比增速从前一个月的24.2%回落到8月的19.9%，其环比跌幅-4.7%，所有项中降幅最为明显。CPI 居住分项中水电燃料的价格同比也有所下滑。上述一些科目是导致 8 月 CPI 同比下滑的重要因素。 实际上，受国际原油供给增加的影响，8 月国际原油价格下调。美国持续释放石油储备，阿拉伯国家同意加大石油产量，不仅客观上增加了原油供给，而且缓解了市场对油价的焦虑情绪，国际原油价格 8 月持续震荡下滑。与国际油价下行保持联动，国家发改委分别于 8 月 9 日、8 月 23 日两次下调国内成品油价格，8 月 9 日国内汽、柴油价格每吨分别降低 130 元和 125 元，8 月 23 日每吨分别降低 205 元和 200 元。 2 PPI 超预期回落与国内外因素都有关系 8 月 PPI 同比上涨 2.3%，低于市场预期的 3%，其环比下降 1.2%，跌幅也超出了市场预期。我们认为，8 月 PPI 超预期回落既受原油、有色金属等国际大宗商品价格下行的影响，也与国内需求偏弱引发国内定价的一些工业品价格下行有关。 从数据来看，煤炭开采和洗选业同比上涨 20.7%，较前一个月回落 10.7%；石油和天然气开采业同比上涨 43.9%，回落 10.5%；有色金属冶炼和压延加工业上涨图表 5：全国猪肉平均价格（元/公斤） 图表 6：布伦特原油现货价格（美元/桶） 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 202224262830323436平均价:猪肉:全国020406080100120140160现货价:原油:英国布伦特本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 4 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观报告│宏观点