天齐锂业(002466)锂电景气度高企，量价齐升逻辑兑现

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 9 Sep 2022 天齐锂业 Tianqi Lithium (002466 CH) 锂电景气度高企，量价齐升逻辑兑现 Lithium Price Boom Continues High, and the Logic of Volume and Price rising is Realized [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb110.77 目标价 Rmb146.60 MSCI ESG 评级 BB 义利评级 B+ 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb175.44bn / US$25.28bn 日交易额 (3 个月均值) US$996.78mn 发行股票数目 1,477mn 自由流通股 (%) 64% 1 年股价最高最低值 Rmb148.00-Rmb59.41 注：现价 Rmb110.77 为 2022 年 9 月 6 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -5.2% 17.4% -2.1% 绝对值（美元） -7.8% 12.9% -8.9% 相对 MSCI China 22.5% 46.6% 36.1% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 7,663 35,688 46,772 54,998 (+/-) 137% 366% 31% 18% 净利润 2,079 24,063 26,520 31,937 (+/-) 213% 1057% 10% 20% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.27 14.66 16.16 19.46 毛利率 62.0% 84.4% 84.8% 85.0% 净资产收益率 16.3% 49.4% 35.3% 29.8% 市盈率 87 8 7 6 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 锂价持续上涨，量价齐升逻辑兑现。天齐锂业发布 2022 年中报，实现营业收入 143 亿元，同比增长 508%，归母净利润 103.3亿元，同比增长 11937%；2022Q2 单季度归母净利润 70 亿元，同比增长 1998%，环比增长 110%。 2022Q2 碳酸锂均价为 47.1 万元/吨，同比增长 430%，环比上涨11.6%；氢氧化锂 2022Q2 环比上涨更快，均价 47.3 万元/吨，同比上涨 447%，环比上涨 25.4%。 参股公司 SQM（22.16%）收益大涨。2022H1 天齐锂业确认SQM 投资收益为 23.26 亿元，且 SQM 上调全年锂盐销量至 14.5 万吨。 去杠杆圆满完成，继续盘活存量资产。公司 2022 年 H 股融资130.6 亿港元，截至 7 月末，公司资产负债率降至约 28%。 矿山端资源保障充裕，成本优势明显。随着尾矿库项目建成投产，泰利森锂精矿产能已从 134 万吨/年扩大到 162 万吨/年，规划产能超过 210 万吨/年。泰利森格林布什 2021 年锂精矿成本为 271美元/吨。 锂盐产能持续扩张，中期规划超 11 万吨/年。 目前公司锂化工产品建成年产能达到 6.88 万吨。奎纳纳二期建设顺利推进，遂宁安居 2 万吨项目预计 2023H2 完工，重庆铜梁 2000 吨金属锂处于规划建设阶段，公司锂盐中期规划超过 11 万吨/年。 实施员工持股计划，绑定锂业人才。天齐锂业拟回购股份合计1.36-2 亿元用于员工持股，回购价格不超过 150 元/股。参与计划总人数不超 240 人，其中公司董监高共计 9 人。该计划受让股票价格为 0 元/股，锁定期 3 年。公司业绩考核为截止 2024 年底公司锂化工产品产能合计达到 9 万吨 LCE 。 盈利预测与估值。由于公司主要产品碳酸锂价格上涨，我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 14.66、16.16 和 19.46 元/股（2022-2023 EPS 原预测 2.16 和 2.85 元/股）。参考可比公司估值水平，给予 2022 年 10 倍 PE 估值 ，对应合理价值 146.6 元（原值 142.56 元，上调 3%），维持“优于大市”评级。 风险提示。价格上涨刺激下锂供给端释放超预期。 [Table_Author] 施毅 Yi Shi yi.shi@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaSep-21Jan-22May-22Sep-22Volume仅供内部参考，请勿外传 9 Sep 2022 2 [Table_header2] 天齐锂业 (002466 CH) 维持优于大市 1. 锂价景气度高企，量价齐升逻辑兑现 天齐锂业发布 2022 年中报，实现营业收入 143 亿元，同比增长 508%，归母净利润 103.3 亿元，同比增长 11937%；2022Q2 单季度归母净利润 70 亿元，同比增长1998%，环比增长 110%。其中长期股权投资处置所产生的投资收益约 12.07 亿元为非经常性损益。 锂价在 2022Q3 继续上涨，天齐锂业逐季量价齐升逻辑兑现。2022Q2 碳酸锂均价为 47.1 万元/吨，同比增长 430%，环比上涨 11.6%；氢氧化锂 2022Q2 环比上涨更快，均价 47.3 万元/吨，同比上涨 447%，环比上涨 25.4%。公司奎纳纳一期 2.4 万吨氢氧化锂项目，在今年 5 月 19 日所有参数达到电池级氢氧化锂标准，预计 Q3 业绩将持续提升。 表 1 2022Q2 天齐锂业主要产品价格及同比、环比增速 2021H1 2022H1 同比 2021Q2 2022Q1 2022Q2 同比 环比 碳酸锂均价（万元/吨） 8.2 44.7 445% 8.9 42.2 47.1 430% 11.6% 氢氧化锂均价（万元/吨） 7.4 42.5 477% 8.6 37.7 47.3 447% 25.4% 资料来源：Wind，海通国际 参股公司 SQM（22.16%）收益大涨。2022H1 天齐锂