交通运输行业中报总结：乍暖还寒，曙光将至

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业研究行业投资策略报告证券研究报告＃industryId＃交通运输＃investSuggestion＃推荐(＃investSuggestionChange＃维持 ）＃relatedReport＃相关报告《航运板块 2022 年一季报总结：细分板块经营分化，看好油轮市场触底回暖》2022-5-4《交通运输行业 2021 年中报总结》2021-9-3《2020 年年报及 2021 年一季报总结》2021-5-6＃emailAuthor＃分析师：张晓云zhangxiaoyun@xyzq.com.cnS0190514070002肖祎xiaoyiyjy@xyzq.com.cnS0190521080006王春环wangchunhuan@xyzq.com.cnS0190515060003王凯wangkai21@xyzq.com.cnS0190521090002联系人：袁浩然yuanhaoran@xyzq.com.cn＃assAuthor＃投资要点＃summary＃快递物流：自 21 年下半年以来，随着电商去中心化、资本投入周期下行、干线成本曲线放缓、末端人力要素变化、政策引领高质量发展等深刻变化，快递行业经营导向和投资导向均发生了较大转变，企业经营从求大到求强，利润率从下行触底到显著回升，投资逻辑从份额导向转向利润导向。1）业绩方面，首先我们观察到 21H2 顺丰和通达利润率环比均实现了显著回升：顺丰狠抓业务结构、客户结构、成本结构，Q4 实现历史最高盈利，含嘉里扣非净利率回升至 2.1%；电商快递去年至今价格提升力度超预期，总部对渠道共计实现约 3 轮提价，剔除派费部分总部直接受益，中通、圆通、韵达 Q4 快递单票净利回升至 0.275、0.15、0.128 元；2）我们预计今年下半年业绩弹性有望进一步兑现并凸显估值性价比。顺丰收入体量大、管理半径长、业务条线多，调整需要逐步推进，22 年随着管理层调整到位和股权激励落地，国内业务运营效率有望进一步提升，从干线至支线并延伸至末端，国际方面随着完成与嘉里对接，有望开启实质融合提升航空货运转载率，挖掘规模效应和协同效应；电商快递的件量增长具备多重支撑、价格中枢有望进一步上移、整体成本具备改善空间，利润增速仍较为可观。此外顺丰、圆通、申通等均发布 2-5年不等的中长期股权激励计划，验证快递企业利润率有望进入较长维度回升通道。3）估值框架面临重构挑战和机会。顺丰因进入利润率回升和增长稳健的交织阶段，估值水平有所回落，PB 估值回落至近 5 年低位，深蹲是为了更好起跳，展望 23-25 年，随着嘉里融合鄂州投产，公司核心业务时效物流、国际业务均有望迎来新驱动力。对于通达快递头部 3 家，从速战速决策略转向存量升级策略，过往隐含的市占率大幅提升预期有所放缓，导致中通、韵达 PB 估值均处于近 5 年低位，圆通因叠加公司自身改善逻辑，PB 处于近年中低水平但仍然被低估）。我们认为虽然速战速决不再可取，但行业环境发生了实质改善，电商和资本周期均发生转变，有助于头部快递构建护城河，考虑基础快递因极兔百世等尾部快递下滑的份额提升机遇和发展分层产品的增量机会，估值也具备较大提升空间。建议关注顺丰控股的中长线布局机会、圆通速递行业改善和公司改善共振的较确定机会、韵达股份潜在的业绩改善机会和潜在的收益空间。航空机场：短期疫情压力下，航司现金流和负债表或继续恶化，供给侧低趋势仍在持续，未来盈利弹性有望超预期。建议关注情绪底部已经探明，未来业绩弹性较大的三大航（南方航空、中国国航、中国东航），持续推荐运营优势、逆势扩张的优质民营航司（春秋航空、吉祥航空、华夏航空）。机场行业长期价值未变化，但仍需展望国际旅客回归，建议关注白云机场、上海机场。公路铁路：经济增速下行，高速公路、铁路资产稳健性凸显，业绩成长及确定性较高。同时近几年，高速公路及铁路板块上市公司更加注重投资人回报，多家公司发布股东回报计划，大幅提高分红比例以及承诺未来几年高分红正常，给投资人带来确定性的高股息回报。建议关注业绩确定性强、弹性较大的招商公路；疫情后迎来业绩拐点、未来成长性强的京沪高铁。＃title＃交通运输中报总结：乍暖还寒，曙光将至＃createTime1＃2022 年 9 月 8 日仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -行业跟踪报告航运：随着阶段性国内疫情缓解，集运市场运价存在修复补涨空间，建议关注外贸集运中远海控、亚洲区域集运海丰国际。油运板块受主要产油国大幅减产及疫情影响，目前油运市场处于低迷期，但油运行业供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，潜在可拆解的老旧船舶较多，预计未来几年供给增速将明显放缓。近期地缘冲突形势下，全球原油出口格局或拉长行业运距，油轮市场有望重新向上带动公司业绩改善，建议关注油运公司中远海能。大宗商品供应链：大宗供应链行业集中度提升空间广阔，龙头企业规模效应逐渐显现，未来行业逐渐向龙头聚集。大宗商品具有广阔市场空间，同时后供给侧改革阶段产能出清，大宗市场高景气度预计会在未来持续，将会持续利好大宗供应链行业龙头收入和利润的规模扩张。风险提示：汇率、油价大幅波动，一次冲击后需求恢复低于预期，海上安全事故，疫情对量、价、成本的不确定性影响，中美贸易谈判结果低预期，全球经济及贸易形势恶化。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -行业跟踪报告目录1、航空机场：............................................................................................................- 5 -1.1、上半年航空业亏损加剧，机队引进停滞.....................................................- 5 -1.2、暑运接近尾声，票价业务量边际回落.........................................................- 5 -1.3、利用率低迷下，行业单位成本高企.............................................................- 6 -1.4、国际航线边际增加，但仍在低位.................................................................- 7 -2、公路、铁路：........................................................................................................- 9 -2.1、公路：上半年受疫情扰动严重，运营主体投身多元化发展，股东回报丰厚..........................................................................................................................