休闲服务行业美护板块中报总结：有韧性的需求，确定性的业绩

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 休闲服务 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 EPS（元/股） 重点公司 21A 22E 评级 贝泰妮 2.06 2.97 审慎增持 珀莱雅 3.04 3.82 审慎增持 爱美客 4.35 7.14 审慎增持 华熙生物 1.63 2.16 审慎增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《 美 容 护 理 双 周 刊 （ 08.08-08.21）：资生堂领投江苏创健，化妆品活性原料受关注度日益提升》2022-08-21 《美容护理双周刊（7.25-8.7）：从消博会看化妆品行业趋势——功效性成为发展基石》，2022-08-07 《 美 容 护 理 双 周 刊 （ 07.11-07.24）：化妆品新锐品牌的突围之路——HBN 解析》，2022-07-24 ＃emailAuthor＃ 分析师： 刘嘉仁 liujr@xyzq.com.cn S0190518080001 徐鸥鹭 xuoulu@xyzq.com.cn S0190519080008 王越 wangyue94@xyzq.com.cn S0190520080008 周子莘 zhouzixin@xyzq.com.cn S0190522070003 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃ 产业视角：疫情以来，美护上游厂商和头部化妆品品牌标的业绩稳定地高速增长。美护上游厂商和化妆品头部品牌商是消费细分赛道里不可多得的兼具成长性和稳定性的优质赛道。2020 年疫情以来，综合成长性和稳定性来看，美容护理板块的营收增速和归母净利增速均排在消费 8 个子行业的中游水平；将美容护理板块进一步细分可以发现，美护板块上游的美护耗材和化妆品板块下游的品牌化妆品的业绩增速绝对值和稳定性都比较突出，其中前者增速维持在 25%以上，后者增速也大多维持在 10%以上。 化妆品板块中报总结：头部品牌增速远超行业增长，品牌实力进一步彰显。 ➢ 品牌端：1）营收远高于行业增速。龙头公司抓住 618 大促机会，克服疫情干扰，仍保持较高增速。2022H1 华东疫情背景下，线下消费受影响较大，社零化妆品行业增速同比下降至-2.5%，而华熙生物化妆品业务、鲁商发展化妆品业务、贝泰妮、珀莱雅营收增速分别为 77.2%、62.3%、45.2%和 36.9%。头部化妆品公司因抓住 38 女神节和 618窗口期线上销售占比较高，增速较快，不仅大幅高于社零化妆品增速，且与行业增速的差值进一步拉大，体现了龙头市占率的加速提升趋势。2）因大单品收入占比提高、复购率提升，头部公司毛利率稳中有升，费用率有所下降，营运能力提升。 ➢ 上游端：2022H1 化妆品上游产业链出现明显分化。整体来看，国外业务占比高、竞争格局好、龙头企业核心竞争力突出的子赛道景气度高，而竞争格局差、产业链附加值较低的子赛道则表现低迷。 美护板块中报总结：上游增长超预期，需求具备韧性，业绩确定性最强。 ➢ 产品端：上游收入增长超预期的原因：1）监管趋严背景下，合规产品市占率提升显著；2）新品推广，供给拉动需求，第二增长曲线开始显现；3）疫情下，美护消费具备较强韧性，需求恢复较快。爱美客：2022 上半年营收同比增长 39.70%至 8.85 亿元，嗨体同增 35.12%，濡白天使疫情压力下 Q2 环比 Q1 实现 50%左右增长。华东医药：2022年 H1 美护业务实现收入 8.97 亿元（不含华东宁波代理收入），同比增长 130.25%。昊海生科：2022H1 美护板块实现收入 3.29 亿元，收入占比 34.2%，同比增长 82.76%。 ➢ 机构端：疫情对下游机构冲击较大，线下消费受直接影响，大型机构收入增长，下半年重点关注机构端利润率的修复。 基金持仓：2022H1 公募基金时隔两年再次超配美容护理板块，且仍有进一步提升空间。 ➢ 纵向对比：2022H1 公募基金重仓申万美容护理板块总市值 412 亿元，环比大幅增加52.21%；占基金全部重仓市值比例达 0.64%，环比提升 0.25pct；超配比例为 0.17pct，为 2020H1 以来再次超配。 ➢ 横向对比：2022H1 公募基金重仓美护板块比例位列全部 8 个消费子行业的第 6 位，仍有较大提升空间。3）对比外资：截止 6 月底，外资通过沪港通持有美护板块 189 亿元，占其持有 A 股总市值的 0.75%，对比来看国内基金持仓美护板块比例仍然较低，预期 2022H2 有望继续加仓。 投资建议：美护上游厂商和化妆品头部品牌商是消费细分赛道里不可多得的兼具成长性和稳定性的优质赛道。化妆品板块，头部品牌增速远超行业增长，品牌实力进一步彰显，行业集中度加速提升。美护板块，上游增长超预期，需求具备韧性，业绩确定性最强，受益严监管趋势下的合规市占率提升。建议关注布局具备定标准能力有望实现国货崛起的头部公司。推荐在颈纹领域定标的爱美客、在皮肤学级赛道定标的贝泰妮、在透明质酸原料端定标的华熙生物以及具备穿越周期能力的珀莱雅，建议关注在重组胶原研发上已经超越外资的巨子生物（待上市）、锦波生物（待上市）。 风险提示：宏观因素带动消费情绪下降，监管政策风险，化妆品品牌力下降。 ＃title＃ 美护板块中报总结：有韧性的需求，确定性的业绩 ＃createTime1＃ 2022 年 09 月 06 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1.产业视角：疫情以来，美护上游厂商和头部化妆品品牌标的业绩稳定地高速增长 ................................................................................................................................ - 3 - 2.化妆品板块中报总结：头部品牌增速远超行业增长，品牌实力进一步彰显 . - 4 - 2.1 品牌端：龙头公司抓住 618 大促机会，克服疫情干扰，仍保持较高增速- 4 - 2.2 上游产业链：防晒剂量价齐升，化妆品代工厂继续承压 .......................... - 7 - 3.美护公司半年报总结：上游增长超预期，需求具备韧性，业绩确定性强 ..... - 9 - 3.1 美护上游产品端：监管趋严背景下，合规产品市占率提升显著 .............. - 9 - 2.2 美护下游机构：线下消费受疫情冲击，大型连锁机构相对有优势 ....... - 12 - 4. 基金持仓：2022H1 公募基金时隔两年再次超配美容护理板块 ..................... - 12 - 图目录 图 1、疫情影响下，头部品牌受冲击相对小，上半年仍保