首次覆盖报告：拓店与升级并进，α与β共振

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司深度报告 2022年09月06日 拓店与升级并进，α与β共振 ——首旅酒店（600258.SH）首次覆盖报告 核心观点 背靠国资的酒店龙头，品牌矩阵全覆盖，静待行业复苏。公司为国内排名第三的酒店龙头，2016 年合并如家酒店集团后形成低中高端全覆盖的品牌矩阵。首旅集团为公司第一大股东，国资背景为公司规模扩张提供资本及资源支撑。截至 2022H1，公司开业酒店 5942 家，客房数47.3 万间。2022Q2，公司经营数据开始回升，疫后复苏势头强劲。 酒店行业复苏在即，经济型、中高端酒店均有望在本轮行业复苏周期中共振。2022H1 住宿需求恢复不及去年同期，6 月以后回暖明显，2022H2 有望重启恢复进程。疫情下行业供给出清，市场集中度、连锁化率持续走高，按 2025 年 CR3 达 51.8%预计，三大酒店龙头总房量可达 451.37 万间，4 年 CAGR 达 19%。经济型酒店市场空间在于连锁化：下沉市场连锁化率低，展店空间大。中高端赛道机会在于行业结构升级：受益于消费升级趋势，市场空间有望持续释放。 公司扩店速度强势，双向发力下沉市场+中高端赛道。1）2021 年起拓店显著提速；2022 年公司预计新开店 1300-1400 家，2022H1 新开店 342 家，储备店 1899 家，考虑公司历年开店计划完成度较高，以及储备店数量充足，目标有望顺利实现；我们预计随着疫后修复进程启动，住宿需求回升，开店进程有望提速。2）轻管理酒店跃升拓店第一主力，核心在于降低加盟门槛，下沉市场渗透速度快，占据体量优势，业绩增量可期，截至 2021 年底，云酒店加盟后 RevPAR 平均提升 26%，业主重复加盟率达 13%；轻管理成熟同店展现较强业绩恢复能力，彰显长期价值。3）承袭高端酒店基因，中高端赛道重点发力高端和奢华板块，成立安诺酒店管理公司，主营奢华酒店品牌；根据 2021 年 6 月公司变更后的同业竞争承诺，2022 年末有望注入系列高端单体酒店，带动公司盈利向上。4）会员规模持续扩大，2020/2021/2022H1 公司会员数量分别为 1.25/1.33/1.35 亿人，LIFE 俱乐部+首免全球购，加深会员粘性，有望带来转化率和复购率提升。 投资建议 公司背靠国资，扩店速度快，中高端品牌序列进一步拓宽，看好轻管理模式酒店扩张，以及系列单体酒店并入后带来的业绩提振。我们预计公司 2022/2023/2024 年分别实现营业收入 57.01/79.88/98.78 亿元，归母净利润 0.15/8.50/12.90 亿元。基于 9 月 5 日收盘价 20.14 元，对应2022/2023/2024 年 PE 分别为 1484.28X/26.58X/17.51X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：展店进度不及预期；疫情反复风险；行业竞争加剧风险。 盈利预测 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6153.09 5701.37 7988.33 9877.87 增长率（%） 16.49 -7.34 40.11 23.65 归母净利润（百万元） 55.68 15.22 849.78 1289.87 增长率（%） 111.23 -72.67 5484.82 51.79 EPS（元/股） 0.06 0.01 0.76 1.15 市盈率（P/E） 466.61 1484.28 26.58 17.51 市净率（P/B） 2.64 2.02 1.85 1.65 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，基于 9 月 5 日收盘价 20.14 元 评级 推荐（首次覆盖） 报告作者 作者姓名 汪玲 资格证书 S1710521070001 电子邮箱 wangl665@easec.com.cn 联系人 贺晓涵 电子邮箱 hexh679@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 987.03 流通 A 股/B 股(百万股) 987.03/0.00 资产负债率(%) 59.18 每股净资产(元) 8.22 市净率(倍) 2.45 净资产收益率(加权) 0.81 12 个月内最高/最低价 28.36/19.32 相关研究 -30.0-20.0-10.00.010.020.021-0921-1222-0322-0622-09%首旅酒店休闲服务沪深300公司研究· 首旅酒店 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 首旅酒店(600258.SH) 正文目录 1. 概况：酒店龙头逆势扩店，静待行业复苏................................................................................................................. 4 1.1. 概况：背靠国资的酒店龙头，体量大品牌全 ................................................................................................. 4 1.2. 业绩：受疫情影响波动，等待业绩反转 ......................................................................................................... 5 2. 行业：酒店复苏在即，分层寻找市场机会................................................................................................................. 8 2.1. 疫情复盘：行业供给出清，连锁化率趋升 ..................................................................................................... 8 2.2. 行业复苏：2022H1 需求低迷，2022H2 有望恢复 ...................................................................................... 10 2.3. 经济型酒店：连锁化率提升空间充足 ........................................................................................................... 13 2.4. 中高端酒店：消费升级拓宽增量空间 ......................................................................................................