中触媒(688267)2022H1扣非后净利润6113.79万元，同比下降27.43%，扩大研发强化核心竞争力

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 3 Sep 2022 中触媒 China Catalyst Holding (688267 CH) 2022H1 扣非后净利润 6113.79 万元，同比下降 27.43%，扩大研发强化核心竞争力 1H22 Earnings Down by 27% to Rmb61mn with Core Competitiveness Strengthened by R&D [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb31.32 目标价 Rmb55.00 市值 Rmb5.52bn / US$0.80bn 日交易额 (3 个月均值) US$4.64mn 发行股票数目 176.20mn 自由流通股 (%) 0% 1 年股价最高最低值 Rmb50.10-Rmb24.20 注：现价 Rmb31.32 为 2022 年 9 月 2 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -8.8% -16.6% 绝对值（美元） -10.7% -19.1% 相对 MSCI China -10.0% -11.5% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 561 804 1,196 1,526 (+/-) 38% 43% 49% 28% 净利润 134 196 305 403 (+/-) 46% 47% 55% 32% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.76 1.11 1.73 2.29 毛利率 45.2% 45.3% 45.1% 44.6% 净资产收益率 16.1% 19.1% 9.6% 11.3% 市盈率 41 28 18 14 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022H1 扣非后净利润 6113.79 万元，同比下降 27.43%。公司发布 2022H1 业绩报告，报告期内实现营收 3.28 亿元，同比增长 1.72%；归属于上市公司股东的净利润 7556.46 万元，同比下 降 11.28% ； 扣 非 后 净 利 润 6113.79 万 元 ， 同 比 下 降27.43%；基本每股收益 0.47 元。本期业绩下滑主要原因：1）人工费用增加、天然气价格上涨导致成本增加。2）2022 年 3-4 月份因大连疫情原因产量下降导致单位间接制造费用增加。  有望受益 HPPO 法生产环氧丙烷市场份额及规模的提升。公司的钛硅分子筛可用于 HPPO 法环氧丙烷的工业生产过程中，HPPO 法为先进、环保的环氧丙烷制备方法，但技术较为复杂，对催化剂要求较高。公司是国内少数拥有自主技术的HPPO 法催化剂生产企业之一，并拥有 HPPO 法环氧丙烷生产工艺，能够为客户提供从工艺技术路线到最终产品的全套工艺技术服务，目前已实现向聚源化学、浙江卫星下属子公司江苏嘉宏等国内环氧丙烷主要生产企业的销售。根据卓创资讯，2022-25 年我国预计新增 HPPO 法环氧丙烷产能 188.5 万吨，随着上述产能陆续投产，公司钛硅分子筛有望实现快速增长。  持续加大研发投入，强化核心竞争力。公司拥有强大的科研团队与完善的研发设备，并同多家科研院所建立了全方面的合作模式。报告期内公司合计研发投入 2267 万元，同比提升32.39%；占总营收比例为 6.9%，同比提升 1.6 个百分点。报告期公司新增 18 项专利，其中 17 项发明专利，1 项 PCT 国际专利。截至 2022 年上半年，公司及全资子公司合计拥有 164 项专利，其中 121 项国内发明专利，1 项 PCT 国际专利，42 项实用新型专利。  盈利预测与投资评级。我们预计中触媒 22-24 年归母净利润分别为 1.96（-11%）、3.05（-24%）和 4.03（新引入）亿元，对应 EPS 分别为 1.11、1.73、2.29 元/股，结合可比公司估值，同时考虑到公司产品具备更高的技术壁垒，盈利能力更强，因此给予公司一定的估值溢价。综合考虑，我们给予公司2022 年 49.4 倍 PE，对应目标价 55 元（上期目标价 55 元，基于 2022 年 44 倍 PE，维持），维持“优于大市”评级。  风险提示。市场竞争加剧风险；政策变动风险；产品价格下降风险；经济增速放缓风险 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 梁爽 Helen Liang wei.liu@htisec.com helen.s.liang@htisec.com 406080100120Price ReturnMSCI ChinaFeb-22Jun-22Volume仅供内部参考，请勿外传 3 Sep 2022 2 [Table_header2] 中触媒 (688267 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元） EPS（元/股） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 万润股份 002643.SZ 17.79 0.70 0.98 1.19 25.51 18.19 14.89 建龙微纳 688357.SH 88.61 4.04 4.30 6.36 21.94 20.60 13.93 国瓷材料 300285.SZ 30.49 0.76 0.98 1.28 40.29 31.00 23.90 平均值 29.25 23.26 17.57 资料来源： WIND，海通国际，股价为 2022 年 09 月 02 日收盘价，每股收益均为 WIND 一致预期。 仅供内部参考，请勿外传 3 Sep 2022 3 [Table_header2] 中触媒 (688267 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总收入 561 804 1,196 1,526 每股收益 0.76 1.11 1.73 2.29 营业成本 308 440 657 845 每股净资产 4.73 5.84 18.0