首次覆盖报告：徽菜老字号精耕中式正餐，名厨系列打开预制菜市场

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司深度报告 2022年09月02日 徽菜老字号精耕中式正餐，名厨系列打开预制菜市场 ——同庆楼（605108.SH）首次覆盖报告 核心观点 徽菜百年老店专注大众餐饮，疫后表现亮眼。公司是立足江苏和安徽市场的大型正餐酒楼连锁企业，中华老字号品牌，以大众化菜品为主，截至 2021 年底，公司开业门店 63 家。2021 年营业收入 16.08 亿元，同比增长 24%。实现疫后强势反弹，考虑疫情形势好转及新店收入爬坡，公司盈利能力有望持续提升。 餐饮行业疫后强势复苏，正餐赛道进入精耕时代。2021 年，全国餐饮市场规模已恢复至 2019 年同期水平，2024 年市场规模可达到 6.6 万亿，2022-2024 年行业 CAGR 达 12%。正餐赛道机遇在于：1）单店模型持续优化，2021 年中式餐饮企业平均单店年营业额全行业最高，大店+高客单价模式支持单店高盈利。2）特色赛道潜力大，婚宴市场规模有望持续增长，婚宴企业向一站式婚礼服务转型已成大势所趋，行业有望进入新一轮整合期，龙头企业凭借先发优势，充分发挥品牌效应，巩固竞争地位，市占率有望走高。 公司正餐模式日益成熟，老店升级+新店扩张创造业绩增量。1）正餐赛道经营稳健，婚宴门店营收占比持续增长，大店老店稳住业绩基本盘，大型旗舰店和婚宴类门店盈利能力强，精品店创收能力强，老店业绩稳健性强。2）存量升级+新店扩张，业绩有望再提升，酒店和婚宴仍将是公司拓店主力，成熟正餐单店模型将持续输出，考虑公司多地新店项目已进入合同待签阶段，预计五年百店目标长期有望实现。 名厨菜切入预制菜赛道，餐企优势明显。1）围绕名厨菜扩充 SKU，门店大厨支撑产研实力，品牌价值溢出，构筑产品端核心壁垒。2）具备中央厨房供应链资源，支撑食品业务加速扩张，控制成本同时保证菜品质量，构筑供应端先天优势。3）渠道端“三位一体”销售路径完善，公司拥有众多大型线下餐饮门店，日均进店顾客 4 万多人，瞄准高粘性客群精耕私域流量，已获得顾客的广泛积极回应，构筑渠道端独特优势。 投资建议 餐饮业疫后恢复势头良好，正餐赛道进入比拼精耕能力时代，公司正餐单店模型日趋成熟，盈利性和可复制性强，五年百店目标长期有望实现。预制菜深耕皖苏两省市场，从名厨菜切入，销量有望快速提升。我们预计公司 2022/2023/2024 年分别实现营业收入 15.54/20.62/24.50 亿元，实现归母净利润 0.79/2.28/2.81 亿元。基于 9 月 1 日收盘价 23.58 元，对应 2022/2023/2024 年 PE 分别为 77.67X/26.88X/21.82X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：展店进度不及预期；疫情反复风险；行业竞争加剧风险 盈利预测 项目 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1608.37 1554.37 2062.53 2450.12 增长率（%） 24.11 -3.36 32.69 18.79 归母净利润（百万元） 144.06 78.93 228.10 281.01 增长率（%） -22.17 -45.21 188.99 23.20 EPS（元/股） 0.55 0.30 0.88 1.08 市盈率（P/E） 33.27 77.67 26.88 21.82 市净率（P/B） 2.42 3.11 2.79 2.47 资料来源：iFind，东亚前海证券研究所，基于 9 月 1 日收盘价 23.58 元 评级 推荐（首次覆盖） 报告作者 作者姓名 汪玲 资格证书 S1710521070001 电子邮箱 wangl665@easec.com.cn 联系人 贺晓涵 电子邮箱 hexh679@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 260.00 流通 A 股/B 股(百万股) 260.00/0.00 资产负债率(%) 32.10 每股净资产(元) 7.20 市净率(倍) 3.27 净资产收益率(加权) 3.83 12 个月内最高/最低价 24.97/15.23 相关研究 -30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.021-0921-1222-0322-0622-09%同 庆 楼休闲服务沪深300公司研究· 同 庆 楼 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 同 庆 楼(605108.SH) 正文目录 1. 立足正餐赛道，多类型品牌共同发展......................................................................................................................... 4 1.1. 八大菜系之徽菜起家，老字号引领新式潮流 ................................................................................................. 4 1.2. 疫后表现亮眼，底盘稳健业绩韧性强 ............................................................................................................. 5 2. 疫后行业加速整合，正餐进入精耕细作时代............................................................................................................. 7 2.1. 餐饮疫后强势复苏，连锁化创造增量空间 ..................................................................................................... 7 2.2. 单店高盈利，正餐门店精细化运营趋势显著 ................................................................................................. 9 2.3. 放大餐饮社交属性，婚宴市场获利空间增大 ............................................................................................... 11 3. 正餐模式日益成熟，复制扩张创造业绩增量........................................................................................................... 14 3.1. 正餐赛道稳健经营，定位大众餐饮锁定刚需 ..............