22H1归母净利同增21.76%，产品持续升级，渠道改革成效显现增势良好

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 洋河股份（002304） 证券研究报告 2022 年 09 月 02 日 投资评级 行业 食品饮料/白酒Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 159.58 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,506.99 流通 A 股股本(百万股) 1,502.71 A 股总市值(百万元) 240,485.15 流通 A 股市值(百万元) 239,802.46 每股净资产(元) 29.81 资产负债率(%) 21.76 一年内最高/最低(元) 195.18/130.12 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 朱琳 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《洋河股份-公司深度研究:二次创业渠道改革增厚经销商利润，产品迭代稳步占位次高端市场》 2022-05-20 2 《洋河股份-年报点评报告:二次创业初见成效，收入增速企稳回升，产品升级 + 渠 道 改 革 增 长 势 头 良 好 》 2022-05-01 3 《洋河股份-年报点评报告:拐点向上可 持 续 ， 环 比 改 善 有 望 加 速 》 2021-04-30 股价走势 22H1 归母净利同增 21.76%，产品持续升级，渠道改革成效显现增势良好 事件：公司发布公告，22H1 实现营业收入 189.08 亿元，同比增长 21.65%，归母净利润为 68.93 亿元，同比增长 21.76%，扣非归母净利润实现 66.43亿元，同比增长 28.54%。其中，22Q2 实现营业收入 58.82 亿元，同比增长17.10%，归母净利润 19.08 亿元，同比增长 6.07%，扣非归母净利润 17.45亿元，同比增长 28.56%。 收入端：22H1 实现营业收入 189.08 亿元，同比+21.65%，公司顺应国际国内新形势新要求，融入行业企业新常态新挑战，积极应对日趋激烈的市场竞争，保持了“稳中求进、进中有优”的健康发展态势。 毛利率：公司 2022H1 毛利率为 73.94%，同减 0.49pct。①按季度分，22Q1/Q2公司毛利率分别为 77.30%/66.51%，同比+1.14pct/-4.31pct；②按产品分，2022H1 中高档/普通酒毛利率分别为 79.52%/43.24%，分别同比变动-2.46pct/-1.12pct。 费用端：公司 2022H1 期间费用率为 12.70%，同减 0.02pct。其中，①销售费用率为 7.86%，同减 0.76pct。②管理费用率为 5.35%，同减 0.64pct；③研发费用率为 0.80%，同减 0.09pct；④财务费用率为-1.32%，同减 0.66pct。 利润端：22H1 公司实现扣非归母净利润 66.43 亿元，同增 28.54%。归母净利润为 68.93 亿元，同增 21.76%。分季度看，2022Q1/Q2 分别实现归母净利润 49.85/19.08 亿元，分别同比变动+29.07%/+6.07%。 渠道端：以“服务市场”为核心，渠道改革成效显现。公司坚持“一切以市场为中心，一切为营销强赋能”，围绕“营销总部管总、事业部管战”，推动营销组织架构调整，实现营销机构全面下沉。同时，围绕亲商安商扶商富商原则，侧重战略性主导产品的打造，对经销商结构进行调整。 产品端：产品持续迭代升级，分阶段稳步寻突破。继梦 6、梦 3、天之蓝均实现升级换代后，2022 年公司进一步推出海之蓝升级版，在品质、口感和包装上持续升级。预计新版海之蓝在梦 6+、水晶梦等大单品前期成功探索的产品策略、渠道策略上，叠加品牌升级的助力，有望持续稳固公司塔基。同时公司梦 9 及手工班持续培育，打入高端白酒价格带。 投资建议：梦 6+长期以来价格表现坚挺，省内布局基本完成，延续良好势头重点布局省外市场。同时随着梦 3、海天等一系列产品升级换代，渠道打法进一步优化，叠加公司品牌力提升，公司二次改革成效有望进一步显现。我们预计公司 22/23/24 年归母净利润分别为 96/116/136 亿元，对应PE 分别为 26/21/18X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险、竞争加剧风险、省外扩展不及预期风险等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 21,101.05 25,350.18 28,759.78 34,359.83 40,406.54 增长率(%) (8.76) 20.14 13.45 19.47 17.60 EBITDA(百万元) 10,763.90 10,508.52 12,883.23 15,587.79 18,126.85 归属母公司净利润(百万元) 7,482.23 7,507.68 9,604.24 11,618.80 13,635.97 增长率(%) 1.35 0.34 27.93 20.98 17.36 EPS(元/股) 4.97 4.98 6.37 7.71 9.05 市盈率(P/E) 33.00 32.89 25.71 21.25 18.11 市净率(P/B) 6.42 5.81 5.37 4.89 4.40 市销率(P/S) 11.70 9.74 8.59 7.19 6.11 EV/EBITDA 30.34 19.71 15.79 12.93 10.74 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%2021-092022-012022-05洋河股份沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布公告，22H1 实现营业收入 189.08 亿元，同比增长 21.65%，归母净利润为 68.93亿元，同比增长 21.76%，扣非归母净利润实现 66.43 亿元，同比增长 28.54%。其中，22Q2实现营业收入 58.82 亿元，同比增长 17.10%，归母净利润 19.08 亿元，同比增长 6.07%，扣非归母净利润 17.45 亿元，同比增长 28.56%。 图 1：上半年营收与同比增速 图 2：归母净利润与扣非归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 收入端 22H1 实现营业收入 189.08 亿元，同比+21.65%，公司顺应国际国内新形势新要求，融入行业企业新常态新挑战，积极应对日趋激烈的市场竞争，保持了“稳中求进、进中有优”的健康发展态势。1）分行业，22H1 酒类/其他分别实现营业收入 185.17/3.91 亿元，同比+22.20%/+0.33%。2）分产品，22H1 白酒/红酒/其他分别实现营业收入 184.14/1.04/3.91亿 元 ， 同 比 +22.24%/+14.71%/+0.33% ， 其 中 ， 中 高 档 酒 / 普 通 酒 分 别 实 现 营 业 收 入162.00