龙湖集团(0960.HK)2022半年报点评：坚持稳健经营策略，经营业务突破百亿

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 张功 首席分析师 SAC 执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 李枭洋 研究助理 lixiaoyang@sczq.com.cn 电话：010-81152673 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（港元） 25.35 一年内最高/最低价（港元） 47.75/19.98 市盈率（当前） 5.7 市净率（当前） 1.1 总股本（亿股） 62.8 总市值（亿港元） 1,592 资料来源：wind 相关研究 [Table_OtherReport] 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 核心净利润稳健增长，经营性业务突破百亿。2022 上半年公司实现营业收入 948 亿元，同比增长 56.4%；归母核心净利润 66 亿元，同比增长6.1%。拆分业务来看，公司物业开发业务实现收入 838 亿元，同比增长61.6%；经营性业务收入 110 亿元，同比增长 26%，经营性收入半年首次突破百亿。综合毛利率为 21.3%，同比下降 6.4 个百分点，高价地结算使毛利率持续承压。 ⚫ 销售增速优于百强房企，区域深耕效果显著。公司 2022 上半年公司实现销售金额 858 亿元，同比下降 39.8%，优于百强房企增速。高能级城市销售占比达 97%，33 城销售排名当地前十，其中重庆、咸阳、沈阳、济南、合肥、贵阳城市排名第一。整体销售回款率超过 100%，良好的销售回款保证公司现金流充裕安全。公司计划 2022 年全年总可售货值4000 亿元，下半年推盘将根据市场形势做动态调整。 ⚫ 审慎投资，深耕核心城市。公司 2022 上半年新拓展项目 17 个，新增拿地建面 226 万平米，对应拿地金额为 222.2 亿元。拿地金额强度 25.9%，同比下降 22.9 个百分点。公司于周期底部慎重投资，加大核心城市布局，提升土储质量。公司总土储 6767 万方，平均成本单方 5206 元，为当期签约单价的 31.4%。当期土拍市场热度较低，地价相对合理，后续利润率有望逐步修复。 ⚫ 下半年无到期债务，融资成本持续改善。公司上半年发行 53 亿长期公司债和 15 亿中期票据。有息负债总额为 2124 亿元，较 2021 年底增长10.6%。一年期短债比为 10.1%，且下半年无到期债务，公司短期无偿债压力，现金流相对充裕安全。融资成本下降至 3.99%，再创新低。平均账期为 6.28 年，处于行业低位。公司三条红线指标稳居绿档水平，其中净负债率为 55%，剔除预收款后资产负债率为 68%，现金短债比为 4.07倍。行业周期底部，公司坚持稳健可持续的经营策略，有效控制短债比及外债敞口。 ⚫ 投资建议及盈利预测：公司稳健经营策略铸就高质量发展。多元化业务布局日渐成效，持有型物业积累强大品牌及运营能力，稳定租金收益成为 周 期 底 部 的 资 金 压 舱 石 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 EPS 4.46/5.03/5.67 元/股，对应 PE5/4.4/3.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：政策边际改善力度不及预期、销售去化不及预期、前期高价地减值风险等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（百万元） 223,375 257,105 286,672 318,780 营收增速（%） 21.0% 15.1% 11.5% 11.2% 归母净利润（百万元） 23,854 27,023 30,501 34,341 归母净利润增速（%） 19.3% 13.3% 12.9% 12.6% EPS(元/股) 3.94 4.46 5.03 5.67 PE 5.7 5.0 4.4 3.9 资料来源：Wind，首创证券 [Table_Title] 坚持稳健经营策略，经营业务突破百亿 [Table_ReportDate] 龙湖集团 2022 半年报点评 | 2022.08.31 仅供内部参考，请勿外传 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1：公司营收及增速 图 2：公司综合毛利率 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 图 3：公司拿地均价及同比 图 4：公司拿地金额强度 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 图 5：公司销售金额及同比 图 6：公司销售均价及同比 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 财务报表和主要财务比率 0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,500201720182019202020212022H1营业收入（亿元）同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%201720182019202020212022H1综合毛利率-40%0%40%80%120%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002016201720182019202020212022H1拿地均价（元/平）同比增速（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019202020212022H1拿地金额/销售额-60%-30%0%30%60%90%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002016201720182019202020212022H1销售金额（亿元）同比（%）-10%0%10%20%100001300016000190002016201720182019202020212022H1销售均价（元/平）同比（%） 仅供内部参考，请勿外传 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 88,104 167,572 258,899 346,228 归母净利润 23854 27023 30501 34341 金融资产与短期投资 82 90 117 152 折旧和摊销 13 12 12 12 应收款项及应收票据 3,719 4,370 4,873 5,418 营运资本变动 -12754 7350 -644 -3857 预付款项及其他应收款项 146,038 148,959 151,938 154,977 其他非现金调整 796 3660 4731 5559 存货 405,492 4