兴业证券(601377)自营拖累业绩表现，财富长期优势不改

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 中报点评|证券Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 兴业证券（601377.SH） 自营拖累业绩表现，财富长期优势不改 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司披露 2022 年中报，业绩下滑显著。2022 上半年公司实现营收49.46 亿元，同比下降 51.27%；归母净利润 13.74 亿元，同比下滑43.68%。2022H1 整体年化 ROE6.56%，同比下滑 6 个百分点。剔除客户资金的杠杆倍数提升至 3.65。 ⚫ 市场下行与波动加剧，在去年同期高基数下多业务线下滑显著。2022H1 合并利润表显示①投资净收益（含公允）-1.4 亿元，同比-107.8%；②资管（含基金）收入 15.7 亿元，同比-47.3%；③经纪业务同比-10.5%；④投行业务收入同比-22.7%达到 4.8 亿元。 ⚫ 财富管理转型稳步推进：持续完善客户分类分层服务体系，家办机制建设持续推进，客户综合服务能力明显提升；公募保有量与代销收入稳定在同业前十。兴业证券控股兴全基金、持股南方基金，2022H1利润贡献占比合计达到 40%。兴全基金管理规模达到 6825 亿元，同比+12%，实现净利润 9.2 亿元（同比-33%）。兴证资管规模达到 616.9亿元，同比+3%，公募化改造稳步推进，并紧抓银行投顾委外业务发展机遇强化同业合作生态圈建设。大投行业务收入排名保持行业领先，股、债融资额排名均实现提升，股权承销规模市占率提升至 2.6%。 ⚫ 盈利预测与投资建议。市场波动造成业绩拖累，助力加速非方向性投资转型，财富管理大时代，公司有望凭借综合服务及协同能力、资管能力持续受益，预计公司 2022-2023 年实现归母净利润 32.45 亿元、39.82 亿元，每股净资产 6.17 元、6.56 元，考虑到可比券商 2022 年0.9X-1.5XPB 的估值中枢，给予公司 2022 年 1.3XPB 估值，每股合理价值为 8.02 元，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。投行竞争加大；佣金率下滑；经济及市场波动导致业绩不达预期；衍生品等投资交易业务推进不达预期。 盈利预测： [Table_Finance] 单位：CNY 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 17580 18972 15058 17086 20004 增长率(%) 23.4% 7.9% -20.6% 13.5% 17.1% 归母净利润(百万元) 4003 4743 3245 3982 5153 增长率(%) 127.1% 18.5% -31.6% 22.7% 29.4% EPS（元/股） 0.60 0.71 0.38 0.46 0.60 市盈率（P/E） 35.61 19.86 16.45 13.40 10.36 市净率（P/B） 1.42 1.62 1.00 0.94 0.88 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 6.18 元 合理价值 8.02 元 前次评级 买入 报告日期 2022-08-31 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 兴业证券（601377.SH）:自营波动拖累业绩，投行业务有所改善 2022-04-30 兴业证券（601377.SH）:资管优势延续，协同赋能下看好能力升级 2022-04-01 兴业证券（601377.SH）:大财富产业链发展向好，投资收益略有波动 2021-11-02 [Table_Contacts] 联系人： 严漪澜 0755-88286912 yanyilan@gf.com.cn -38%-26%-15%-4%7%18%08/2110/2112/2102/2204/2206/22兴业证券沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 兴业证券|中报点评 目录索引 一、营业收入与净利润同比大幅下滑 ................................................................................. 4 （一）营收同比-51.27%，归母净利润同比-43.68% .................................................. 4 （二）年化 ROE 下降至 6.56%，杠杆率升至 5.04 倍 ............................................... 4 二、业务：投资业务下挫显著 ............................................................................................ 6 （一）资管业务：规模稳步提升，收入同比下滑 ....................................................... 6 （二）财富管理：转型路径逐渐清晰 ......................................................................... 8 （三）投行业务：市占率稳中有升 ............................................................................. 9 （四）自营投资业务：方向性投资受市场波动拖累 ................................................. 10 三、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 11 四、风险提示 .................................................................................................................... 11 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 兴业证券|中报点评 图表索引 图 1：公司营业收入（亿元）及同比（右轴，%） .............