教育行业2018年1月投资策略：多省市民促法实施意见出台，政策红利逐步兑现

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_IndustryData]行业经济数据跟踪（2016 年） 国家财政性教育经费（万亿元） 3.14 同比增长 7.36% 国家财政性教育经费/GDP 4.22% 幼儿园在园儿童（万人） 4413.86 学前教育毛入园率 77.4% 义务教育在校生（亿人） 1.42 高中阶段教育在校生（万人） 3970.06 高等教育毛入学率 42.7% 民办学校（万所） 17.10 民办学校在校生（万人） 4825.47 [Table_QuotePic]近 6 个月行业指数与沪深 300 比较[Table_ReportInfo]相关报告： 《教育行业 2017Q4 投资策略：估值消化，成长确定，布局赛道龙头》 《教育行业 2018 年度投资策略：去伪存真，把握高成长细分赛道龙头》 [Table_Author]分析师： 张涛张涛 Tel： 021-53686152021-53686152 E-mail： zhangtao@shzq.comzhangtao@shzq.com SAC 证书编号： S0870510120023 研究助理： 周菁 Tel： 021-53686158 E-mail： zhoujing@shzq.com SAC 证书编号：S0870116060005 [Table_Summary]主要观点上海市出台《上海市人民政府关于促进民办教育健康发展的实施意见》 2016 年 11 月 7 日前设立的民办学校需在 2018 年底前进行办学属性的选择，其中非营利性民办学校、营利性民办高校和营利性非民办高校的过渡期截止时间分别为 2019 年底、2021 年底和 2020 年底；经营性民办培训机构（包括文化教育类和职业技能类）需在 2019 年底前取得办学许可证，并办理完成其他相关手续。 湖北省出台《省人民政府关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的实施意见》 新规将“畅通社会力量进入教育领域渠道”摆在第二位置，突显了湖北省对于社会力量办学的鼓励态度，按照“非禁即准、一视同仁、竞争择优”的原则实行宽松准入。所有民办学校须在 2020 年 9 月 1 日前完成分类登记（给予 1-3 年的过渡期），其中同时举办义务教育和其他教育的民办学校若选择营利性，须对义务教育和非义务教育的资产、财务分别入账，实行两个法人主体。鼓励租赁教育设施用地，支持实行长期租赁、先租后让、租让结合的土地供应方式。 二级市场：并购金额有所回落，收购 PE 平均约为 14X 2017 年教育行业二级市场并购案有 27 例，合计投资金额约为 154.96亿元，与 2016 年相比有所回落。从并购领域来看，教育投资标的集中在职业教育、国际教育、教育信息化和实体学校，交易金额分别为 50.62亿元、46.50 亿元、22.60 亿元和 16.79 亿元。从交易方式来看，现金支付方式居多，少量高额的现金支付借助银行并购贷款进行。从收购倍数来看，按最近一期业绩承诺的金额计算，收购 PE 平均约为 14X。 近一个月 CS 教育指数跑输沪深 300 指数 3.55 个百分点 截止 12 月 29 日，以一个月区间统计，CS 教育指数下跌 2.94%，跑输沪深 300 指数 3.55 个百分点。12 月份教育板块估值水平约为 31 倍（历史 TTM 整体法，剔除负值），处于近四年的低位，相对于沪深 300 的估值溢价率约为 124%，处于近四年的低位。 投资建议维持教育行业“增持”评级 从成长性角度看，我们认为市场需求旺盛、高频、发展空间广阔的 K12课外辅导赛道仍值得关注，相关标的为新南洋（昂立教育）。职业教育在产业结构调整下激发新的人才培训需求，在已有赛道处于龙头地位以获取充足现金流，并借助资本力量不断拓宽赛道打开成长空间的公司值得关注，相关标的为百洋股份（火星时代）、开元股份（恒企教育&中大英才）。学前教育在红黄蓝事件后迎来整顿规范，未来行业门槛提高（要求办学许可证、师资待遇提升等），增量园主要由公办园和普增持 ——维持 证券研究报告/行业研究/月度策略 日期：2018 年 01 月 09 日 多省市民促法实施意见出台， 政策红利逐步兑现 —2018 年 1 月教育行业投资策略 行业：教育 月度策略 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 惠性民办园组成，存量的品牌高端园进一步吸纳追求优质教育的生源，具有园所经营管理输出能力的品牌机构更具优势，相关标的为威创股份（红缨教育、金色摇篮、可儿教育、鼎奇幼教）。受益于消费升级，建议关注国际学校板块，相关标的为中泰桥梁（海淀凯文及朝阳凯文）。此外，主题投资方面，可持续关注教育科技的发展。 公司 代码 股价 （元） EPS(元） PE（倍） 投资 评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 百洋股份 002696 18.10 0.26 0.49 0.80 69.62 36.94 22.63 增持 开元股份 300338 20.33 0.02 0.53 0.71 1016.50 38.36 28.63 增持 威创股份 002308 11.65 0.20 0.26 0.30 58.25 44.81 38.83 增持 新南洋 600661 24.78 0.64 0.48 0.59 38.72 51.63 42.00 谨慎增持 中泰桥梁 002659 13.69 -0.25 0.18 0.19 -54.76 76.06 72.05 未评级 数据来源：Wind，上海证券研究所（收盘价为 2018/1/8） 月度策略 2018 年 01 月 09 日 一、行业动态跟踪 1.1 上海市出台《上海市人民政府关于促进民办教育健康发展的实施意见》 2017 年 12 月 27 日，《上海市人民政府关于促进民办教育健康发展的实施意见》和《上海市民办学校分类许可登记管理办法》正式发布。新规出台落实了分类管理制度，对各类民办教育资产设置了过渡期以平稳推进民办教育改革，2016 年 11 月 7 日前设立的民办学校需在 2018 年底前进行办学属性的选择，其中非营利性民办学校、营利性民办高校和营利性非民办高校的过渡期截止时间分别为 2019 年底、2021 年底和 2020 年底；经营性民办培训机构（包括文化教育类和职业技能类）需在 2019 年底前取得办学许可证，并办理完成其他相关手续。税收方面，非营利性民办学校符合免税条件的收入免征企业所得税；土地方面，非营利性民办学校按划拨供地，营利性民办学校依据国家政策，只有一个意向者时可按协议供地；收费方面，非营利性民办学校稳妥推行市场调节价，营利性民办学校实行市场调节价。同时，上海市对于非营利性办学将来终止后的补偿奖励做出了明确的公式说明，综合考虑举办者的出资金额（2017 年 9 月 1 日前）及已取得的合理回报。 总量来看，上海作为教育高地，民办教育发展不断壮大，目前民办学校在校生人数约占全市总数的20-30%，且还有民办非学历教育机构2000余所。作为教育综合改革的排头兵、领头羊，上海率先