能源月报：原油骤雨晚晴，燃油泾渭分明

本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银期货及其联营机构的观点。中银研究可在中银期货网站上（www.bocifco.com）下载。 投资咨询业务资格：证监许可【2013】21 号 能源月报 2022 年 7 月 29 日 中银期货研究部 谷 霄 投资咨询号：Z0017009 从业资格号：F03091985 联 系 方 式 ：021-60816204 联络人：陆 茗 从业资格号：F3082639 联 系 方 式 ：021-61088093 原油骤雨晚晴，燃油泾渭分明 摘要 ◆ 原油 7 月原油价格呈 V 字型走势，前期因国际宏观面情绪影响而高位回调，但俄乌局势持续高压叠加基本面供应偏紧预期继续提供有力支撑，油价逐步企稳，预计近期油价继续以高位宽幅波动格局为主。 对于今年三季度原油价格预期与年中报告维持一致，整体中性偏强但不排除小幅回调可能，预估内盘 SC 原油均价在 650-700元/桶区间；预估 Brent 原油均价在 105-110 美元/桶区间。 ◆ 燃料油 7 月高低硫燃料油基本面继续以供给侧为主要逻辑，新加坡柴油趋弱带累低硫燃，国内低硫燃供应则持续紧缺，加之 LU 仓单库存归零，故内盘低硫燃走势相对偏强。但整体而言，内外盘低硫燃供应偏紧格局较为稳固，故预计月差维持宽幅 Back 结构。 高硫燃方面，俄乌冲突导致俄罗斯燃料油出口目的地由美国转向中东及新加坡地区，一则导致新加坡高硫燃供应趋宽，二则中东高硫燃供应充足，导致高温发电需求旺季对于新加坡的进口需求不及预期，故预计高硫燃走势偏弱为主。高低硫二者强弱格局仍存，高低硫价差或继续高位运行。 风险提示： 俄乌局势，疫情形势，OPEC+快速增产，伊朗问题，经济衰退预期，高油价负反馈效应 一、原油 1.1 行情回顾 7 月原油价格呈 V 字型走势，上旬油价受国际宏观面以及国内疫情等因素影响而出现较大下挫，回吐俄乌局势升级以来涨幅。其后，OPEC+表态偏强势继续支撑整体供应偏紧格局，加之俄乌局势仍处僵局，油价逐步企稳反弹。 截至 2022 年 7 月 27 日，内盘 SC 原油期货主力合约收报 659.9 元/桶，当月以来累计跌幅 5.27%，日均价格 671.2 元/桶。外盘 Brent 原油期货主力合约收报 99.72 美元/桶，当月累计跌幅 10.55%，日均价格 103.64 美元/桶；外盘WTI 原油期货主力合约收报 95.54 美元/桶，当月累计跌幅 11.91%，日均价格99.61 美元/桶。 图表 1: SC 价格走势 资料来源： Wind；中银期货 1.2 运行情况 从运行情况来看，截至 2022 年 7 月 27 日，7 月 SC 原油期货主力合约成交量最高达 377837 手，日均成交量为 231235 手，环比增长 16.69%；7 月 SC 主力合约持仓量最高达 54265 手，日均持仓量为 37807 手，环比增长 14.71%。其中，pOtQmMpMqNtOrPqOoPwOnQaQ8Q8OpNmMoMtRjMrRzRiNpOqO7NqRoRNZnPmOxNoOqP 7 月 6 日 SC 原油期货总成交量达 51.6 万手（单边），创上市以来新高；持仓量达 8.19 万手，至阶段性高位。7 月 SC 总沉淀资金日均增长至 54.72 亿元，环比增长 5.36%。 交割方面，SC 2208 交割量为 11.3 万桶。SC 仓单库存方面，目前 SC 仓单库存在 197 万桶低位，7 月共出库 411.3 万桶，其中中化弘润出库 85 万桶巴轻，建议关注。 图表 2：SC 市场运行情况 资料来源： Wind；中银期货 图表 3: SC 期货+期权波动率 资料来源： Wind；中银期货 图表 4: 国内 SC 仓单库存 资料来源： INE；中银期货 图表 5: SC 仓单出入库记录 资料来源： INE；中银期货 1.3 美国通胀过热担忧情绪升温 美国通胀压力居高不下，据美国劳工部数据，美国 6 月 CPI 同比增长 9.1%，创 1981 年底以来最高水平，原预期增长 8.8%，前值增长 8.6%；其中，美国 6月能源 CPI 同比增长 41.6%，前值增长 34.6%，能源价格为推涨美国通胀的主要 因素之一。从终端消费价格来看，据美国汽车协会（AAA）数据，全美汽油平均零售价格为 4.631 美元，低于 6 月创纪录的 5.014 美元，环比下跌 7.6%，但仍比去年同期高出 1.485 美元。美国通胀过热导致市场对于经济前景的悲观情绪升温，IMF 于 7 月下调美国今明两年 GDP 增速预期至 2.3%和 1.0%，上调美国2022 年至 2023 年的失业率。美国经济分析局(Bureau of Economic Analysis)于 7 月底发布数据，继美国第一季度 GDP 录得-1.6%后，美国二季度实际 GDP 年化季率初值录得-0.9%，为连续第二个季度负增长，符合“技术性衰退”定义。此外，截至 7 月 23 日当周，美国申请失业金人数录得 25.6 万人，为 2021 年11 月 13 日当周以来新高。美国经济悲观预期在一定程度上扰动终端需求情绪，对于 WTI 油价构成压力，导致 Brent-WTI 价差一度走阔至 7 美元/桶以上。 拜登政府今年 11 月将面临美国中期选举，而通胀持续过热对其执政造成较大负面影响，据路透社 7 月 19 日民调结果显示，拜登支持率已降至 36%新低点。故拜登政府选择通过各类手段施压油价以缓解终端消费压力，一则美联储或进一步加快收紧流动性步伐，市场加息预期持续升温大幅推涨美元指数，一度升破 109 点位，在美国经济预期悲观情绪的作用下目前回落至 106 点位附近。从美联储 FOMC 7 月利率决议来看，连续第二个月加息 75 个基点，联邦基金利率目标区间提升至 2.25%至 2.50%，基本符合市场预期。但持续加息提高联邦基金利率将导致美国政府债务面临巨大压力，故美联储货币政策或存两难困局。 图表 6: 美国消费者物价指数（CPI）-个人消费支出物价指数（PCE）-美元指数（USDX） 资料来源： Wind；中银期货 图表 7: 美国 WTI 原油期货主力合约价格-美元指数（USDX） 资料来源： Wind；中银期货 二则，美国考虑推进伊核协议谈判以释放伊朗库存及产量，从而短期打压原油价格。但目前伊朗强硬派当政，俄乌局势升级以来伊核协议谈判已基本陷入停滞状态。拜登于 7 月 14 日访问以色列，双方就伊核问题进行了讨论，美方表示已向伊朗领导人提出了愿意重返伊核协议的有关条件，故此行或为施压伊朗重回谈判。然而伊朗方面表态强势，公开驳斥美方。其后，俄罗斯总统普京于 19 日抵达伊朗首都德黑兰，与伊朗及土耳其领导人举行会晤。伊朗国家石油公司（NIOC）与俄罗斯天然气工业股份公司（Gazprom）签署 400 亿美元油气田开发合作谅解备忘录，为伊朗有史以来签署的最大外国投资协议。俄罗