1H22归母净利润同比降低17.9%，但公路港盈利能力持续提升

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 23 Aug 2022 传化智联 Transfar Zhilian (002010 CH) 1H22 归母净利润同比降低 17.9%，但公路港盈利能力持续提升 1H22 Net Profit Fell By 17.9%, While Continuous Improvement of Road-Port’s Profitability [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb5.81 目标价 Rmb7.04 MSCI ESG 评级 BBB 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb16.28bn / US$2.38bn 日交易额 (3 个月均值) US$15.08mn 发行股票数目 2,803mn 自由流通股 (%) 40% 1 年股价最高最低值 Rmb9.90-Rmb5.37 注：现价 Rmb5.81 为 2022 年 8 月 23 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -1.0% -5.9% -21.9% 绝对值（美元） -2.1% -8.2% -25.7% 相对 MSCI China 4.7% -3.9% 4.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 35,512 41,330 46,580 52,335 (+/-) 7% 64% 16% 13% 净利润 2,249 2,244 2,329 2,404 (+/-) 48% 0% 4% 3% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.80 0.80 0.83 0.86 毛利率 10.1% 10.4% 10.8% 11.0% 净资产收益率 13.3% 11.9% 11.0% 10.2% 市盈率 7 7 7 7 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件 公司发布 2022 年半年报，上半年公司实现营业总收入 184.48 亿元，同比增长 15.28%，其中营业收入 183.97 亿元，同比增长15.35%；归母净利润 4.49 亿元，同比下降 17.87%，扣非净利润4.04 亿元，同比下降 22.25%。 点评 受 Q2 业绩拖累，上半年净利润下滑。经测算，2022 年 Q2 营业总收入 101.19 亿元，同比增长 13.67%，其中 Q2 营业收入 100.95 亿元，同比增长 13.80%；Q2 归母净利润 2.96 亿元，同比下降27.12%，拉低了上半年整体盈利水平。分业务看，物流端总收入同比上升 14.49%，毛利率较去年下降 1.04pct，其中，网络货运平台业务/车后业务/智能公路港业务收入分别较去年同期+32.00/ -18.20/+4.82%，毛利率分别-0.42/-0.20/+0.87pct，车后业务整体下滑较多，或与上半年各地疫情管控导致的车流量减少有关。 网络货运平台业务规模继续扩大，收入持续增长。上半年全平台共实现 GTV462.54 亿元，同比增长 3.94%，营业收入 149.58 亿元，同比增长 9.99%，业务规模、收入均获提升。其中数字化运输方面，21 年投入运营的融易运表现亮眼，其主要对接制造业货源和物流企业，22 年上半年累计实现运单量 32.08 万单，交易规模月均复合增长率近25%。我们认为现阶段公司不断发力网络货运平台，为未来承接更多机遇与发展奠定了良好基础，公司相关业务规模与收入有望进一步获得增长，并可通过规模效应提升利润空间。 公路港业务毛利率同比提升，盈利能力再度加强。上半年智能公路港业务实现营业收入 6.40 亿元，同比增长 4.82%，毛利率再创新高，达到 66.56%，同比提升 0.87pct（20/21 年全年智能公路港业务毛利率分别为 62.43/65.67%）。一方面，此前投入的大批公路港已进入盈利阶段，另一方面，公路港所承接的功能也在不断优化与转型，将有效促进增值类服务收入的提升，推动经营业绩不断攀升。我们看好未来公路港带来的广阔盈利空间。 主要盈利预测及假设：由于 22H1 表现不及预期，我们小幅下调此前的盈利预测，预测 22-24 年归母净利润分别为 22.44/23.29/24.04亿元，EPS 分别为 0.80/0.83/0.86 元，给予 2022 年 8.8 倍 PE 估值，对应目标价为 7.04 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，业务开展不及预期，行业政策发生变化。 [Table_Author] 虞楠 Nan Yu nan.yu@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaAug-21Dec-21Apr-22Aug-22Volume 24 Aug 2022 2 [Table_header2] 传化智联 (002010 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司盈利预测与估值表 代码 简称 EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2022 2023E 600233 圆通速递 0.98 1.21 21.4 17.3 603535 嘉诚国际 1.18 1.52 19.7 15.3 600352 浙江龙盛 1.18 1.25 8.3 7.9 均值 1.11 1.33 16.5 13.5 资料来源：Wind，HTI，可比公司为 wind 一致预期，PE 对应股价为 2022 年 8 月 23 日。 24 Aug 2022 3 [Table_header2] 传化智联 (002010 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 营业总收入 35,512 41,330 46,580 52,335 每股收益 0.80 0.80 0.83 0.86 营业成本 31,914 37,016 41,549 46,593 每股