和誉(2256.HK)首次覆盖：专注小分子肿瘤治疗，打造差异化产品

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 23 Aug 2022 和誉 Abbisko Cayman (2256 HK) 首次覆盖：专注小分子肿瘤治疗，打造差异化产品 Focus on Small Molecule Tumor Treatment， Create Differentiated Products: Initiation [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$3.58 目标价 HK$13.62 市值 HK$2.51bn / US$0.32bn 日交易额 (3 个月均值) US$0.02mn 发行股票数目 701.77mn 自由流通股 (%) 64% 1 年股价最高最低值 HK$12.46-HK$3.20 注：现价 HK$3.58 为 2022 年 8 月 19 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -10.5% -4.0% 绝对值（美元） -10.5% -4.0% 相对 MSCI China -4.6% -3.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 23 0 0 1 (+/-) N/A -100% N/A N/A 净利润 -1,810 -364 -395 -520 (+/-) n.m. n.m. n.m. n.m. 全面摊薄 EPS (Rmb) -7.71 -0.52 -0.56 -0.74 毛利率 100.0% N/A N/A 90.0% 净资产收益率 -71.4% -16.7% -22.2% -41.4% 市盈率 n.m. n.m. n.m. n.m. 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 和誉专注于开发小分子肿瘤靶向药物、小分子肿瘤免疫药物及其联合疗法。以自主研发为主，以引进创新性的早期产品为辅，和誉医药构建了 14 个专注于肿瘤学的产品管线， 其中 12 款产品具有全球研发及商业化权利，另外 2 款产品分别是从阿斯利康和 X4 therapeutics 独家引进的产品。6 种已进入临床研究阶段，分别是FGFR1/2/3 抑制剂、FGFR4 抑制剂、CSF-1R 抑制剂、CXCR4 拮抗剂以及 PD-L1 抑制剂。 和誉创始人团队参与多款上市药物研发，以自主研发为基石，构建丰富产品管线。三名联合创始人徐耀昌博士、喻红平博士及陈椎博士迄今为止已在五十余个药物研发项目中发挥主导作用，并作出卓越贡献。其中多个项目，包括阿美替尼、度洛西汀、厄达替尼、拉米替坦、聚乙二醇洛塞那肽、瑞博西尼、氟马替尼及维奈托克等已成功实现商业化。以自主研发为基石，并结合 License-in 策略，和誉医药已构建 14 个专注于肿瘤学的管线，其中 12 款是具有全球研发及商业化权利自研产品，另外 2 款是从阿斯利康和 X4 therapeutics 独家引进的产品。 聚焦肿瘤精准治疗和肿瘤微环境免疫细胞两大方向，围绕靶点迭代布局。和誉医药共拥有 9 项小分子肿瘤精准治疗的资产，包括具有差异化潜力的 FGFR、EGFR 及 KRAS 抑制剂等。特别是针对FGFR 靶点，和誉构建的管线组合更是全球最全面的 FGFR 管线组合之一，涵盖多类野生型及突变型 FGFR 异构体。和誉围绕 FGFR靶点的策略以差异化和代次更迭为基础，泛 FGFR 抑制剂 ABSK091与靶向特定 FGFR 亚型的 FGFR 抑制剂 ABSK011、ABSK061 互为补充，以期实现全面的适应症覆盖。和誉医药已组成一个小分子肿瘤免疫治疗候选药物组合。这五种候选药物，靶向主要的肿瘤微环境免疫细胞类型，包括肿瘤相关巨噬细胞(TAMs)、髓源性抑制细胞（MDSC）、Treg、Th17/Tc17 细胞及效应 T 细胞。通过覆盖多种肿瘤免疫细胞类型，小分子肿瘤免疫治疗候选药物有可能联合内部及外部开发的肿瘤免疫治疗及/或小分子肿瘤精准治疗。 盈利预测及估值 我们预计公司在 2022-2024 财年的总营收分别为 0 亿元人民币、0亿元人民币和 1.24 百万元人民币。我们预计 2022-2024 财年归属于上市公司股东的净利润分别为-3.64 亿元人民币、-3.95 亿元人民币、-5.20 亿元人民币。我们使用经风险调整的贴现现金流（DCF）模型及 2021-2030 财年的现金流预测对该公司进行估值。我们使用的加权平均资本成本为 10.8%，永续增长率 1.5%。永续增长率是基于公司的在研管线和自研能力。按照 DCF 估值对应目标价为 13.62 港元（1 人民币=1.15 港币）。首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：临床进度不及预期，商业化不及预期，产品获批时间推迟等风险 [Table_Author] 舒影岚 Linda Shu, PhD Hao Huang linda.yl.shu@htisec.com h.huang@htisec.com 255075100125Price ReturnMSCI ChinaOct-21Feb-22Jun-22Volume股票报告网 23 Aug 2022 2 [Table_header1] 和誉 (2256 HK) 首次覆盖优于大市 2022-2023 年催化剂 2022-2023 年催化剂 时间 药物 靶点 适应症 临床一期 2022 2H escalation determine ABSK043 PD-L1 实体瘤 2022 1H Trial start ABSK061 FGFR2/3 实体瘤 2022 2H POC readout ABSK021 CSF-1R TGCY 及其他实体瘤 2023 1H ABSK081 +PD-L1 CXCR4 TNBC 2022 2H POC readout ABSK011 Mono FGFR4 肝细胞癌 临床二期 2023 1H ABSK011 +PD-L1 FGFR4 1L/2L HCC 2022 2H POC readout ABSK091 Mono Pan-FGFR 2L UC 2022 1H IND-filling ABSK091 Combo Pan-FGFR 1/2L UC 临床三期 2022 2H topline readout ABSK08