上半年业绩增速亮眼，关注公司VR新业态布局

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 22 Aug 2022 恺英网络 Kingnet Network (002517 CH) 上半年业绩增速亮眼，关注公司 VR 新业态布局 Dazzling Growth Rate of Performance in 1H22, Pay Attention to the New VR Business Layout [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb7.59 目标价 Rmb9.18 市值 Rmb12.48bn / US$1.84bn 日交易额 (3 个月均值) US$47.32mn 发行股票数目 1,644mn 自由流通股 (%) 74% 1 年股价最高最低值 Rmb7.91-Rmb3.76 注：现价 Rmb7.59 为 2022 年 8 月 19 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 32.5% 46.8% 96.1% 绝对值（美元） 31.5% 45.9% 87.1% 相对 MSCI China 38.4% 47.1% 122.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 2,375 4,088 6,063 7,840 (+/-) 54% 72% 48% 29% 净利润 577 1,094 1,533 1,994 (+/-) 224% 90% 40% 30% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.27 0.51 0.71 0.93 毛利率 70.8% 71.9% 72.0% 72.0% 净资产收益率 16.9% 26.0% 28.5% 28.6% 市盈率 28 15 11 8 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 2022 年上半年公司营收及净利润增速亮眼。公司发布 2022 年中报，2022H1 公司实现营业收入 20.10 亿元，同比增长 103.49%；实现归母净利润 6.27 亿元，同比增长 126.41%。实现扣非归母净利润5.96 亿元，同比增长 193.7%。Q2 单季度公司实现营收 9.81 亿元，同比增长 81.71%，实现归母净利润 3.79 亿元，同比增长 195.9%，实现扣非归母净利润 3.55 亿元，同比增长 162.5%，经营性现金流5.27 亿元，远高于当期净利润。 重点产品《天使之战》上半年表现出色，新品类积极研发扩张。公司上半年营收和净利润实现高增长，我们认为主要是重点产品《天使之战》上线表现出色，对当期营收和利润贡献较大，公司在《蓝月传奇》、《王者传奇》、《原始传奇》为代表的传奇品类游戏以及《全民奇迹》为代表的奇迹品类游戏领域积累了深厚实力，我们认为传奇市场规模足够大，玩家受众稳定，是具有玩家真实需求的经典品类，公司深耕传奇+奇迹赛道，未来流水基本盘有望保持稳定。在新品类扩张方面，公司近年来推出《高能手办团》、《魔神英雄传》等多款产品，口碑和流水表现出色，目前公司还储备有《新倚天屠龙记》、《山海浮梦录》等多款产品，未来新品类游戏有望成为公司未来流水和业绩增长亮点。 前瞻布局 VR 领域，卡位元宇宙赛道。近年来随着 VR 硬件设备性能以及普及率的大幅提升，VR 内容领域出现了明显的行业发展机遇。在硬件端，公司投资国内知名 VR 品牌大朋 VR。在内容领域，公司通过合作+自研的方式，加快 VR 内容产业布局。今年 4 月，公司全资子公司上海恺盛与幻世科技合资成立上海臣旎网络科技有限公司，其中上海恺盛持股 60%，幻世科技持股 40%，通过合作的方式进行 VR 内容领域的尝试。在自研方面，公司于 2022 年年初成立了 VR 游戏团队，并有一款动作竞技类 VR 游戏已在研发中，未来公司将持续加强在 VR 游戏、虚拟场景等 VR 内容领域的投入。 盈利预测与估值分析。我们预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.51元（下调 27.5%）、0.71元（上调 51.1%）和 0.93元（上调 63.2%）。我们认为公司《天使之战》等新游戏表现亮眼，有望驱动收入及利润实现高速增长，我们给予公司 2022 年 18 倍 PE 估值（上调5.9%），对应目标价为 9.18 元（上调 45.9%），维持“优于大市”评级。 风险提示：自研产品上线推迟，政策监管不确定。 [Table_Author] 毛云聪 Yuncong Mao Xiaoyue Hu yc.mao@htisec.com xy.hu@htisec.com 60100140180220Price ReturnMSCI ChinaAug-21Dec-21Apr-22Volume 22 Aug 2022 2 [Table_header2] 恺英网络 (002517 CH) 维持优于大市 盈利预测假设：1）我们认为公司以研发、发行、投资+IP 的业务模式初获成效，非传奇品类研发能力近年来得到迅速提升，我们预计公司移动游戏收入仍有望保持较高增速。2）页游受市场大盘影响，预计收入规模将有所下滑；3）公司移动游戏和网页游戏毛利率有望保持相对稳定，但随着高毛利率移动游戏收入占比的提升，整体毛利率预计将稳中略升。 表 1 公司主营业务各分项收入预测与假设（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2375.30 4087.87 6062.93 7840.49 毛利 1681.16 2940.10 4364.85 5647.12 移动网络游戏 2247.76 3973.08 5959.62 7747.50 移动网络游戏 1597.26 2864.59 4296.89 5585.95 网页网络游戏 127.53 114.77 103.30 92.97 网页网络游戏 83.89 75.50 67.95 61.15 其他 0.02 0.02 0.02 0.02 其他 0.02 0.02 0.02 0.02 营业成本 694.14 1147.76 1698.08 2193.37 毛利率（%） 70.78 71.92 71.99 72.03 移动网络游戏 650.50 1108.49 1662.73 2161.55 移动网络游戏