腾讯控股(0700.HK)降本增效成效斐然，期待视频号变现带来新增量

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 降本增效成效斐然，期待视频号变现带来新增量 ■事件：腾讯控股披露二季报，Q2 收入同比-3.1%至 1340 亿元，略低于彭博一致预期。季度内整体毛利率环比+1.0/同比-2.2pcts 至 43.2%，调整后净利润同比-17.3%至 281 亿元，对应调整后净利率环比+2.1pcts/同比-3.6pcts 至 21.0%，超出彭博一致预期，主要得益于降本增效举措的有效推进。 ■游戏业务仍在消化监管、宏观及疫情影响：Q2 手游列报收入同比-2%至 400 亿元，端游收入同比+5%至 116 亿元。剔除社交网络部分，Q2本土游戏同比-1%至 318 亿元，主要由于大型游戏发布数量下降、用户消费减少及未成年人保护举措的推进，其中《王者荣耀》、《天涯明月刀手游》及《英雄联盟》等游戏收入下滑，尽管面临挑战，公司夯实了重点游戏的用户参与度，季度内《王者荣耀》和《和平精英》成人用户总使用时长同比均有所增长，《金铲铲之战》在所有游戏中总使用时长排名第 4，新游《暗区突围》在 7 月总使用时长排名第 8。Q2 国际市场游戏收入同比-1%至 107 亿元，主要由于后疫情时代海外玩家线下活动有所恢复，其中《PUBG Mobile》《荒野乱斗》收入下滑，而《VALORANT》表现强劲，月活跃账户数和季度流水创下新高，腾讯瑞典工作室 Stunlock 开发的《夜族崛起》于 5 月 17 日上线 Steam 平台后亦贡献了收入增量，首月销量达 200 万份。 ■在线广告有望逐步回暖，期待视频号带来新增量：Q2 在线广告收入环比+3.6%/同比-18.4%至 186 亿元，同比承压主要由于互联网服务、教育及金融领域广告需求较为疲软，其中社交广告同比-17%至 161 亿元（VS Q1 同比-15%），主要由于广告需求疲软、广告竞投量低迷导致eCPM 下滑。根据公司公告，视频号总用户使用时长已超过朋友圈的80%，总视频播放量同比增长 200%+，日活跃创作者数和日均视频上传量同比增长 100%+，7 月开始推出视频号信息流广告，并以合约模式为主，预计未来几周公司将推出竞价模式。Q2 媒体广告收入同比-25%至 25 亿元（VS Q1 同比-30%），主要由于腾讯视频及腾讯新闻的广告收入下滑。伴随着疫情逐步缓解以及视频号变现带来的新增量，我们预计三季度广告收入同比降幅有望收窄，广告板块有望在 2022 年后期逐步重拾增长。 ■商业支付交易额增速快速恢复，企业服务毛利率环比提升：Q2 金融科技及企业服务同比+0.8%至 422 亿元（VS Q1 同比+9.6%），同比增速较上季度显著放缓。受疫情封控影响，商业支付 4 月交易额增速放缓至低个位数百分比增长，6 月已恢复至 10%+增长，我们认为伴随着后续疫情的逐步缓解，商业支付交易额增速有望进一步回暖。季度内伴随着云业务聚焦高质量增长，企业服务收入同比略有下降，公司优化Table_Tit le 2022 年 08 月 22 日 腾讯控股（0700.HK） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 海外科技 投资评级 买入-A 维持评级 12 个月目标价： 447.00 港币 股价（2022-08-22）310.60 港币 交易数据 总市值（百万美元） 380,722 流通市值（百万美元） 380,722 总股本（百万股） 9,618 流通股本（百万股） 9,618 12 个月价格区间(港币) 288.0-513.4 资料来源：彭博 孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 周蓓蓓 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522040002 zhoubb@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 腾讯控股：多因素叠加下业绩不及预期，待 2H 逐步回暖 2022-05-23 腾讯控股：逐步消化监管及宏观影响，追求高质量可持续增长 2022-03-25 腾讯控股：预计在线广告表现低迷，整体业绩短期承压 2022-01-25 腾讯控股：在线广告变现不及预期，海外游戏市场表现亮眼 2021-11-21 腾讯控股：3Q21 业绩前瞻 2021-10-12 腾讯控股：积极承担社会责任，投入构筑长期价值 2021-08-20 腾讯控股：2Q21 业绩前瞻 2021-07-21 腾讯控股：收入符合预期，投入为未来增长铺路 2021-05-21 腾讯控股：1Q21 业绩前瞻 2021-04-22 腾讯控股：业绩符合预期，多元引擎驱动稳健增长 2021-03-25 腾讯控股：立足微信生态，变现厚积薄发 2021-01-19 股票报告网 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 了部分分包及 CND 合同，优先专注自研产品，季度内企业服务毛利率环比提升，整体金融科技企业服务板块毛利率环比+1.8pcts/同比+1.3pcts 至 33.3%。 ■投资建议：维持买入-A 评级，12 个月 SOTP 目标价至 447 港币，对应 2022/2023 年调整后 P/E 为 33x/28x。短期公司收入端因监管、宏观、疫情等诸多因素面临压力，随着疫情逐步缓解，下半年商业支付及广告业务有望逐步恢复，同时在视频号商业化变现和提质增效举措驱动下，整体业绩有望在 2H 逐步回暖，盈利增长势头将在 2023 年具备更高可见度。我们预计 2022/2023 年的调整后净利润为 1,140 亿/1,371 亿元，同比增速-8%/20%，调整后 EPS 为 11.4 元/13.6 元（13.6 港币/16.2港币）。 ■风险提示：新游戏上线延迟、对内容以及新业务投入拉低利润率、广告增速低于预期。 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 482,064 560,118 564,464 643,997 731,137 调整后净利润 122,742 123,788 114,016 137,126 161,973 调整后每股收益(元) 12.72 12.77 11.41 13.58 15.89 每股净资产(元) 74.18 84.62 102.36 112.96 126.75 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 调整后市盈率(倍) 20.8 20.7 23.1 19.4 16.6 市净率(倍) 3.6 3.1 2.6 2.3 2.1 调整后净利润率 25.5% 22.1% 20.2% 21.3% 22.2% 净资产收益率 15.8% 14.1% 10.8% 11.8% 12.4% 股息收益率 0.5% 0.5% 0.3% 0.3% 0.4% 数据来源：公司财报，安信证券研究中心预测 股票报告网 3 公司快报/腾讯控股 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报