中国心连心化肥(1866.HK)2022H1归属于母公司拥有人全面收益总额同比增长49%，多项目建设有序推进

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 21 Aug 2022 中国心连心化肥 China XLX Fertiliser (1866 HK) 2022H1 归属于母公司拥有人全面收益总额同比增长 49%，多项目建设有序推进 The net profit increased by 49% year-on-year, and the construction of multiple projects was progressing in an orderly manner [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$5.58 目标价 HK$8.50 市值 HK$6.85bn / US$0.87bn 日交易额 (3 个月均值) US$2.48mn 发行股票数目 1,228mn 自由流通股 (%) 46% 1 年股价最高最低值 HK$8.30-HK$4.62 注：现价 HK$5.58 为 2022 年 8 月 19 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 3.5% -15.1% 0.1% 绝对值（美元） 3.6% -15.1% -0.6% 相对 MSCI China 9.4% -14.8% 26.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 16,924 20,773 24,587 26,792 (+/-) 61% 23% 18% 9% 净利润 1,294 1,507 1,750 2,019 (+/-) 272% 16% 16% 15% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.10 1.23 1.42 1.64 毛利率 26.1% 27.1% 26.9% 27.8% 净资产收益率 12.8% 21.1% 19.9% 18.9% 市盈率 4 4 3 3 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022H1 归属于母公司拥有人全面收益总额 9.60 亿元，同比增长49%。公司发布 2022H1 未经审核业绩公告，报告期内实现营收122.14 亿元，同比增长约 60%；综合纯利 13.04 亿元，同比增长约 47%；归属于母公司拥有人全面收益总额 9.60 亿元，同比增长49%。业绩增长主要原因：1）全球基础能源及粮食价格持续升高，提升化肥需求，加上原材料价格上涨，全球化肥价格持续走高。2）江西九江第三生产基地、河南新乡第二及第三厂固定床改造升级项目及各相关多元化产业链项目成功投产，集团生产产能进一步提升。  主营业务增长强劲。分产品看：1）成品尿素销售收入 34.38 亿元，同比增长 66%，销量 130.9 万吨，同比增加 23%，平均售价2626 元/吨，同比提升 35%，毛利率为 35%，同比基本持平。2）车用尿素溶液销售收入 2.9 亿元，同比增长 23%，平均售价和销量分别同比增长约 12%和 10%，毛利率为 34.6%，同比下降约 1.2个百分点。3）复合肥销售收入 37.63 亿元，同比增长 90%，销量119.4 万吨，同比增加 31%，平均售价 3152 元/吨，同比提升45%，毛利率为 18%，同比提升约 3 个百分点。4）甲醇销售收入11.61 亿元，同比增长 58%，平均售价和销量分别同比增长 20%和 32%，毛利率为 2.3%，同比减少约 17.4 个百分点。5）二甲醚销售收入 7.74 亿元，同比增长 25%，平均售价和销量分别同比增长 19%和 5%，毛利率为 6.9%，同比减少约 16.4 个百分点。6）三聚氰胺销售收入 5.87 亿元，同比增长 10%，平均售价同比增长32%，销量减少 17%，毛利率为 61.9%，同比基本持平。7）糠醇销售收入 4.01 亿元，同比增长 20%，平均售价同比增长 31%，销量下降 8%，毛利率为 8.4%，同比减少约 5.2 个百分点。8）医药中间体收入 2.22 亿元，同比下滑 17%，平均售价同比下滑 31%，销量同比增加 21%，毛利率为 17.8%，同比减少约 3.8 个百分点。  多项目建设有序推进。项目建设方面，集团九江基地年产 10 万吨 DMF 项目已处于试生产阶段，目前运行良好，预计三季度正式投产；新疆基地天欣煤矿已处于试生产阶段，各项验收工作有序进行，预计年底取得安全生产许可证；甘肃金昌复合肥一期项目按计划有序推进。此外，新疆心连心拟建化工新材料(一期)项目，建设内容包括三聚氰胺、高效复合肥等；拟建 6 万吨聚甲醛项目，预计总投资约 15 亿元。我们认为，随着上述项目建成投产，集团产业链将加速转型升级，向一头多尾的相关产品多元化发展，从而提升本集团的盈利能力和市场竞争力。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润15.07（维持）、17.50（维持）和 20.19（维持），对应 EPS 分别为 1.23、1.42 和 1.64 元。结合可比公司估值及 AH 股估值差异，给予公司 2022 年 6 倍 PE，对应目标价 7.39 元，按照港元兑人民币 0.87 汇率计算，对应目标价为 8.50 港币（上期目标价为 8.50港币，基于 2022 年 5.8 倍 PE，维持），维持“优于大市”的评级。  风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，产品价格下跌。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 梁爽 Helen Liang wei.liu@htisec.com helen.s.liang@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaAug-21Dec-21Apr-22Aug-22Volume股票报告网 21 Aug 2022 2 [Table_header2] 中国心连心化肥 (1866 HK) 维持优于大市 表1 公司主要产品产能布局情况 产品 基地 产能（万吨/年） 合 计 产 能 （ 万 吨 /年） 尿素 河南 190 320 江西 80 新疆 50 车用尿素 河南 100 150 江西 40 新疆 10 复合肥 河南 190 305 江西 40 新疆 75 甲醇 河南 75 150 江西 60 新疆 15 二甲醚 河南 40 60 江西 2