中建国际(3311.HK)业务转型进入收成期

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业务转型进入收成期 报告内容 收入增长强劲。中国建筑国际 2022 年上半年收入同比上升 47.9%至 538 亿元（港元。下同，特别指明除外），收入增长强劲。其中，来自内地的收入同比上升 5%至218 亿元，是公司最大的营收来源；香港收入同比大幅上升 119.6%至 229.9 亿元，香港区收入大幅上升主要受惠于今年上半年交付的多个社区隔离（方舱医院）及治疗设施；澳门收入同比上升 98.7%至 58 亿元，主要受惠疫情逐步缓和，期内中标多个政府项目，连同多个在建大型医院及其他项目，收入大幅提升。此外，中建国际附属的幕墙中建兴业（830.HK），以品质优势为抓手，过往几年在港澳及内地市场拓展，逐步进入收成期，期内建筑工程进度加快，收入同比上升 40.8%，至 38.1 亿元。 分派比率保持稳定。中建国际毛利润同比上升 20%至 72.2 亿元。毛利率同比下降3.1 个百分点，主要因为收入构结改变所导致，上半年香港收入占比提升，而香港项目毛利率一向低于内地项目，所以拉低整体毛利率之水平。分部来看，内地及香港毛利率分别为 24.4%及 4.1%，相对处于较稳定之水平。澳门毛利率同比大幅下降9.2 个百分点至 7.2%，下降幅度较高，主要由于较多项目处于初步阶段，并无计提有关盈利，随着项目推进，未来毛利率将逐步回升。公司净利润同比上升 20.4%至 42.1 亿元，与营运利润幅度相约。公司宣派中期股息币 24 仙，同比上升 20%，分派比率约 30%，维持稳定。 科技带动成新签合约动力来源。中建国际上半年取得新签合约额约 905 亿元，同比上升 28.3%。其中，内地新签合额约 450 亿元，同比上升 24.3%、香港新新签合额约 274 亿元，同比上升 59.4%、澳门新新签合额约 121 亿元，同比下降 4%。另外，中建兴业新签合额约 60 亿元，同比上升 32.1%。上半年新签合约取得佳绩，主要受香港社区隔离及治疗设施需求上升所带动。此外，随着社会对环保、减废的关注日增，公司早年发展的 MiC 建筑技术，亦逐步成为中建国际新签合同的动力之一。公司在组装合成（MiC）科技辅能带动下而新签的合同额占总新签约 43.6%，同比提升 18.1 个百份点。 现金流改善，进入收成期。公司把长周期投资项目，逐步以短周期项目所替代，并出售营运期的投资项目，业务转型进入收成期。其中，MiC 技术将继续帮助公司以环保领域上的加持取得新合同，此外，在 MiC 技术中，把现场建筑工序转移至较易控制的厂房进行，对于恶劣天气的抗性亦会较高，在工期上亦能大大缩短。一方面能够加快中建国际的回款周期，另一方面亦能收取技术溢价，提高盈利水平。上半年经营性现金流已经转正，下半年预计会更进一步，往后几年的经营性现金流将稳定提升。投资者可继续关注。 风险提示：各地区的疫情影响、基建投资周期的波动。 (31/12 年结；百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 62,458 77,310 95,951 107,710 121,223 增长率(%) 1.3% 23.8% 24.1% 12.3% 12.5% 净利润 6,015 6,801 7,849 8,943 10,126 增长率 (%) 11.1% 13.1% 15.4% 13.9% 13.2% 毛利率(%) 14.9% 15.5% 14.7% 15.1% 15.2% 净利润率(%) 9.6% 8.8% 8.2% 8.3% 8.4% 每股收益（港元） 1.19 1.35 1.56 1.78 2.02 每股账面价值（港元） 9.72 11.20 12.53 13.84 15.09 每股股息（港元） 0.36 0.41 0.47 0.54 0.61 市盈率 7.30 6.45 5.57 4.88 4.31 市净率 0.89 0.78 0.69 0.63 0.58 股息收益率 (%) 4.1% 4.7% 5.4% 6.2% 7.0% 数据来源：公司资料、彭博 2022 年 8 月 22 日 中建国际（3311.HK） xx 公司动态 xx 证券研究报告 建筑行业 投资评级： xx 未评级xx 目标价格： 未评级 现价 (2022-08-19)： 8.70 港元 总市值(百万港元) 43,827 流通市值(百万港元) 16,457 总股本(百万股) 5,038 流通股本(百万股) 1,892 12 个月低/高(港元) 5.35 / 10.94 平均成交(百万港元) 81.9 股东结构 中国海外集团 62.45% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 0.3 -10.0 39.8 绝对收益 -3.8 -14.5 14.9 数据来源：彭博、港交所、公司 黄焯伟 行业分析师 +852-22131402 stevewong@eif.com.hk 0.050.0100.0150.0200.0250.0300.00.02.04.06.08.010.012.022-0222-0322-0422-0522-0622-0722-08成交额(百万港元)3311.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势股票报告网 2 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司动态/中建国际 图 1：业绩总结 (百万元) 2020 年 2021 年 2022 年 同比变动 上半年 下半年 上半年 下半年 上半年 新签合同额 50,220 60,850 111,070 70,530 69,520 140,050 90,480 28.3% 中国内地 21,460 44,110 65,570 36,200 44,950 81,150 44,990 24.3% 香港 13,430 13,670 27,100 17,180 18,870 36,050 27,390 59.4% 澳门 12,750 530 13,280 12,600 2,040 14,640 12,090 -4.0% 中国建筑兴业 2,580 2,540 5,120 4,550 3,660 8,210 6,010 32.1% 营业额 28,002 34,456 62,458 36,371 40,939 77,310 53,811 47.9% 中国内地 14,029 18,321 32,350 20,803 19,727 40,529 21,839 5.0% 香港 10,291 12,113 22,404 10,468 13,376 23,844 22,989 119.6% 澳门 1,947 2,557 4,503 2,925 5,480 8,405 5,813 98.7% 中国建筑兴业 1,736 1,465 3,201 2,175 2,356 4,531 3,170 45.8% 毛利 5,068 4,216 9,284 6,01