奇安信(688561)公司简评报告：新赛道产品高速增长，经营效率持续提升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣 研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 53.18 一年内最高/最低价（元） 99.41/42.55 市盈率（当前） -66.87 市净率（当前） 4.06 总股本（亿股） 6.82 总市值（亿元） 362.73 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  营收保持高增长，研发平台量产有望实现扭亏为盈  Q1 保持高增长，效率提升将推动扭亏为盈  回购彰显发展信心，底部位置价值凸显 核心观点 [Table_Summary]  事件：8 月 18 日，公司发布 2022 年半年度报告。2022 年上半年，公司实现营业收入 19.68 亿元，同比增长 35.21%；归母净利润-9.10 亿元，亏损同比减少 1.33%；扣非净利润-10.53 亿元，亏损同比增加 8.65%。  营收保持高增长。2022 年上半年，公司企业级客户增长突出，较去年同期增长 56.68%。从行业上看，重点关基行业客户营收增长尤为显著，能源行业、金融行业和运营商客户收入在公司企业级客户收入占比超40%，其中能源行业客户增长率超 97%，金融行业客户增长率超 50%，运营商客户增长率超 46%。公司营业收入持续高速增长的具体原因：1）公司上半年圆满完成北京冬奥会和冬残奥会的网络安全保障任务，实现了“零事故”承诺，公司产品竞争力大幅提升；2）公司年初调整组织架构成立军团，深挖各关基行业客户的需求。  三费率持续下降，经营效率稳步提升。公司通过持续打造以“平台+工具+数据”为核心的技术研发模式，中长期降低网络安全行业对人才的依赖，以求实现“降本增效”。2022 年上半年，研发平台量产初显成效：研发费用率、销售费用率、管理费用率分别下降 6.54、5.97、5.27 个百分点，三费合计营收占比较去年同期下降 17.78 个百分点，三费合计增速较去年同期下降 20.67 个百分点。同时，公司供应链管理逐步加强，整体运营效率稳步提升：存货周转率大幅提升 34.30%，总资产周转率等运营指标也实现稳步提高。上半年公司实现销售回款 19.38 亿元，较上年同期增长 33.42%。  产品布局全面，新赛道产品先发优势明显。公司是全领域覆盖的综合型网络安全厂商，在泛终端安全、态势感知、高级威胁检测、数据隐私保护、云安全、代码安全、SD-WAN、工业互联网安全、零信任身份安全、车联网安全、物联网安全等新领域、新赛道进行重点布局。2022 年上半年公司多款新赛道产品领跑行业：1）感知产品整体收入近 4 亿元，同比增长超 40%，公司态势感知与安全运营平台荣获 2022 数字中国“十佳解决方案”；2）数据安全相关产品整体收入超 4 亿元，同比增长超52%；3）依托于鲲鹏平台硬件解耦的软件架构，面对市场各类国产化硬件平台，公司边界安全产品的适配速度可提升 90%，能够轻松应对客户侧复杂的 IT 架构和网络安全需求，降低对人员的依赖，从而取得市场先机。  投资建议：预计公司 2022-2024 年营收分别为 79.01、106.77、142.02 亿元，同比增速分别为 36.01%、35.14%、33.01%；归母净利润分别为 0.21、1.82、4.02 亿元，同比增速分别为 103.77%、769.14%、121.21%，2022-2024 年 EPS 分别为 0.03、0.27、0.59，对应 PE 分别为 1734、199、90，维持“买入”评级。 -1-0.500.523-Aug3-Nov14-Jan27-Mar7-Jun18-Aug奇 安 信沪深300 [Table_Title] 新赛道产品高速增长，经营效率持续提升 [Table_ReportDate] 奇 安 信(688561)公司简评报告 | 2022.08.22 股票报告网 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明  风险提示：政策推进不及预期；竞争加剧导致产品销售不及预期；新赛道产品研发不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 58.09 79.01 106.77 142.02 营收增速（%） 39.60 36.01 35.14 33.01 净利润（亿元） -5.55 0.21 1.82 4.02 净利润增速（%） 65.91 103.77 769.14 121.21 EPS(元/股) -0.81 0.03 0.27 0.59 PE -65 1734 199 90 资料来源：Wind，首创证券 股票报告网 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 奇安信营业收入（亿元）及增速（右轴） 图 2 奇安信归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 奇安信毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 62.9490.5795.26101.61112.0050.2344.3643.895.186.6610.2311.6701020304050020406080100120201720182019202020212022H1营业收入(亿元)同比(%)-6.30-8.72-4.95-3.34-5.55-9.10-409.98-38.4143.2232.44-65.911.33-500-400-300-200-1000100-10-8-6-4-20201720182019202020212022H1归母净利润(亿元)同比(%)74.9155.6856.7259.5760.0157.23-85.52 -52.43-17.53 -8.19-9.54-46.30-100-50050100201720182019202020212022H1毛利率(%)净利率(%)股票报告网 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E流动资产8296.610233.912784.215992.9经营活动现金流-1302.0-1132.0-1299.2-1455.1现金2973.42973.42973.42973.4净利润-554.720.9181.8402.3应收账款3480.24