至暗时刻已过，未来各品牌看点充足

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 报喜鸟 002154.SZ 公司研究 | 中报点评 ⚫ 公司 22H1 实现营业收入 20 亿，同比增长 1.0%，实现归母净利润 2.7 亿，同比增长 1%。单Q2 来看，受上海等地疫情影响，收入和归母净利润分别同比下滑 14.5%和 27%。 ⚫ 宝鸟拉动收入增长，线上和团购渠道表现更好。1）分品牌来看，报喜鸟、哈吉斯和宝鸟分别实现收入 7 亿、6.62 亿和 4.3 亿，同比增长-1.1%、-4.7%和 37%，其中宝鸟引领增长，获取千万级别订单能力显著提升；报喜鸟和哈吉斯品牌下滑主要系疫情影响，上半年两品牌净开店0 和-9 家，预计三季度后将加快开店步伐。2）分渠道来看，线上、直营、加盟和团购业务分别实现收入 3.6 亿、7.3 亿、3.3 亿和 4.5 亿，同比增长 24%、-18%、5 和 39%，线上和团购渠道增长较快。 ⚫ 高基数下，盈利能力保持稳健。1）毛利率：22H1 实现毛利率 64.4%，同比下滑 2.5pct，拆分来看，线上、直营、加盟和团购渠道分别同比增长-0.7、0.2、0.7 和-4.1pct，除团购外，其他各渠道折扣控制较好，值得一提的是，哈吉斯毛利率有所提升。2）费用率：销售、管理、研发费用率分别为 40.5%、7.2%和 1.8%，同比增长 0.1、-1.2 和 0.3pct，管理费用率显著下滑，公司逆境下控费能力得到体现。3）其他收益：政府补助明显增加。4）净利率：22H1 实现净利率 13.3%，同比基本持平，考虑到该净利率（中报口径）为近几年高点，我们认为在逆境下能有如此表现实属不易。 ⚫ 未来各品牌看点充足。1）哈吉斯：由于品牌以直营为主+华东地区为重要销售区域，因此 Q2疫情造成影响较大，但鉴于公司门店拓展计划主要集中在下半年，且品牌所定位的目标客群受疫情影响相对更小，我们对全年增长仍然充满信心，同时也看好中长期哈吉斯在低线城市的开店潜力。2）主品牌：年轻化仍在进行时，运动西服品类值得期待，此外复盘 2020 年疫情，报喜鸟主品牌优于同行率先复苏，看好未来增长韧性。3）宝鸟：上半年表现超预期，合肥 100 万套智能制造生产项目正在积极推进中，建设完成后将为宝鸟业务持续增长提供生产保障。4）恺米切：6 月底公司收购公司及子公司上海卡米其服饰有限公司完成恺米切（上海）贸易有限公司 100%股权转让手续，未来恺米切品牌将实行研发和供应链自主化和本土化，将成为公司潜在的一个增长点。 ⚫ 根据中报，我们调整盈利预测，预测 2022-2024 年每股收益分别为 0.35、0.44 和 0.55 元（原2022-2024 为 0.38、0.48 和 0.59 元），参考可比公司，给予公司 2022 年 14 倍 PE 估值，对应目标价 4.90 元，维持“买入”评级。 风险提示：品牌拓展不及预期、疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,788 4,451 4,921 5,850 6,864 同比增长(%) 15.7% 17.5% 10.5% 18.9% 17.3% 营业利润(百万元) 516 625 684 859 1,057 同比增长(%) 87.1% 21.2% 9.3% 25.7% 23.1% 归属母公司净利润(百万元) 366 464 513 646 797 同比增长(%) 74.4% 26.7% 10.4% 26.0% 23.3% 每股收益（元） 0.25 0.32 0.35 0.44 0.55 毛利率(%) 63.4% 63.9% 62.7% 63.2% 63.6% 净利率(%) 9.7% 10.4% 10.4% 11.0% 11.6% 净资产收益率(%) 12.1% 12.6% 12.1% 14.6% 16.8% 市盈率 15.8 12.5 11.3 9.0 7.3 市净率 1.8 1.4 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月19日） 3.98 元 目标价格 4.90 元 52 周最高价/最低价 6.23/3.12 元 总股本/流通 A 股（万股） 145,933/111,417 A 股市值（百万元） 5,808 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2022 年 08 月 21 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 1.79 -0.5 4.47 -23.88 相对表现 3.79 3.8 6.2 -1.98 沪深 300 -2 -4.3 -1.73 -21.9 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 2021 稳健增长，多品牌矩阵可期 2022-04-19 多品牌矩阵初见雏形，看好公司中长期发展 2022-03-02 至暗时刻已过，未来各品牌看点充足 买入 （维持） 报喜鸟中报点评 —— 至暗时刻已过，未来各品牌看点充足 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据中报，我们下调盈利预测（下调了收入、毛利率），预测 2022-2024 年每股收益分别为 0.35、0.44 和 0.55 元（原 2022-2024 为 0.38、0.48 和 0.59 元），参考可比公司，给予公司 2022 年 14倍 PE 估值，对应目标价 4.90 元，维持“买入”评级。 表 1：行业可比公司估值（截至 2022 年 8 月 19 日） 公司名称 公司代码 每股收益 市盈率 股价 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 森马服饰 002563 5.23 0.55 0.40 0.54 0.62 9 13 10 8 比音勒芬 002832 21.96 1.09 1.41 1.75 2.13 20 16 13 10 太平鸟 603877 19.09 1.42 1.57 1.91 2.24 13 12 10 9 罗莱生活 002293 10.7