高收益债研究系列之一：高收益债现状梳理

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 8 月 10 日 总量研究 高收益债现状梳理 ——高收益债研究系列之一 为什么关注高收益债 债券市场流动性合理充裕且偏宽松，机构配置压力凸显，债券市场供需格局的偏紧形成了目前的低利差环境。目前城投债、非城投债信用利差基本已行至 2019年以来的最低水平。在此背景下，投资人持有至到期的静态收益率相对较低，同时还需考虑未来收益率上行的估值风险。因此，我们认为在目前环境下挖掘高收益信用债为一种不错的选择。 高收益债现状梳理 我们以截至 2022 年 8 月 1 日，中债估值收益率大于或等于 6%的公募狭义口径信用债（短期融资券、公司债、企业债、中期票据）为存量高收益债的统计样本。在该样本中，我国存量高收益债券共 2054 支，债券余额总量达 13984.41 亿元。 从证监会行业分类来看，我国存量高收益债券主要分布于城投、房地产、综合、商务服务等行业。其中，高收益城投债余额占存量高收益债总余额的比例达57.92%，高收益地产债余额占比达 20.30%，综合行业高收益债余额占比达7.70%，商务服务业高收益债券占比达 3.01%，剩余所有行业共同占比为11.07%。 高收益城投债 发行情况来看，2022 年年初至 2022 年 7 月末，我国共发行 1270.41 亿元票面利率等于或大于 6%的城投债，发行主体以区县级、AA 级城投主体为主。存量情况来看，2020 年年末和 2021 年年末的高收益城投债余额和数量均处于较高水平。行政级别方面，2018 年以来，区县级的高收益城投债规模持续处于各行政级别第一名。截至 2022 年 8 月 1 日，我国共有存量高收益城投债 1448 支，债券总余额达 8100.02 亿元。我国 69.82%的高收益城投债的中债估值收益率主要集中于 6%—8.5%，18.16%的中债估值收益率集中于 8.5%—10.9%。 高收益地产债 发行情况来看， 2018 年地产行业高票息债券的发行规模相对最高，为 917.95亿元，此后逐年递减。企业属性分布方面，地产行业高票息债券的发行主体以民营企业为主。评级分布方面，地产行业高票息债券发行主体的评级主要集中于AAA 级和 AA+级。存量情况来看，近年来，高收益地产债规模维持高位。受地产行业信用风险事件的冲击，2021 年高收益地产债存量规模攀升，高达 2993.14亿元，存量只数为 234 只。由于部分高收益地产债的中债估值收益率较大，因此我们将统计样本分成两组，分别为 6%—100%和大于 100%。具体来看，共有127 只收益率落入 6%—100%区间，其中分布在 6%—16%的高收益地产债较多。收益率大于 100%的高收益债地产共计 101 只，其中落入 104%—704%的债券相对较多。 风险提示 因存在对高收益率债券的定义差异，部分收益率较高的债券可能未纳入我们的统计范围内；超预期信用风险事件导致相关债券资质下滑、收益率在短期内大幅上行。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-58452047 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010-56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010-56513033 dongnr@ebscn.com 相关研报 河北省 65 家发债主体梳理——区域信用债梳理系列之一（2021-5-27） 一文走进美丽的新疆——城投债专题研究之十六（2021-4-26） 钢铁行业信用研究框架——钢铁行业债券专题研究报告之一（2021-4-11） 以发展的眼光看待遵义的债务——区域城投平台深度挖掘系列之一（2021-4-5） 铁路投资主体信用分析要点——城投债专题研究之十五（2021-3-15） 煤炭行业信用研究框架——煤炭行业债券专题研究报告之一（2021-2-21） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目录 1、 为什么关注高收益债？ ..................................................................................................... 4 2、 高收益债现状梳理 ............................................................................................................ 5 2.1、 高收益城投债 ......................................................................................................................................... 5 2.1.1、 发行情况 ........................................................................................................................................... 5 2.1.2、 存量情况 ........................................................................................................................................... 8 2.2、 高收益地产债 ....................................................................................................................................... 11 2.2.1、 发行情况 ......................................................................................................................................... 11 2.2.2、 存量情况 ....