工业金属行业：能源紧张加剧，内外减产共振推动铝锌价格

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情 况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业简评报告 能源紧张加剧， 内外减产共振推动铝锌价格 事件： 2022 年 8 月 17 日，海德鲁官网发布消息称，计划在 9 月底前关闭位于斯洛伐克的 Slovalco 铝厂。Slovalco 铝厂总产能 17.5 万吨，此前由于电力和排放额成本高及缺少政府补贴，在 2022 年 2 月已经减产 60%，鉴于高电价无改善迹象，决定将剩余产能停产。 2022 年 8 月中旬，四川电力紧张局面升级，为配合当地用电需求，当地电解铝企业减产规模快速扩大至 39.5 万吨，且有部分企业还在继续压减负荷。 2022 年 8 月 16 日，欧洲最大锌冶炼厂之一荷兰 Budel 称，将从 9月 1 日起关闭，何时复产需要“另行通知”，该厂锌的年产能为31.5 万吨，占比全球产能约 2.3%。 简评 1、海外减产量破 100 万吨，欧洲在产产能仍面临能源威胁 自去年四季度以来，欧洲电解铝受电价过高影响，开启陆陆续续减产，截止 8 月中旬，累计减产超过 100 万吨。当前剩余运行产能 167 万吨，其中，约有 40 万吨未鉴定电力报价合同，即这 40万吨电解铝产能在居高不下的电力价格下，仍面临减产威胁。 2、西南电力紧张，减产和推迟投产共振，年内原铝产量下调 四川省内共有 5 家电解铝企业合计建成产能 107 万吨，由于中孚二期三段 7 万吨尚未投产，其他均满负荷运行，6 月底实际运行产能约 100 万吨。7 月当地有 3 家电解铝企业错峰停槽检修，涉及 7 万吨产能，8 月电力紧张升级，减产规模扩大至近 40 万吨，未有复产时间表。 广西电力紧张问题同样突出，广投银海 9 万吨、百矿田阳 42 万吨复产均遭受阻力，预计广投银海无法复产，百矿田阳最大复产力度约 20 万吨。 综合当前四川减产和复产推迟的情况，我们下调将 2022 年国内电解铝产量预期从 4070 万吨下调至 4040 万吨，对应全年过剩量从 50 万吨下调至 20 万吨，即年底结转库存仅为 100 万吨。 维持 强于大市 王介超 wangjiechao@csc.com.cn 18701680190 SAC 执证编号：S1440521110005 发布日期： 2022 年 08 月 18 日 市场表现 相关研究报告 -23%-3%17%37%2021/8/172021/9/172021/10/172021/11/172021/12/172022/1/172022/2/172022/3/172022/4/172022/5/172022/6/172022/7/172022/8/17工业金属沪深300工业金属 股票报告网 1 行业简评报告 工业金属 请参阅最后一页的重要声明 3、供需格局改善，铝价剑指 19500，铝企利润改善 随着“保交楼”的纾困政策落地，国内今年消费最差的时候已经过去，海外减产压低内外比价利于铝材出口，叠加供应收缩，共同推动铝价上行，第一目标位看至 19500 元/吨，对应电解铝行业利润有望修复至1500 元/吨。 4、全球 16%的锌冶炼产能暴露在欧洲能源问题中 锌冶炼电耗在 4000kwh/吨左右，虽然低于铝 13500kwh/吨的能耗，但由于冶炼工艺的差别，锌冶炼开启与关停成本比铝低，锌冶炼厂商产能调节相对容易发生。从锌冶炼厂利润看，由于实际硫酸价格 250 元/吨，远低于市场 420 美元/吨的报价，欧洲冶炼厂已经发生亏损，嘉能可、新星等冶炼巨头均对市场发出减产警告，这意味着占全球锌冶炼 16%的产能暴露在欧洲能源问题中，随时可能爆发的减产对供应构成极大的威胁。 海外若发生减产，结构性短缺问题也会随之凸显。我国精炼锌同锌精矿超 40%源自进口，海外减产会拉低内外比价导致锌精矿进口出现一定亏损，影响锌精矿的进口量，进而削弱我国精炼锌的生产意愿。 5、锌精矿产出持续不及预期，精炼锌产量同比出现收缩 锌精矿供应持续不及预期，年初市场普遍预计 2022 年锌精矿小幅过剩 30 万吨，但从全球 15 家大型样本企业的生产情况看，2022Q1、Q2 产量同比增长-6.82%、-4.34%，上半年样本产量数据下降 14 万吨，产量不增反降，严重不及预期。极端天气、矿山事故、资源枯竭等问题是矿山产出下降的主要原因。 精炼锌产量同样不及预期，国内外产量均出现下滑，海外主要是受欧洲能源问题影响，如上半年嘉能可位于欧洲地区精炼锌产量 35.1 万吨，较去年同期减少 4.75 万吨，降幅 12%。国内锌冶炼厂则由于前期锌价下跌，盈利水平不佳，出现集中检修，6、7 月份产量分别下滑 3.8%、7.6%。 6、锌库存水平低，抵抗减产风险能力差，锌价冬季易涨难跌 LME 锌库存仅剩 7.45 万吨，处于历年低位水平，分地区看，欧洲地区仅剩 25 吨，而去年同期 LME 锌库存有 23.97 万吨，欧洲地区 2.13 万吨。鉴于矿端兑现情况差，冶炼环节暴露在欧洲能源危机下，需求在稳基建政策下表现尚可，而锌库存处于历史低位，多重因素支撑冬季锌价易涨难跌。 投资策略：美联储加息进入尾声，国内消费最差的房地产环节随着“保交楼”推进迎来改善，而供应端能源问题引发铝锌的生产干扰率上升，预计铝锌价格将保持强势。铝建议重点关注：神火股份、怡球资源、南山铝业、水电铝标的；锌重点关注：驰宏锌锗。 股票报告网 2 行业简评报告 工业金属 请参阅最后一页的重要声明 图表1： 欧洲电力价格历史高位波动（欧元/兆瓦时） 资料来源：彭博，中信建投 图表2： 欧洲电解铝减产过 100 万吨，仍有 40 万吨暴露在能源风险之下（万吨） 资料来源：公司公告，中信建投 01002003004005008/201511/20152/20165/20168/201611/20162/20175/20178/201711/20172/20185/20188/201811/20182/20195/20198/201911/20192/20205/20208/202011/20202/20215/20218/202111/20212/20225/20228/2022奥地利比利时捷克法国德国匈牙利意大利荷兰葡萄牙西班牙 股票报告网 3 行业简评报告 工业金属 请参阅最后一页的重要声明 图表3： 国内电解铝产量下调至 4040（万吨） 图表4： 国内电解铝供需格局改善（万吨） 资料来源：Wind 资讯，中信建投 资料来源：Wind 资讯，中信建投 图表5： 国内电解铝行业利润迎来改善（元/吨） 资料来源：Wind 资讯，中信建投 图表6： 全球锌冶炼产能分布占比（%） 图表7： 欧洲锌冶炼已出现亏损（美元/吨） 资料来源：彭博，中信建投 资料来源：彭博，中信建投 25030035