首次覆盖报告：聚焦氯碱协同发展，拓展下游扬帆起航

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告2022年08月16日聚焦氯碱协同发展，拓展下游扬帆起航——镇洋发展（603213.SH）首次覆盖报告核心观点深耕氯碱行业多年，2021 年业绩亮眼。公司主营业务为氯碱相关产品的研发、生产与销售。2021 年公司现有产品产能：烧碱 35 万吨/年、液氯 30.68 万吨/年、氯化石蜡 7 万吨/年、次氯酸钠 20 万吨/年、MIBK 2万吨/年、ECH 4 万吨/年、氢气 0.88 万吨/年。受益于公司主要产品量价齐升，2021 年公司实现归母净利润 4.96 亿元，同比增长 282.81%。烧碱新增产能受限，叠加下游氧化铝产能快速扩张，行业景气上行。供给端，在“双碳”和“能耗双控”背景下，国家将烧碱列入产能受限行业。2021 年全国烧碱实际新增产能 35 万吨，原计划实现 111 万吨，实现率不足三分之一。需求端，受益于下游氧化铝产能加速释放，烧碱需求有望大幅增长。2022 年全年计划净增氧化铝产能 1146 万吨，同比增长 12.8%。此外，目前电解铝和氧化铝价差处于历史高位，截至 2022年 8 月 12 日，两者价差为 12882.36 元/吨。下游电解铝利润高位运行，对氧化铝投产起到支撑作用，进而带动烧碱需求的提升。氯化石蜡产能增速放缓，叠加下游需求复苏，支撑其价格中枢上行。供给端，2019-2020 年氯化石蜡总产能有所回落，截至 2020 年，氯化石蜡产能为 200 万吨，同比下降 2.44%。需求端，塑料制品产量回升带动氯化石蜡需求上行，2021 年氯化石蜡实际消费量为 111.46 万吨，同比增长 21.0%。2021 年以来氯化石蜡价格中枢有所抬升。截至 2022 年 8 月12 日，氯化石蜡市场均价报 5633 元/吨。降本增效，完善产业链，有望打开业绩增长空间。一方面，公司氯碱产品的单吨成本整体呈现下降趋势。2018 年至 2021 年上半年烧碱单吨成本下降 12.43%。另一方面，公司 4 万吨/年 ECH 项目已投产，30 万吨/年 PVC 项目已于 2022 年 1 月 20 日正式开工，预计于 2023 年投产。随着公司降本增效的持续推进以及在建项目的稳步推进，公司盈利能力有望增强，业绩有望迎来新的增长点。投资建议结合公司新增在建产能项目，以及主营业务行业景气度，预期2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为 26.69/ 27.83/33.43 亿元，归母净 利 润 分 别 为 5.10/5.53/7.07 亿 元 ， 归 母 净 利 润 对 应 EPS 分 别 为1.17/1.27/1.63 元。以 2022 年 8 月 16 日收盘价 15.76 元为基准，对应2022/2023/2024 年 PE 分别为 13.43/12.40/9.69 倍。风险提示烧碱价格异常波动、国内疫情反复、公司项目达产不及预期等。盈利预测项目(单位：百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入2043.262668.742782.703343.10增长率（%）77.3330.614.2720.14归母净利润496.44510.35552.59706.91增长率（%）282.812.808.2827.93EPS（元/股）1.321.171.271.63市盈率（P/E）17.5513.4312.409.69市净率（P/B）6.353.272.592.04资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，股价为 2022 年 8 月 16 日收盘价评级强烈推荐（首次覆盖）报告作者作者姓名李子卓资格证书S1710521020003电子邮箱lizz@easec.com.cn联系人丁俊波电子邮箱dingjb@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)435.00流通 A 股/B 股(百万股)435.00/0.00资产负债率(%)19.27每股净资产(元)1.96市净率(倍)7.98净资产收益率(加权)6.3512 个月内最高/最低价28.99/8.63相关研究公司研究·镇洋发展·证券研究报告请仔细阅读报告尾页的免责声明2镇洋发展(603213.SH)正文目录1. 公司：立足氯碱，业绩高增...........................................................................................................................................41.1. 聚焦氯碱产品，氯碱协同发展.......................................................................................................................... 41.2. 浙江交投控股，股权结构集中.......................................................................................................................... 51.3. 业绩高速增长，盈利能力增强.......................................................................................................................... 62. 行业：下游需求向好，行业景气上行.......................................................................................................................... 72.1. 烧碱：供给受限需求回暖，价格高位运行......................................................................................................72.1.1. 供给：能耗双控下，新增产能受限......................................................................................................72.1.2. 需求：氧化铝快速扩产，带动烧碱需求提升......................................................................................92.1.3. 趋势：价格处于历史中高位，行业景气有望延续............................................................................112.2. 氯化石蜡：产能增速放缓、需求持续向好.....................................