公司简评报告：短期业绩承压，长期与中移动高效协同

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 傅梦欣 研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 19.60 一年内最高/最低价（元） 31.07/15.63 市盈率（当前） 25.84 市净率（当前） 2.86 总股本（亿股） 9.48 总市值（亿元） 185.79 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary]  事件：2022 年 8 月 13 日，启明星辰公布 2022 年半年度报告。2022 年上半年公司实现营业收入 12.14 亿元，较上年同期增加 0.18%（剔除网络安全集成项目硬件收入的影响，营业收入较上年同期增加 16.28%）；归母净利润-2.50 亿元，较上年同期减少 132.90%；扣非净利润-2.82 亿元，较上年同期减少 115.93%。分产品结构看：2022 年上半年，安全产品、安全运营与服务分别实现营业收入 8.54、3.47 亿元，分别较上年同期减少 4.00%、增加 12.10%。  毛利率明显提升，费用率同比增加。2022 年上半年公司实现毛利率67.15%，较上年同期提升 6.32pct。2022 年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 54.41%、9.25%、42.20%、-0.36%，分别较上年同期增加 11.82、1.15、7.85、0.04pct。上年度强投入带来的人员增加使本报告期费用持续增加，2022 年上半年公司费用同比增长 24.72%，但费用增速较上年同期收窄。公司销售业务存在季节性分布，收入主要分布在下半年，同时公司费用投入稳步均匀支出，导致净利润亏损扩大。  积极应对疫情影响，订单呈现快速恢复趋势。公司营销模式以直销为主，2022 年上半年疫情多点散发导致部分合同的实施、交付及验收，销售人员和下游客户的营销工作相应推迟，对公司业绩造成了一定程度的影响。随着疫情得到有效控制，公司全力推进复工复产，6 月订单增速快速恢复。  与中国移动协同发展，助力公司加速成为网信安全主力军。2022 年 6月，公司与中移资本签署了《投资合作协议》，发行完成后中移资本直接持有上市公司 23.08%的股份，公司将作为中国移动旗下提供安全能力的专业子公司。目前双方的合作签约和业务协同进展如下：1）与中移深圳、中移国际签署战略合作协议；2）与中移陕西分公司、中移陕西商洛分公司就某市“雪亮工程”项目签订合同，合同金额达 8000 余万元；3）成功入围中国移动 2022 年至 2024 年 Web 应用防火墙设备集采，金额超 1000 万元；4）携手中国移动在西北、西南等区域落地医疗行业、政企客户、物联网安全等项目。  注重员工激励，增强公司凝聚力。2022 年上半年，公司发布了限制性股票激励计划，激励对象人数为 1042 人，包括公司董事、高级管理人员、中高层管理人员与核心骨干人员。公司注重管理干部的储备和培养，引入集团合伙人制度，目前已有 30 余名成员，集团合伙人均来自研发端、销售端和其他主要业务的资深高级管理人员。  投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营收分别为 52.02 亿元、64.14 亿元、80.03 亿元，增速分别为 18.60%、23.30%、24.78%；归母净利润分-0.6-0.4-0.200.216-Aug27-Oct7-Jan20-Mar31-May11-Aug启明星辰沪深300 [Table_Title] 短期业绩承压，长期与中移动高效协同 [Table_ReportDate] 启明星辰(002439)公司简评报告 | 2022.08.15 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 别为 10.23 亿元、12.80 亿元、16.02 亿元，增速分别为 18.74%、25.16%、25.12%；对应 2022-2024 年 EPS 分别为 1.10/1.37/1.72 元，当前股价对应 PE 分别为 18/14/11 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：新兴业务拓展不及预期，市场竞争加剧，宏观经济下行的风险。 盈利预测 [Table_Profit] 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 43.86 52.02 64.14 80.03 营收增速（%） 20.27 18.60 23.30 24.78 净利润（亿元） 8.62 10.23 12.80 16.02 净利润增速（%） 7.15 18.74 25.16 25.12 EPS(元/股) 0.92 1.10 1.37 1.72 PE 21 18 14 11 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 启明星辰营业收入（左轴）及增速（右轴） 图 2 启明星辰归母净利润（左轴）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 启明星辰毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 22.7925.2230.8936.4743.8612.1418.2210.6822.5118.0420.270.18051015202501020304050201720182019202020212022H1营业收入(亿元)同比(%)4.525.696.888.048.62-2.5070.4125.9020.9716.827.15-132.90-150-100-50050100-4-20246810201720182019202020212022H1归母净利润(亿元)同比(%)65.1865.4765.7963.8765.9967.1519.4322.2122.0722.2119.67-20.76-40-20020406080201720182019202020212022H1毛利率(%)净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E流动资产6567.27621.29077.710809.7经营活动现金流317.8808.8483.9598.7现金1354.52075.22581.33069.2净利润861.51023.01280.41602.0应收账款2984.33151.53885.94848.6折旧摊销143.716