食品饮料专题分析报告：社零表现承压，把握结构性投资契机

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 如何看待 7 月社零数据？ 2. 食品饮料各子板块观点跟踪及投资策略更新。 刘宸倩 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 李茵琦 联系人 liyinqi＠gjzq.com.cn 李本媛 联系人 libenyuan＠gjzq.com.cn 叶韬 联系人 yetao＠gjzq.com.cn 社零表现承压，把握结构性投资契机 基本结论 ◼ 社零：7 月不及预期，弱复苏态势未改。1）22 年 1~7 月，社零总额为 24.6亿元，同比-0.2%。其中，除汽车以外的消费品同比+0.2%。单 7 月看，社零总额为 3.6 万亿元，同比+2.7%。2）从餐饮链看，22 年 1~7 月，餐饮收入为 2.4 万亿元，同比-6.8%。单 7 月看，餐饮收入为 3694 亿元，同比-1.5%。整体需求侧仍延续弱复苏的态势。 ◼ 高端&次高端：复苏态势明朗，分化下结构性契机仍存。作为板块景气度的锚，普飞批价平稳向好。向下看千元价格带，普五、高度国窖 1573 批价企稳，动销端年初至今均实现正增，整体高端酒韧性明晰。对次高端而言，场景管控致使阶段性承压，但消费升级仍为提振主线。在疫情扰动背景下，对于结构升级、全国化外拓均有所影响，酒企对终端培育活动的开展亦受扰动等。6 月后酒企普遍加大消费者投入以补足前期进度，复苏态势未改。目前建议持续关注 Q2 业绩兑现情况及兑现质量，落地业绩是夯实信心的利器。 ◼ 地产酒：1）基地市场稳固，当行业景气度波动时，通常具备较好的抗风险能力和韧性；2）在多年磨砺中，渠道、终端的管控能力日益精进，精细化程度更高；3）占据婚喜宴主流市场，受疫情影响后，回补确定性较强、速度较快。短期看，7-8 月安徽、江苏用酒复苏势头足，一方面是前期积累的宴席回补；另一方面是升学宴、谢师宴由于担忧疫情而提前。合肥、南京等渠道反馈，目前宴席场次已超过往年同期水平。中长期看，徽酒、苏酒具备区域经济阿尔法支撑，确保升级及复苏速度。 ◼ 啤酒：我们重申 Q3 具备多因素催化（低基数+天气热+疫情政策趋缓），预计销量增速边际改善可期。包材价格环比、同比降低，Q4 及 23H1 成本改善有望释放更多利润弹性。中长期行业高端化+经营效率提升的逻辑持续兑现，疫后修复板块中排序靠前。 ◼ 乳制品：Q2 受疫情影响有限，相较于其他食品，乳制品需求仍相对坚挺，经营稳定性较强，目前我们预计全年伊利的收入增速依然可保持在双位数左右。考虑估值性价比凸显，重点推荐。 ◼ 食品综合：小零食有所分化：1）洽洽最为稳健，瓜子疫情受益属性明显，坚果仍处于高速增长期；2）盐津、甘源去年 Q2 承压明显，重新调整策略后上半年新品放量、渠道铺货势能较强。餐饮产业链需求和成本双重承压，后续修复弹性较大。需求端已经有逐月改善的趋势，最艰难时期已经度过。结合成长性和估值，我们看好立高和甘源的弹性。立高处于高成长性赛道，今年由于成本、需求、转型压力叠加，我们认为处于基本面底部；甘源今年因为新品铺货的逻辑存在增长确定性，数据也有持续验证。 ◼ 调味品：调味品下游餐饮端占比高，但餐饮恢复速度不及预期，预计今年复苏节奏偏理性。行至下半年，Q3 仍然是低基数的疫后修复窗口期，需密切跟踪动销及成本改善。首推确定性较强的涪陵榨菜，看好餐饮供应链上游渠道的修复弹性。 ◼ 风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。 2022 年 08 月 15 日 食品饮料专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 食品饮料专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 社零：7 月不及预期，弱复苏态势未改 ............................................................. 5 白酒：复苏态势明朗，分化下结构性契机仍存 .................................................. 6 啤酒：多重因素催化，重视 Q3 板块投资价值 ................................................ 12 乳制品板块：经营稳定性较强，净利率改善逻辑清晰 ..................................... 17 食品综合：小零食有所分化，餐饮产业链疫后修复可期 ................................. 21 调味品：需求环比改善，成本拐点可期 ........................................................... 24 风险提示 .......................................................................................................... 28 图表目录 图表 1：当月社零总额（亿元）及同比（%，右轴） ........................................ 5 图表 2：累计社零总额（亿元）及同比（%，右轴） ........................................ 5 图表 3：当月餐饮收入（亿元）及同比（%，右轴） ........................................ 5 图表 4：累计餐饮收入（亿元）及同比（%，右轴） ........................................ 5 图表 5：规上白酒月度产量（万千升）及同比（%） ........................................ 6 图表 6：规上白酒销售收入（亿元）及同比 ...................................................... 6 图表 7：规上白酒利润总额（亿元）及同比 ...................................................... 6 图表 8：规上白酒企业数量及亏损数量 ............................................................. 6 图表 9：2020 年至今飞天茅台批价走势（元/瓶） ............................................ 7 图表 10：2020 年至今普五及国窖批价走势（元/瓶） ...................................... 7 图表 11：山西汾酒 21 年分区域营收占比测算 .................................................. 7 图表 12：酒鬼酒 21 年分区域营收占比测算...................