空气能景气高企，Q3销售可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 空气能景气高企，Q3 销售可期 ■事件：日出东方公布 2022 年中报。公司 2022H1 实现收入 17.4 亿元，YoY-6.1%；实现业绩-0.2 亿元，上年同期为 0.3 亿元。折算 2022Q2 单季度实现收入 10.9 亿元，YoY-4.1%；实现业绩 0.4 亿元，YoY-31.6%。受疫情影响，公司 Q2 收入、业绩下滑。考虑到下半年进入空气能产品销售旺季，我们对公司经营持积极预期。 ■受疫情影响，公司收入下滑：根据公告，因疫情影响，2022H1 公司连云港基地（涉及太阳能、空气能等产品）停工停产近一个月、物流受阻，产品延迟交付，对收入影响较大。分业务来看，2022H1 日出东方空气能业务实现收入 2.4 亿元，占比总收入比例 13.8%（与 2021 年比重相近）。根据海关数据，2022H1 我国空气能热泵出口金额为 5.8 亿美元，YoY+63%。我们认为，欧洲环保补贴政策对空气能产业发展有长期拉动作用；短期而言，欧洲能源价格上涨也对空气能销售有催化影响（详见深度报告《空气能：短暂爆发的需求，还是长期拓宽的赛道？》）。随着下半年出口旺季到来，我们预期日出东方空气能业务或有较好表现，收入端有望改善。 ■Q2 公司业绩下滑：我们认为，日出东方 Q2 业绩下滑，原因为：1）受原材料价格影响，公司 Q2 单季度毛利率为 29.4%，同比-3.1pct。2）因公司实施股权激励，股份支付摊销费用同比增加，影响 2022H1 业绩 1512 万元。展望 2022H2，我们认为，公司盈利能力有望改善。一方面，疫情影响逐渐消退，公司生产恢复，规模效应显现。另一方面，欧洲对空气能采暖产品的需求增加，出口价格有望提升，改善盈利能力。根据海关数据，2022H1 我国空气能热泵外销均价 YoY+29%。 ■投资建议：我们预期日出东方的太阳能热水器、厨电业务平稳发展，空气能业务高速增长。我们预计公司 2022~2023 年 EPS 为 0.31/0.37 元，首次覆盖，给予买入-A 的投资评级。  ■风险提示：人民币大幅升值，原材料价格上涨。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 35.4 42.1 48.1 58.0 69.6 净利润 1.7 2.1 2.5 3.0 3.5 每股收益(元) 0.21 0.26 0.31 0.37 0.43 每股净资产(元) 4.06 4.37 4.62 4.86 5.11 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 49.0 39.2 33.2 27.8 23.7 市净率(倍) 2.5 2.3 2.2 2.1 2.0 净利润率 4.8% 5.1% 5.2% 5.2% 5.0% 净资产收益率 5.1% 5.9% 6.6% 7.5% 8.4% 股息收益率 1.2% 5.6% 0.9% 1.3% 1.7% ROIC 9.9% 13.2% 29.4% 87.9% 87.4% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 08 月 16 日 日出东方（603366.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 白色家电 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价： 12.40 元 股价（2022-08-15） 10.13 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 7,578.91 流通市值（百万元） 7,368.00 总股本（百万股） 822.90 流通股本（百万股） 800.00 12 个月价格区间 3.72/10.23 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 85.83 108.35 123.89 绝对收益 85.69 114.6 117.08 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 0755-82825392 Tabl e_Report 相关报告 -18%4%26%48%70%92%114%136%2021-082021-122022-04日出东方 沪深300 2 公司快报/日出东方 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：财务指标分析 % 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 营业收入 YoY -31 11 16 14 60 16 7 14 -9 -4 归母净利 YoY -45 62 48 160 33 -7 -39 54 -185 -32 扣非归母净利 YoY 2 120 120 419 34 -4 -51 131 106 -42 销售毛利率 32 33 34 27 31 33 28 28 29 29 销售费用率 27 18 21 13 27 20 20 14 28 20 毛利率-销售费用率 5 15 13 14 4 13 8 14 1 9 销售净利率 -8 6 5 8 -3 5 3 11 -10 4 ROE -1 2 1 3 -1 2 1 4 -2 1 扣非后 ROE -1 2 1 2 -1 1 0 4 -2 1 ROA -1 1 1 2 0 1 0 3 -1 1 销售商品提供劳务收到的现金/收入 140 102 114 59 114 86 107 41 96 103 经营活动现金净流量/收入 -31 20 1 31 -28 12 -16 27 -31 6 经营活动现金净流量/经营净收益 0 267 27 0 0 272 -1,421 0 0 239 经营现金流净额占比 107 63 -9 142 49 194 195 130 67 69 投资现金流净额占比 -75 65 13 26 57 349 -67 -16 57 107 筹资现金流净额占比 68 -28 96 -68 -5 -443 -27 -14 -24 -76 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图 1：收入与净利润增长率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -20%-10%0%10%20%30%40%-20%-10%0%10%20%30%40%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2营业收入增长率净利润增长率（右轴） 3 公司快报/日出东方 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明