中高端新品占比提升，Q2扣非业绩维持高增

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中高端新品占比提升，Q2 扣非业绩维持高增 ■事件：飞科电器发布2022 年中报。公司2022H1 实现收入22.8 亿元，YoY+30.2%；实现业绩 4.6 亿元，YoY+45.2%；实现扣非业绩 4.3 亿元，YoY+56.4%。经折算，2022Q2 单季度实现收入 11.6 亿元，YoY+32.8%；实现业绩 2.2 亿元，YoY+32.7%；实现扣非业绩 2.0 亿元，YoY+49.0%。我们认为，随着公司中高端产品占比进一步提升，公司收入有望维持快速增长。 ■公司收入维持快速增长：1）公司电动剃须刀 2022H1 收入 16.4 亿元，同比增长 36.2%，占总收入 71.8%。公司电动剃须刀收入增速较高，主要得益于太空小飞碟剃须刀和感应式剃须刀等中高端新品占比提升，公司推新卖贵提高产品均价。2）公司电吹风 2022H1 收入为 2.42 亿元，同比增长 7.7%，占总收入 10.6%。根据奥维云网线上推总数据，行业 2022H1 电吹风零售额 YoY-3.7%，公司电吹风收入实现逆市增长，增速高于行业整体 11.4pct。3）公司电动牙刷 2022H1 收入为 0.6 亿元，同比增长 172.8%，占总收入 2.7%。公司电动牙刷收入增长接近翻倍，主要是因为公司电动牙刷业务发展时间较短，产品在飞科品牌加持下仍处于市场份额快速提升期。电动牙刷未来占比有望继续提升，成为公司收入重要增长点。4）根据飞瓜数据，公司 2022 年七夕前 7 月抖音销售额为 1.8 亿元，较“520”期间 5 月销售额增长约 63.3%。我们认为，公司抖音渠道收入增速较快，叠加 2022H2 高端新品进一步提升公司均价，公司收入有望维持较高增长。 ■Q2 净利率同比持平：Q2 毛利率 54.1%，同比提升 5.8pct，环比基本持平。公司毛利率同比提升明显，主要是因为公司新产品毛利率较高，新品占比同比提升。公司 Q2 销售费用率 25.3%，同比提升 4.9pct，环比提升 4.2pct。公司销售费率提升较快，我们认为是公司为提升中高端新品热度，加大线上整体营销投入所致。此外，公司抖音渠道占比持续提升，而抖音渠道营销费用一般高于传统电商渠道，公司渠道结构变化也是销售费用率提升的原因之一。公司 Q2 净利率18.9%，同比基本持平，环比-2.2pct。在毛利率提升的情况下，公司净利率因销售费用率同步提升而未发生明显变化。 ■投资建议：飞科为国产剃须刀龙头企业，随着公司新品在中高端市场占有率继续提升，公司均价还有提升空间，销售费用率下降后公司盈利能力也有望进一步改善。预计公司 2022~2024 年 EPS 为 2.01/2.43/2.96 元，6 个月目标价为90.34 元，维持买入-A 的投资评级。 ■风险提示：高端新品市场接受度不及预期，原材料价格上涨 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 3,567.9 4,005.3 4,854.6 5,758.0 6,945.0 净利润 638.3 640.7 874.5 1,059.4 1,290.1 每股收益(元) 1.47 1.47 2.01 2.43 2.96 每股净资产(元) 6.50 6.98 7.69 8.54 9.57 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 56.8 56.6 41.4 34.2 28.1 市净率(倍) 12.8 11.9 10.8 9.7 8.7 净利润率 17.9% 16.0% 18.0% 18.4% 18.6% 净资产收益率 22.5% 21.1% 26.1% 28.5% 30.9% 股息收益率 1.2% 1.2% 1.6% 1.9% 2.3% ROIC 37.6% 35.2% 48.1% 60.7% 63.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 08 月 16 日 飞科电器（603868.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 小家电 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 90.34 元 股价（2022-08-15） 83.19 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 36,237.56 流通市值（百万元） 36,237.56 总股本（百万股） 435.60 流通股本（百万股） 435.60 12 个月价格区间 37.75/87.47 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.22 25.37 122.34 绝对收益 -2.74 31.59 115.51 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn Tabl e_Report -18%3%24%45%66%87%108%2021-082021-122022-04飞科电器 沪深300 2 公司快报/飞科电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：财务指标分析 % 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 营业收入 YoY -16 -12 2 2 23 13 9 7 28 33 归母净利 YoY -21 -9 -5 8 15 5 2 -18 59 33 扣非归母净利 YoY -17 -5 -4 9 11 4 0 -18 64 49 销售毛利率 40 42 45 37 44 48 49 47 54 54 销售费用率 11 12 15 9 16 20 20 20 21 25 毛利率-销售费用率 30 30 31 28 28 28 29 27 33 29 销售净利率 18 20 18 16 17 19 17 12 21 19 ROE 5 6 7 6 5 6 7 5 7 7 扣非后 ROE 5 5 7 6 5 5 6 4 7 6 ROA 4 5 5 4 4 4 5 3 6 5 销售商品提供劳务收到的现金/收入 129 101 114 123 101 118 108 127 110 116 经营活动现金净流量/收入 18 28 25 35 -6 31 13 33 6 29 经营活动现金净流量/经营净收益 78 126 102 174 -31 152 60 253 22 128 经营现金流净额占比 33 -58 119 -780 -27 -244 -53 334 89 145 投资现金流净额占比 67 42 -19 880 128 -49 153 -233 14 146 筹资现金流净额占比 0 115 0 0 -1 393 1 0 -3 -191 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图 1：收入与净利润增长率 资料来源：Wind、安信证券研究中心