业绩逐季好转，Q3有望迎来利润增速拐点

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022 年 08 月 14 日 药石科技（300725.SZ） 业绩逐季好转，Q3 有望迎来利润增速拐点 药石科技发布 2022 年中报。2022 年上半年收入 7.35 亿元，同比增长 18.23%；归母净利润 1.53 亿元，同比下滑 59.84%；扣非净利润 1.51 亿元，同比增长 4.15%。 Q2 单季度收入 3.99 亿元，同比增长 18.91%；归母净利润 0.82 亿元，同比下滑73.59%；扣非净利润 0.86 亿元，同比增长 6.78%。 收入逐季向好 Q2 创新高，产能持续释放有望推动 Q3 迎来利润增速拐点 2022 年上半年整体业绩符合预期。收入端，Q2 单季度收入接近 4 亿元，创单季度新高，环比持续改善。公司 2021 年上半年大订单集中确认、叠加 Q2 晖石的投资收益，基数较高。2021 年 Q3 开始，产能受限叠加大订单确认周期的影响，公司单季度收入环比出现下滑。今年 Q1 和 Q2 开始环比收入改善，并持续创新高。后续随着产能持续释放，我们预计今年 Q3 和 Q4 收入环比会持续向好。 利润端，Q2 扣非利润 8591 万元，也是单季度扣非新高。扣非利润增速低于收入增速的原因有折旧的影响（3651.82 万元，2021 年同期是 1666.83 万元，增幅 83.97%），人才储备带来的支出增加（人力资源相关支出 2.35 亿元，2021 年同期为 1.06 亿元，增幅 82.16%），另外研发投入也大幅度提升。除此之外公司 2022 年上半年发行了可转债，会产生相应费用，我们预计也有一定影响。 梳理年报亮点如下： ➢ 前端业务导流效应显现，CDMO 业务发展迅速。CDMO 业务实现收入 5.55 亿元（+9.96%），占比 75.61%；2022 上半年为 7 个客户 10 个化合物提供制剂CDMO 服务，订单金额突破 2800 万元； ➢ CMC 一体化项目接连突破。2020 年至今累计已承接 API 项目 70 个，29 个来自国外客户，13 个进入 III 期及商业化阶段；11 个制剂项目中 8 个位原料药-制剂一体化，3 个进入 III 期至商业化阶段； ➢ 客户拓展积极。公斤级以上终端客户（仅包含国内外制药公司及中小型创新药公司）数 166 家，同比增长 58%；销售额 500 万以上客户数 35 家，同比增长30%。 ➢ 产能建设高速推进。浙江晖石 501、502 车间共计计划新增反应釜体积近 260立方米，且 503 车间有望于 2023 上半年投入使用，有利于突破产能瓶颈、提升客户需求承接能力。 ➢ 平台技术持续升级。新药筛选技术平台三大核心小分子化合物库快速扩容，超大虚拟动态化合物库容已超 700 亿，寡核苷酸、ADC、PROTAC 新型小分子布局延伸服务链条；绿色化学低碳技术研发应用加速。 公司核心竞争力在于基于对研发趋势和化学技术的理解，实现不同方向的变现。立足分子砌块，夯实 CDMO 业务布局，完善药物发现技术服务平台，全面提升新药发现、开发及商业化一站式服务能力。 盈利预测与投资评级。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.78 亿元、5.44亿元，7.62 亿元，增长分别为-22.4%、43.9%、40.1%。EPS 分别为 1.89 元、2.72元，3.82 元，对应 PE 分别为 45x，31x，22x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响产能延后投产；大分子 CDMO 战略执行情况低于预期风险等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,022 1,202 1,670 2,350 3,318 增长率 yoy（%） 54.4 17.5 39.0 40.7 41.2 归母净利润（百万元） 184 487 378 544 762 增长率 yoy（%） 21.1 164.1 -22.4 43.9 40.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.92 2.44 1.89 2.72 3.82 净资产收益率（%） 9.7 19.2 12.8 15.7 18.1 P/E（倍） 92.7 35.1 45.2 31.4 22.4 P/B（倍） 9.0 7.0 6.1 5.2 4.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 8 月 12 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗服务 前次评级 买入 8 月 12 日收盘价(元) 85.51 总市值(百万元) 17,072.76 总股本(百万股) 199.66 其中自由流通股(%) 82.00 30 日日均成交量(百万股) 2.85 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《药石科技（300725.SZ）：股权激励草案发布，深度绑定核心人才助力长期发展》2022-06-21 2、《药石科技（300725.SZ）：收入逐季向好 Q1 创新高，利润端受汇率和费用影响，期待产能投产后再进一步》2022-04-29 3、《药石科技（300725.SZ）：收入符合预期，Q4 业绩受到停产、汇兑、产能受限等多重影响低于预期》2022-01-26 -80%-64%-48%-32%-16%0%16%32%2021-082021-122022-042022-08药石科技沪深300 2022 年 08 月 14 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1873 1804 2304 2934 3746 营业收入 1022 1202 1670 2350 3318 现金 1245 700 924 1168 1423 营业成本 554 623 869 1222 1726 应收票据及应收账款 167 201 311 410 608 营业税金及附加 6 8 16 20 26 其他应收款 1 2 3 4 5 营业费用 31 24 42 56 76 预付账款 15 24 30 46 61 管理费用 121 150 209 291 411 存货 310 448 608 878 1220 研发费用 91 114 159 221 309 其他流动资产 135 429 429 429 429 财务费用 20 16 30 31 48 非流动资产 552 1703 1702 1781 2003 资产减值损失 -2 -10 0 0 0 长期投资 156 8 -141 -291 -441 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 138 59