宏观经济分析报告：7月物价数据点评：疫情影响犹在，内需延续疲弱

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号： weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 相关研究 [Table_OtherReport]  出口续显韧性，高增或近尾声  生产需求走弱，企业主动去库  美联储 7 月议息会议点评：加息符合预期，路径有待观察 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 2022 年 7 月 CPI 同比上涨 2.7%，前值 2.5%。CPI 不及市场预期的 2.9%，非食品项是拖累。一方面，疫情依然压制内需，核心 CPI 上行乏力，7月核心 CPI 同比上涨 0.8%，前值 1.0%，环比上涨 0.1%，同比增速自去年 7 月以来没有超过 1.3%。另一方面，大宗商品价格特别是原油价格 7月大幅下行，拉低了能源价格的增速。PPI 则受国际国内等多因素影响，同比增速继续放缓，7 月 PPI 同比上涨 4.2%，预期 4.7%，前值 6.1%，环比由平转降，PPI 由上月持平转为下降 1.3%。 ⚫ CPI 低于市场预期，食品项拉动增速。食品 CPI 同比上涨 6.3%，较前值增加 3.4 个百分点。非食品 CPI 同比上涨 1.9%，较前值下降 0.6 个百分点。从同比增速看，交通和通信、食品烟酒依然是 CPI 主要拉动项。从环比增速来看，7 月与 6 月的结构发生了变化，7 月 CPI 环比超季节性的主要贡献项是食品，非食品项是拖累，与 6 月食品项拖累 CPI 环比增速、非食品项拉动 CPI 环比增速的结构特征相反。如上所述，结构反转由三方面因素综合而成，即食品价格上涨、能源价格下行、核心 CPI疲弱。 ⚫ 疫情影响犹在，内需疲弱延续。疫情对内需的影响分为长期和短期两个层面。短期看，疫情边际冲击内需，6 月疫情缓和，因此 6 月的核心 CPI表现超季节性，7 月疫情反复，核心 CPI 因而走弱。长期看，疫情持续影响居民的消费习惯，居民的消费意愿自 2020 年一季度明显降低之后，一直没有回到疫情之前的水平。以“城镇居民人均消费/可支配收入”衡量的城镇居民消费倾向，与问卷调查的结果指向一致，疫情对消费的“砸坑”没有填补，并且 2022 年二季度有边际再次走弱的迹象。 ⚫ 商品价格大幅下行，PPI 同比加速放缓。7 月，受国际国内等多因素影响，工业品价格整体下行，PPI 环比由平转降，同比涨幅继续回落。生产资料价格同比上涨 5.0%，较前值下降 2.5 个百分点；生活资料价格同比上涨 1.7%，增速与前值持平。从生产资料大类来看，上、中、下游产业链同比增速绝对值依此减小，回落速度依此加快。 ⚫ 后市展望。核心 CPI 受内需不振影响，弱势没有明显改观，价格上行的动力主要由食品价格驱动，7 月较高的鲜菜、鲜果价格在 8 月已出现回落，料想不会成为通胀的持续推动因素，猪肉价格周期性上行，斜率尚在预期之内，因此，CPI 目前不会成为货币政策宽松的掣肘。 风险提示：疫情发展超预期；经济修复不及预期 [Table_Title] 7 月物价数据点评：疫情影响犹在，内需延续疲弱 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2022.08.10 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 2022 年 7 月 CPI 同比上涨 2.7%，低于市场预期的 2.9%，10 年期国债期货价格在数据公布之后上行。非食品项是拖累，一方面，疫情依然压制内需，核心 CPI 上行乏力，同比增速自 2021 年 7 月以来没有超过 1.3%。另一方面，大宗商品价格特别是原油在 7月的大幅下行，拉低了能源价格的增速。 PPI 则受国际国内等多因素影响，同比增速继续放缓，7 月 PPI 同比上涨 4.2%，较前值下降 1.9 个百分点，环比由平转降，PPI 由上月持平转为下降 1.3%。 图 1：CPI 不及预期，国债期货价格上行 资料来源：Wind,首创证券 1 CPI 低于市场预期，食品项拉动增速 CPI 低于市场预期，食品项拉动增速。从同比看，CPI 上涨 2.7%，较前值增加 0.2个百分点。其中，食品 CPI 上涨 6.3%，较前值增加 3.4 个百分点，影响 CPI 上涨约 1.12个百分点。非食品 CPI 上涨 1.9%，较前值下降 0.6 个百分点，影响 CPI 上涨约 1.56 个百分点。核心 CPI 同比上涨 0.8%，较前值下降 0.2 个百分点。 图 2：食品带动 CPI 同比增速上升、非食品和核心 CPI 同比增速下降 资料来源：Wind,首创证券 观察 8 大类物价指数 7 月份的同比增速，有以下几个特征：一是交通和通信、食品烟酒依然是同比增速的主要拉动项。二是除了食品烟酒以外，其他七大类价格 7 月同比增速均不高于 6 月。三是 8 个大类的价格同比增速均为正。 具体而言，食品烟酒类价格同比上涨 4.7%，影响 CPI 上涨约 1.28 个百分点。交通101.22101.23101.24101.25101.26101.27101.28101.29101.3101.319:309:399:489:5710:0610:1510:2410:3310:4210:5111:0011:0911:1811:2713:0513:1413:2313:3213:4113:5013:5914:0814:1714:2614:3514:4414:5315:0215:1110年期国债期货T2209均价-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00-2.000.002.004.006.002013-012014-072016-012017-072019-012020-072022-01CPI:当月同比CPI:非食品:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比CPI:食品:当月同比 宏观经济分析报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 通信、教育文化娱乐价格同比分别上涨 6.1%和 1.5%，生活用品及服务、其他用品及服务价格同比分别上涨 1.4%和 0.9%，衣着、居住、医疗保健价格同比均上涨 0.7%。 图 3：8 大类分项同比 资料来源：Wind,首创证券 食品中，鲜果价格同比上涨 16.9%，影响 CPI 上涨约 0.30 个百分点；鲜菜价格同比上涨 12.9%，影响 CPI 上涨约 0.24 个百分点；蛋类价格同比上涨 5.9%，影响 CPI 上涨约 0.04 个百分点；粮食价格同比上涨 3.4%，影响 CPI 上涨约 0.06 个百分点；水产品价格同比下降 2.9%，影响 CPI 下降约 0.06 个百分点。 畜肉类价格同比上涨 8.4%，影响 CPI 上涨约 0.27 个百分点，其中猪肉价格同比上涨 20.2%，影响 CPI